山西汾酒應收和存貨占流動資產(chǎn)超八成 以股權(quán)激勵助推150億營收目標

    長江商報記者  吳婷

    2017年營收60.37億元的山西杏花村汾酒廠股份有限公司(下簡稱“山西汾酒”，600809.SH)近日提出股權(quán)激勵計劃，目標2021年營收達150億元。4年營收目標翻2.5倍，被業(yè)內(nèi)人士直指“大躍進”。

    2018年12月14日，山西汾酒公告稱，擬向激勵對象授予不超過650萬股限制性股票。其中，首次授予590萬股，激勵對象397人，首次授予的價格為每股19.28元。

    值得注意的是，山西汾酒對上述股票設置的條件不低，2019-2021年營業(yè)收入增長率分別至少增長90%、120%、150%。長江商報記者注意到，按此計算，即2019-2021年收入規(guī)模分別不低于114.7億、132.8億、150.9億，2018-2021收入年復合增速不低于25.74%。

    方正證券分析認為，汾酒作為山西省國企改革領頭羊，股權(quán)激勵是改革持續(xù)推進的一個重要標志，另一方面，這個時間點推出股權(quán)激勵代表了公司對目前經(jīng)營基本面和股價的積極看法；但隨著未來行業(yè)競爭加劇，動力和壓力并存。

    事實上，山西汾酒財報數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度營收和凈利增速均明顯放緩。與此同時，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少58.4%；而應收票據(jù)及應收賬款和存貨占流動資產(chǎn)比超八成。

    零售業(yè)分析師王源對長江商報記者說，經(jīng)濟波動致使整體行業(yè)增速放緩，高端白酒價格下滑，青花汾市場受到擠壓，短期內(nèi)山西汾酒欲實現(xiàn)百億目標難度較大。

    應收賬款和存貨占流動資產(chǎn)超八成

    曾作為白酒第一梯隊的山西汾酒，目前已經(jīng)掉隊。

    但在汾酒集團董事長李秋喜看來，到2020年，公司要實現(xiàn)酒類收入、利潤、產(chǎn)能及上市公司市值翻番。

    如此豪言壯語的背后，則是山西省國資委與李秋喜在2017年簽訂的“軍令狀”，汾酒集團三年內(nèi)需完成整體上市的計劃。如果沒有完成，后者將辭職走人。

    然而，長江商報記者梳理財報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，山西汾酒業(yè)績增速已明顯放緩。2018年前三季度營收和凈利分別為69.15億元、12.64億元，同比分別增長42.41%和56.89%。2017年前三季度，營收和凈利增幅為42.8%和78.54%。流動資產(chǎn)合計為74.37億元。其中，應收票據(jù)及應收賬款為33.62億元，存貨為26.34億元，兩者累計占流動資產(chǎn)比例為80.6%。貨幣資金僅為9.42億元，占流動資產(chǎn)的12.67%。

    此外，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2018年前三季度僅為3.49億元，2017年同期為8.40億元，同比下滑58.4%。

    由此可見，目前山西汾酒存貨較高，生產(chǎn)周期慢，公司資金恐不足。

    省外擴張不及預期 150億目標被指“大躍進”

    急于提速的山西汾酒在2018年年底對外公布股權(quán)激勵草案。即擬向397名中高層管理人員及核心技術(shù)人員授予不超過650萬股股權(quán)，約占本計劃提交股東大會審議之前公司股本總額的0.75%。其中，首次授予590萬股，占授予總量的90.77%，約占本計劃提交股東大會審議之前公司股本總額的0.68%;預留60萬股，占授予總量的9.23%，約占本計劃提交股東大會審議之前公司股本總額的0.07%。股權(quán)激勵價格為19.28元/股。

    值得注意的是，山西汾酒對上述股票設置的條件不低，2019-2021年營業(yè)收入增長率分別至少增長90%、120%、150%。

    長江商報記者注意到，按此計算，即2019-2021年收入規(guī)模分別不低于114.7億、132.8億、150.9億，2018-2021收入年復合增速不低于25.74%。

    山西汾酒對此表示，此次股權(quán)激勵草案是為了進一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，健全中長期激勵約束機制，充分調(diào)動中高層管理人員和核心技術(shù)、業(yè)務骨干的積極性、創(chuàng)造性，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結(jié)合在一起，保障公司業(yè)績穩(wěn)步提升、發(fā)展規(guī)劃順利實現(xiàn)。

    然而多家券商在研報中均指出，山西汾酒存在省外管道擴張不及預期、省外業(yè)務增長不及預期、食品安全問題等。2018年三季報數(shù)據(jù)也顯示，按地區(qū)分，省內(nèi)業(yè)務收入為41.57萬元，省外為27.12萬元，主營業(yè)務收入以省內(nèi)為主。

    王源指出，受經(jīng)濟波動影響，白酒整個行業(yè)增速都在放緩，同時高端價格下滑，汾酒靠青花汾支撐業(yè)績，短期內(nèi)完成150億目標難度較大。王源認為，企業(yè)用資本捆綁員工換取業(yè)績預期，證明企業(yè)對自己還是比較信心，但目前看山西汾酒員工股權(quán)比例較低，投資回報并不高。

責編：ZB