貨幣與財(cái)政政策新組合效應(yīng)令人期待

長(zhǎng)江商報(bào)消息 央行近期接連不斷打出貨幣調(diào)控政策的組合拳。先是提出創(chuàng)設(shè)TMLF（定向中期借貸便利），后又宣布放寬普惠金融定向降準(zhǔn)考核標(biāo)準(zhǔn)，緊接著降低存款準(zhǔn)金率；在貨幣政策多舉措發(fā)力的同時(shí)，財(cái)政政策也踩大了提速“油門”。一方面，全國(guó)人大授權(quán)國(guó)務(wù)院提前下達(dá)了2019年地方政府新增債務(wù)限額1.39萬(wàn)億元，另一方面，國(guó)家發(fā)改委一月之內(nèi)密集批復(fù)了上海、杭州、武漢等地10多條城軌建設(shè)項(xiàng)目，合計(jì)投資規(guī)模超過了9300億元。

貨幣政策與財(cái)政政策競(jìng)相加碼，無(wú)疑是一種逆周期調(diào)節(jié)。對(duì)于貨幣政策取向，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議用“穩(wěn)健”的表述，央行工作會(huì)議據(jù)此提出了保持“市場(chǎng)利率水平合理穩(wěn)定”的政策目標(biāo)。由此不難判斷，未來(lái)貨幣政策選項(xiàng)還有進(jìn)一步提升的組合空間。而當(dāng)前的央行貨幣政策也已呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，一方面，央行會(huì)繼續(xù)綜合使用PSL、SLF、MLF以及OMO等新的貨幣政策工具，同時(shí)借助TLF和CRA補(bǔ)充流動(dòng)性缺口，而出于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性支持的考慮，TMLF將成為央行輸送流動(dòng)性的最優(yōu)化選擇和操作最多的貨幣政策手段；另一方面，為適配全年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，央行或還將會(huì)有兩次以上的降準(zhǔn)，如果經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)上升，不排除降息的可能。而從央行工作會(huì)議今年對(duì)“穩(wěn)妥推進(jìn)利率‘兩軌并一軌’，完善市場(chǎng)化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制”的安排來(lái)看，未來(lái)降息更有可能會(huì)下調(diào)公開市場(chǎng)操作利率而非存貸款基準(zhǔn)利率。

財(cái)政政策方面，大規(guī)模與大幅度減稅已成為2019年的總基調(diào)，這意味著包括目前制造業(yè)17%以及服務(wù)業(yè)11%的增值稅在2019年5月各自下調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)后仍還有繼續(xù)降低的空間，并且原有的三檔稅率可能會(huì)壓縮成兩檔稅率。另外，25%的企業(yè)所得稅標(biāo)準(zhǔn)稅率更有下調(diào)余地，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用175%的稅前扣除之比也存在著繼續(xù)提升的可能。而更有想象空間的是，中央財(cái)政赤字率或?qū)�從目前�?.6%提升至3%，而且此舉一落地便可產(chǎn)生2.4萬(wàn)億元的財(cái)政增量資金。

當(dāng)然，前述貨幣政策與財(cái)政政策的操作方向主要還是針對(duì)著生產(chǎn)端，若未來(lái)在消費(fèi)端追加必要的政策籌碼，同樣可以營(yíng)造出牽引經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求動(dòng)能，比如若降息就會(huì)拉低居民借貸成本尤其是消費(fèi)金融成本，若降低資本利得稅和印花稅就能在穩(wěn)定股市的同時(shí)有效增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入，下調(diào)和取消部分消費(fèi)品進(jìn)口關(guān)稅能催生產(chǎn)生新的有效供給，多條路徑的增量政策與既定的個(gè)稅改革搭配用力，勢(shì)必形成拉動(dòng)消費(fèi)與做強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的可觀量能。

很清楚，無(wú)論是貨幣政策還是財(cái)政政策，不管是政策存量部分還是政策增量部分，都會(huì)更加注重對(duì)市場(chǎng)主體的結(jié)構(gòu)性與定向性賦能。貨幣政策方面，在強(qiáng)調(diào)不搞“大水漫灌”而是增強(qiáng)有效“滴灌”的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)從“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)。由此，大家看到，央行一方面在使用定向降準(zhǔn)、TMLF以及調(diào)整普惠金融定向降準(zhǔn)考核標(biāo)準(zhǔn)等手段降低商業(yè)銀行負(fù)債端成本，進(jìn)而引導(dǎo)長(zhǎng)端收益率進(jìn)一步下行，使金融機(jī)構(gòu)有錢可貸與有利愿貸；另一方面，還在加大債券融資支持工具與股權(quán)融資支持工具的投放力度，同時(shí)在著力調(diào)動(dòng)私募支持基金的策應(yīng)力量，定向增強(qiáng)對(duì)民營(yíng)與小微企業(yè)的信貸供給。目前貨幣政策的定向杠桿還主要游弋在信貸市場(chǎng)，對(duì)股市、債市以及非標(biāo)市場(chǎng)觸及很少，因此，央行會(huì)否考慮借鑒美聯(lián)儲(chǔ)以及歐日央行在債券市場(chǎng)購(gòu)買操作的經(jīng)驗(yàn)，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健貨幣政策與積極財(cái)政政策的聯(lián)動(dòng)，達(dá)到改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的目的，以目前的趨勢(shì)看，很值得期待。（上海證券報(bào)）

責(zé)編：ZB