怡亞通存貸雙高埋雷：217億短期債懸頂   凈利6年首現(xiàn)負(fù)增長市值蒸發(fā)675億

    長江商報記者  沈右榮

    年交易超萬億、覆蓋超10億消費者……怡亞通（002183.SZ）20周年之際，周國輝畫了這樣一個宏偉藍(lán)圖。

    周國輝是怡亞通創(chuàng)始人，其常常宣稱怡亞通就是中國式沃爾瑪，中國供應(yīng)鏈當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)，連續(xù)7年上榜“《財富》中國500強”。

    然而，上月底，經(jīng)過一年半努力，周國輝終于將怡亞通的控股權(quán)賣掉了。

    周國輝并未詳細(xì)解釋讓位控股股東、實控人的真實原因。但長江商報記者發(fā)現(xiàn)，存貸雙高的怡亞通存在財務(wù)風(fēng)險已是不爭事實。

    財報顯示，截至去年9月底，怡亞通短期債務(wù)高達(dá)217.66億元，83.3億元貨幣資金不可能覆蓋，綜合經(jīng)營現(xiàn)金流等因素，公司短期資金缺口超過110億元。

    此外，去年前三季度，怡亞通凈利潤3.9億元，近六年來首次負(fù)增長。在京東、阿里等巨頭競相布局供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)背景下，公司盈利能力還將受到挑戰(zhàn)。盈利能力下滑或?qū)⒉�及公司融資能力，進(jìn)而加劇償債壓力。

    不過，周國輝似乎信心十足，稱將按照原有規(guī)劃加速萬億生態(tài)進(jìn)軍。

    二級市場上，怡亞通股價“跌跌不休”，市值從高點775.75億元縮水至100.83億元。周國輝通過怡亞通控股持有怡亞通17.85%股權(quán)，目前82.12%處于質(zhì)押狀態(tài)，面臨平倉風(fēng)險。

    上周，針對上述財務(wù)風(fēng)險等問題，長江商報記者向怡亞通發(fā)去采訪函，但尚未獲得回復(fù)。

    國資接盤，周國輝觸及平倉線

    股價“跌跌不休”，怡亞通的底部在哪兒？

    成立于1997年的怡亞通，經(jīng)過10年創(chuàng)業(yè)邁進(jìn)資本市場。上市之后，周國輝賦予了怡亞通供應(yīng)鏈概念，并成為A股供應(yīng)鏈第一股、行業(yè)龍頭。

    怡亞通的股價曾經(jīng)也是“高高在上”。2008年初，其股價最高曾達(dá)到93.98元。此后，是長達(dá)6年調(diào)整，2014年開始，隨著A股牛市行情來臨，公司股價開始向上攀升。

    周國輝是一個會講故事的人，他常常公開宣講怡亞通的萬億生態(tài)圈。

    怡亞通官網(wǎng)顯示，公司旗下現(xiàn)有600余家分支機(jī)構(gòu)，全球員工超3萬人。目前，公司正在構(gòu)建遍布中國380個主要城市及東南亞、美國等10多個主要國家的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋快消、IT、通訊、醫(yī)療等20多個領(lǐng)域，為100余家世界500強及2000余家國內(nèi)外知名企業(yè)提供服務(wù)。

    上述“正在構(gòu)建”內(nèi)容就是周國輝口中的生態(tài)圈。2017年，怡亞通成立20周年、上市10年之際，周國輝再次向公眾展示其萬億供應(yīng)鏈藍(lán)圖：年交易規(guī)模超萬億、產(chǎn)品可直送全國380個主要城市和2800個縣級市，覆蓋全國超過500萬家終端門店和10億消費者的商業(yè)生態(tài)圈。

    在供應(yīng)鏈概念及牛市行情刺激下，怡亞通股價火箭式上漲。從后復(fù)權(quán)價看，2014年7月，其股價在50元左右徘徊。到了2015年5月27日，其股價已經(jīng)達(dá)到507.95元，不到一年時間，累計漲幅達(dá)9倍。正所謂爬得越高、跌得越慘。登頂之后，從2015年5月底至今，股價一路長陰。至今年1月25日，股價跌至70.86元，累計跌幅為86.05%。2017年11月，怡亞通被移出滬深300指數(shù)樣本股。

    作為曾經(jīng)的控股股東、實控人，周國輝通過怡亞通控股曾持有公司約50%股權(quán)。從2012年開始，怡亞通控股就頻頻高比例質(zhì)押股權(quán)融資，2013年7月，其股權(quán)質(zhì)押比達(dá)到83.45%。即便是如今，經(jīng)過補充質(zhì)押，股權(quán)質(zhì)押比也高達(dá)82.12%，已經(jīng)觸及平倉線。

    長江商報記者發(fā)現(xiàn)，周國輝也曾千方百計提振股價，包括喊話“員工增持”、回購股份、出讓控股權(quán)等。尤其是將控股權(quán)讓渡給國資深圳控股，2017年上半年就已籌劃，當(dāng)年未能談妥。直到去年底，二次籌劃才得以成功。

    只是，國資接盤后，仍未止住股價下跌勢頭。去年5月15日，怡亞通公告怡亞通控股轉(zhuǎn)讓13.30%股權(quán)給深圳控股，去年12月28日，又公告稱，通過獲取表決權(quán)形式，深圳控股獲得控股權(quán)。接盤接近一個月，公司股價延續(xù)下跌之勢，累計下跌5.19%。

    凈利升轉(zhuǎn)降，應(yīng)收賬款133億

    股價深度調(diào)整與怡亞通經(jīng)營業(yè)績有虛增跡象密切相關(guān)。

    經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，從2013年至去年上半年，無論是期報還是年報，怡亞通披露的營業(yè)收入和凈利潤均呈正向增長。2012年，其營業(yè)收入和凈利潤分別為75.55億元、1.25億元，2017年則達(dá)到685億元、5.95億元，5年間，增長了8.07倍、3.76倍。增長迅猛的數(shù)據(jù)也顯示，營業(yè)收入增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過凈利潤增速，說明其利潤率極低。這從其毛利率、凈利率亦可得到印證。2017年，怡亞通產(chǎn)品綜合毛利率僅為6.51%，占營業(yè)收入近六成的360分銷平臺業(yè)務(wù)毛利率為7.74%，全球采購平臺業(yè)務(wù)毛利率低至2.97%，毛利率最高的宇商金控平臺業(yè)務(wù)毛利率最高，達(dá)到41.15%，但其營業(yè)收入不足億元，占比僅為0.14%。這一年，公司凈利率只有0.86%，系2012年以來最低。

    去年前三季度，怡亞通凈利率繼續(xù)下降至0.75%。當(dāng)期，公司實現(xiàn)營業(yè)收入539.74億元，同比上漲13.33%，凈利潤為3.90億元，同比下降18%。這是自2013年以來的6年中，怡亞通凈利潤首次出現(xiàn)負(fù)增長。怡亞通的解釋，金融去杠桿，公司融資成本上升，同時，公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)收縮，創(chuàng)新業(yè)務(wù)處于前期投入階段。

    長江商報記者查詢發(fā)現(xiàn)，近年來，怡亞通的業(yè)績虛胖明顯，這源于公司應(yīng)收賬款和存貨大幅上升。2012年底，公司應(yīng)收賬款和存貨分別為19.53億元、9.52億元，2017年底，二者分別為128.47億元、100.49億元，二者增幅均高于凈利潤增幅。截至去年9月底，應(yīng)收賬款達(dá)133.68億元，和存貨合計為226.97億元，占流動資產(chǎn)的63.41%。

    此外，2013年至2016年，怡亞通的經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)4年凈流出，2017年首次轉(zhuǎn)正，凈流入僅為0.41億元。去年前三季度才好轉(zhuǎn)，凈流入11.49億元。

    值得一提的是，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)早已不是怡亞通獨家壟斷，京東、阿里等新興巨頭已深度布局。同臺競技，怡亞通如何突破重圍、保持持續(xù)競爭力，將是周國輝面臨的一場重大考驗。

    存貸雙高，預(yù)付款28億存疑

    盈利能力受到挑戰(zhàn)的同時，怡亞通存貸雙高的財務(wù)現(xiàn)狀表明，公司面臨著財務(wù)風(fēng)險。

    截至去年9月末，公司負(fù)債總額352.97億元，資產(chǎn)負(fù)債率為79.67%，與資金密集型行業(yè)企業(yè)房企相當(dāng)。

    從其債務(wù)結(jié)構(gòu)看，短期借款214.64億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債3.02億元、長期借款12.47億元、應(yīng)付債券11.92億元，合計為242.05億元，其中，短期債務(wù)為217.66億元，占債務(wù)總額的89.92%。短期債務(wù)占比過高，在其資產(chǎn)負(fù)債率偏高的情況下，公司財務(wù)壓力大 ，這也說明公司債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

    超200億元債務(wù)壓頂使得怡亞通財務(wù)費用急劇增長，大幅吞噬利潤。2015年，其財務(wù)費用為8.18億元，2016年增至12.44億元，2017年小幅下降至11.20億元，去年前三季度又反彈至12.53億元，預(yù)計全年財務(wù)費用或?qū)⒊�過15億元。

    債務(wù)奇高，怡亞通的貨幣資金也有不少。截至去年三季度末，公司貨幣資金為83.30億元。為了避免資金閑置，公司還頻頻購買理財產(chǎn)品。去年上半年，公司購買理財產(chǎn)品資金為0.5億元，但并未披露理財收益，這說明理財收益很少。而在2017年，公司投入2.91億元資金 購買理財產(chǎn)品，其收益也只有5.46萬元，這說明理財時間很短，或是為美化財報而臨時購買。

    巨額債務(wù)壓頂、巨額貨幣資金存銀行，怡亞通為何不還債？2017年年報顯示，截至年底，公司貨幣資金97億元，除了受限的66.21億元，還有30.59億元存在銀行賬上。

    對比上述短期債務(wù)及貨幣資金發(fā)現(xiàn)，怡亞通財務(wù)風(fēng)險較大。截至去年9月底，其短期債務(wù)比貨幣資金多134.36億元�？紤]到經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入較為理想狀態(tài)，短期償債缺口也超過100億元。此外，公司應(yīng)收賬款和存貨合計高達(dá)226.97億元，其周轉(zhuǎn)速度并未明顯加快。

    另一個令人起疑的財務(wù)指標(biāo)是預(yù)付款。2017年至去年9月底，怡亞通預(yù)付款分別為31.56億元、28.07億元，但其預(yù)收款為9.88億元、7.61億元，預(yù)付款遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)收款。

    預(yù)付的巨額資金流向哪里？根據(jù)2017年年報披露，怡亞通向預(yù)付款對象前五名合計預(yù)付了5.71億元。不過，公司并未具體披露預(yù)付對象。

責(zé)編：ZB