鐵將軍凈利兩連降半年壞賬準(zhǔn)備3500萬 李安培夫婦持股93%公司治理存隱患

    長江商報(bào)記者 魏度

    汽車供應(yīng)鏈上的鐵將軍汽車電子股份有限公司（簡稱鐵將軍）的IPO沖關(guān)之路有點(diǎn)懸。

    汽車市場深度調(diào)整造成的凈利連降以及實(shí)控人“一股獨(dú)大”可能帶來的公司治理隱患，將成為其上市道路上揮之不去的陰影。

    鐵將軍目前的主營業(yè)務(wù)是汽車、摩托車電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。此次IPO擬募資6.42億元，其中1億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余將投向PEPS和TPMS產(chǎn)品項(xiàng)目、泊車輔助類產(chǎn)品項(xiàng)目、車聯(lián)網(wǎng)電子產(chǎn)品項(xiàng)目和研發(fā)中心項(xiàng)目。

    值得注意的是，鐵將軍凈利潤接連下降。去年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤為2015年的九成。而這或源于公司對汽車行業(yè)的高度依賴。近年來，受環(huán)保政策變化、部分城市汽車限購等因素影響，不少車企經(jīng)營業(yè)績不理想，覆巢之下，鐵將軍的日子過得艱難可想而知。

    此外，鐵將軍計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備特別多。2017年至今年上半年，公司計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備在3500萬元，是2015年、2016年的兩倍。

    備受關(guān)注的是，鐵將軍是一家“夫妻店”，截至招股書簽署之日，李安培、李苗顏夫婦直接、間接合計(jì)持有公司93.20%股權(quán)，二人分別擔(dān)任公司董事長、副董事長。如此高的持股比例，勢必對完善的公司治理形成障礙。

    上周，針對上述等諸多問題，長江商報(bào)記者向鐵將軍發(fā)去了采訪函，截至本報(bào)截稿時(shí)止，未收到回復(fù)。

    行業(yè)競爭加劇毛利率連降

    隨著汽車市場競爭加劇，鐵將軍面臨的市場競爭也逐步升級。

    招股書顯示，作為一家高新技術(shù)企業(yè)，鐵將軍在無鑰匙進(jìn)入和啟動(dòng)系統(tǒng)、輪胎壓力監(jiān)測系統(tǒng)、雷達(dá)、防盜器產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和研發(fā)等方面位居國內(nèi)前列。其主要產(chǎn)品包括傳感器產(chǎn)品、控制類產(chǎn)品和車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。公司曾參與了長安汽車、廣汽集團(tuán)、吉利汽車、長城汽車和海馬 汽車等汽車制造商的同步研發(fā)，現(xiàn)已成為多家國內(nèi)汽車制造商的一級供應(yīng)商，同時(shí)，在汽車和摩托車后裝市場擁有較高的知名度，鐵將軍等品牌系列產(chǎn)品行銷遠(yuǎn)銷歐美亞非地區(qū)。

    不過，公司對汽車市場存在高度依賴外，也對大客戶廣汽集團(tuán)、長安汽車存在依賴。2015年至今年前6個(gè)月，公司向廣汽集團(tuán)銷售的收入占公司營業(yè)收入的比重為4.86%、10.36%、26.25%、35.42%，長安汽車貢獻(xiàn)的營業(yè)收入占比為6.74%、10.41%、14.34%、9.76%。近兩年，兩家公司貢獻(xiàn)了公司四成營業(yè)收入。

    盡管如此，鐵將軍的盈利能力呈現(xiàn)下滑趨勢。2015年至今年前6個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.60億、8.73億、9.54億、4.71億;同期凈利潤分別為9378.13萬元、7400.18萬元、8547.32萬元、4477.32萬元，2016年降幅較大，2017年的凈利潤仍低于2015年，今年上半年的凈利潤也不及2015年的一半。而且，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤則是接連下降，同期為9376.84萬元、8697.88萬元、8258.42萬元、3878.59萬元。

    值得一提的是，前幾年，國內(nèi)汽車景氣度較高，而今年，市場調(diào)整幅度較大，廣汽集團(tuán)營業(yè)收入增幅大幅放緩，長安汽車更是負(fù)增長。想必，這將對鐵將軍的持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不小的沖擊。

    與此同時(shí)，隨著汽車電子行業(yè)整體技術(shù)水平的進(jìn)步以及現(xiàn)有成熟產(chǎn)品的競爭加劇，汽車電子現(xiàn)有產(chǎn)品的整體價(jià)格水平呈下降趨勢，使得毛利率下降。鐵將軍在這方面也有深刻體會(huì)。

    數(shù)據(jù)顯示，2015年至今年前6個(gè)月，鐵將軍的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.57%、35.14%、 29.22%、26.21%，已經(jīng)連續(xù)兩年半下降。

    壞賬準(zhǔn)備翻倍計(jì)提達(dá)3500萬

    緊抱廣汽集團(tuán)、長安汽車等知名車企大腿的鐵將軍市場話語權(quán)較低，這使得公司應(yīng)收賬款高企。

    2015年至今年前6個(gè)月，公司應(yīng)收賬款凈額分別為2.10億元、1.88億元、2.19億元、2.04億元，分別占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的47.01%、39.97%、36.45%、36.22%，占當(dāng)期營業(yè)收入的24.42%、21.47%、22.96%、43.36%，占比較高。

    實(shí)際上，這些應(yīng)收賬款凈額的背后公司已經(jīng)大幅計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。上述同期，公司分別計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備為1611.19萬元、1805.87萬元3555.58萬元、3480.55萬元，2017年及今年上半年計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備較2015年、2016年翻了一倍。

    從計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備看，2017年至今年上半年，單項(xiàng)金額不重大但單獨(dú)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款突然猛增，此項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為2430.77萬元，涉及21家客戶，整體計(jì)提比例高達(dá)77.70%。

    對此，公司解釋稱，2016年以前，公司對境內(nèi)后裝客戶給予不同額度商業(yè)信用，從2016年開始，公司以價(jià)格折讓方式引導(dǎo)區(qū)域經(jīng)銷商接受先款后貨的結(jié)算模式。在銷售信用政策轉(zhuǎn)變過程中，公司與主要區(qū)域經(jīng)銷商就信用政策轉(zhuǎn)變時(shí)點(diǎn)已經(jīng)存在的應(yīng)收賬款簽署了還款協(xié) 議。2017年，公司根據(jù)區(qū)域經(jīng)銷商實(shí)際還款情況、交易情況、應(yīng)收賬款的預(yù)期可回收金額對上述應(yīng)收賬款計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，因而當(dāng)年單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備較多。

    此外，公司存貨也存在高企問題。上述同期，公司存貨凈額為1.54億元、1.87億元、2.36億元、2.11億元，分別占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的34.43%、39.81%、39.21%、37.44%。

    應(yīng)收賬款和存貨高企，使得公司的資產(chǎn)減值  截至今年6月30日，公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備余額為5223.76萬元，其中，壞賬準(zhǔn)備余額3633萬元，存貨跌價(jià)余額1590.76萬元。

    上述因素也直接導(dǎo)致公司償債能力不足。與同業(yè)可比上市公司相比，鐵將軍的多個(gè)償債能力指標(biāo)處于劣勢。2015年至今年6月30日，其流動(dòng)比率為1.54倍、1.54倍、1.66倍、1.88倍，同業(yè)均值為1.86倍、1.69倍、3.11倍、3.06倍。其速動(dòng)比率為1.30倍、0.91倍、1.01倍 、1.18倍，同業(yè)均值為1.30倍、1.19倍、1.95倍、2.47倍。其資產(chǎn)負(fù)債率為52.50%、49.58%、48.11%、41.43%，普遍高于同業(yè)均值47.07%、48.68%、32.83%、32.05%。

    “一股獨(dú)大”公司治理難完善

    實(shí)控人持股超過90%，鐵將軍的公司治理完善可能只能是理想化狀態(tài)。

    股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，截至招股書簽署之日，鐵將軍只有3名股東，其中，控股股東廣騰匯控股持有6388萬股，持股比例為79.85%。珠海瑞恒德股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱珠海瑞恒德）持有1052萬股，持股比例為13.15%。公司實(shí)控人李安培直接持有56萬股股份， 持股比例為7%。

    廣騰匯控股的股東為李安培、李苗顏，二人為夫妻關(guān)系，合計(jì)持有廣騰匯控股100%股權(quán)。珠海瑞恒德為員工持股平臺(tái)，李安培、李苗顏二人又作為普通合伙人持有珠海瑞恒德47.98%股權(quán)，二人直接、間接合計(jì)持有鐵將軍93.20%股權(quán)，并因此控制公司100%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

    一投行人士向長江商報(bào)記者表示，上市公司包括擬上市公司中，一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為常見，這主要體現(xiàn)在企業(yè)由家庭成員一起攜手創(chuàng)立，因此家族控股的問題不可避免。只是，像鐵將軍這樣只有三名股東、實(shí)控人夫婦持股比例超過90%以上的公司較為罕見。

    實(shí)控人高比例持股的鐵將軍并未完全實(shí)施職業(yè)經(jīng)理人制度。截至目前，李安培、李苗顏夫婦分別擔(dān)任公司董事長、副董事長。

    顯然，實(shí)控人高比例持股的優(yōu)勢也很明顯，不僅會(huì)將公司利益與家族利益緊密結(jié)合，而且能有效抵御野蠻人入侵，防止公司易主，從而保障經(jīng)營的穩(wěn)定性。但是，當(dāng)大股東為了滿足自身利益而作出的決策損害中小股東利益時(shí)，中小股東的利益就難以保證。而且，在完善 公司治理時(shí)，因?yàn)榇蠊蓶|一言九鼎，相較于股權(quán)分散的公司而言，推進(jìn)起來要困難很多。

    對此，鐵將軍在招股書中解釋，在實(shí)際管理方面，公司引進(jìn)了職業(yè)經(jīng)理人和專業(yè)管理人員，并對其充分授權(quán)。公司亦坦承，大股東對公司擁有較強(qiáng)的控制權(quán)，若利用控制地位對公司經(jīng)營決策、財(cái)務(wù)管理、人事任免等方面施加不利影響，可能會(huì)對公司及其他股東利益造成損害。

責(zé)編：ZB