闕文彬70億“杠桿收購”致資金鏈斷裂 一年脫手兩A股公司恒康系面臨瓦解

    長江商報記者 魏度

    一年內(nèi)脫手兩家上市公司控股權(quán)，闕文彬打造的恒康系或隨之瓦解。

    10月8日，恒康醫(yī)療(002219.SZ)發(fā)布公告稱，闕文彬已與張玉富簽署《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》。闕文彬擬將其持有的恒康醫(yī)療42.57%的股份及由此衍生的所有股東權(quán)益轉(zhuǎn)讓給張玉富。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，張玉富將成為恒康醫(yī)療的新實際控制人。

    長江商報記者發(fā)現(xiàn)，恒康醫(yī)療的前身是獨一味，2008年登陸A股。這一年，闕文彬通過恒康發(fā)展收購綿陽高新，并將礦業(yè)資產(chǎn)注入，更名為西部資源。由此，恒康醫(yī)療和西部資源構(gòu)成的恒康系聞名于資本市場。

    恒康系成立后，闕文彬通過兩家上市公司大舉擴張，其資產(chǎn)版圖不斷擴大。據(jù)長江商報記者不完全統(tǒng)計，僅2012年以來，恒康醫(yī)療就向近20家醫(yī)療領(lǐng)域公司發(fā)起收購，耗資超50億元。同期，西部資源籌劃了對7家公司實施收購，耗資約為20億元。

    執(zhí)掌恒康系10年的闕文彬財富地位的蛻變源于其瘋狂并購擴張，而在擴張過程中的資金幾乎全部來自于減持套現(xiàn)及股權(quán)質(zhì)押。隨著A股市場調(diào)整，恒康系的恒康醫(yī)療、西部資源股價大幅下挫，導(dǎo)致高比例質(zhì)押股權(quán)的闕文彬資金鏈斷裂。

    擴張不順、盈利能力下降，股權(quán)所持股大面積質(zhì)押之時還被輪候凍結(jié)。今年7月份以來，闕文彬輪番賣子求生。截至目前，其已相繼通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)方式讓出兩家上市公司控股權(quán)。

    值得關(guān)注的是，西部資源的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署已近三個月，至今因債務(wù)償還問題仍未完成過戶，這似乎表明闕文彬的賣子之舉充滿變數(shù)。

    恒康醫(yī)療3月股價跌75%，闕文彬財富蒸發(fā)70億

    闕文彬打造的恒康系或?qū)⒃诎肽陜?nèi)分崩離析。2008年，闕文彬通過推動獨一味闖關(guān)IPO上市及礦業(yè)資產(chǎn)類似于借殼綿陽高新等途徑，短短一年之間就手握恒康醫(yī)療、西部資源兩家A股公司，恒康系因此聞名資本市場。此后，闕文彬通過恒康醫(yī)療、西部資源頻頻進行資本運作，相繼“染指”煉石有色、ST生化等�？v橫資本市場多年，不斷倒騰股權(quán)，但自始至終，闕文彬?qū)⒑憧滇t(yī)療和西部資源這兩個上市平臺牢牢掌握在手中。

    然而，執(zhí)掌恒康系10年之后，風(fēng)云突變，闕文彬無奈地讓出恒康醫(yī)療及西部資源的控股權(quán)，一旦交易完成，恒康系將分崩離析。

    闕文彬最先脫手的是西部資源。今年7月26日，西部資源控股股東恒康發(fā)展與湖南隆沃文化（簡稱隆沃文化）簽訂協(xié)議，隆沃文化擬受讓恒康發(fā)展持有的西部資源1.63億股股份，占西部資源總股本的24.55%，總對價6.5億元。交易完成后，隆沃文化成為公司第一大股東，恒康發(fā)展持股比降至15.87%，退居公司第二大股東。在過戶前，恒康發(fā)展還將表決權(quán)委托給隆沃文化。

    當(dāng)時，恒康發(fā)展持有西部資源40.42%股權(quán)，為公司控股股東，闕文彬直接持有恒康發(fā)展99.95%股權(quán)，實際控制了西部資源。上述交易完成后，隆沃文化直接控股西部資源，王靖安取代闕文彬成為西部資源成為公司新的實控人。

    其實，近年來，西部資源的經(jīng)營業(yè)績一直欠佳，2015年虧損2.7億元，2017年巨虧7億元。早在2016年，闕文彬就籌劃出售其控股權(quán)，不過并未成功。這一次，是其二度出售。

    一周之前的10月8日，闕文彬?qū)⑵淞硪患疑鲜泄�司恒康醫(yī)療也賣了。

    恒康醫(yī)療是闕文彬事業(yè)起點，也是其最早上市的資產(chǎn)，闕文彬很多資本運作都是通過恒康醫(yī)療實施，其在恒康系中的地位可見一斑。恒康醫(yī)療于今年6月29日復(fù)牌以來，股價最大跌幅75.15%，闕文彬財富蒸發(fā)近70億元。

    一年內(nèi)同時脫手兩家承載其資本運作功能的上市公司控股權(quán)，闕文彬打造的恒康系也將隨之瓦解。

    70億加杠桿瘋狂擴張，未達預(yù)期資金鏈斷裂

    加杠桿擴張未達預(yù)期，風(fēng)光近10年的恒康系一年間便身陷險境。

    長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，手握恒康醫(yī)療和西部資源兩家上市公司控制權(quán)后，闕文彬頻頻通過這兩家上市平臺進行資本運作，相繼投資了煉石有色、ST生化等，并成為重要股東。

    此外，闕文彬還推動恒康醫(yī)療和西部資源通過收購進行外延式擴張。

    據(jù)不完全統(tǒng)計，從2012年2月15日耗資0.65億元收購四川奇力開始，恒康醫(yī)療的外延式并購擴張步伐從未停歇。截至目前，收購對象涉及近20家公司，共計需要資金接近60億元。

    去年5月，恒康醫(yī)療又發(fā)起對馬鞍山醫(yī)院的收購。彼時，公司擬以9億元的價格收購馬鞍山醫(yī)院93.52%股權(quán)。標(biāo)的醫(yī)院是一家非營利性機構(gòu)，系由馬鋼醫(yī)院改制而來。近年來，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑，但此次收購，交易價格存在超4倍的溢價。

    不過，持續(xù)了一年多，恒康醫(yī)療鉚足了勁的收購因標(biāo)的股權(quán)確權(quán)等多重因素，至今仍未取得實質(zhì)性進展。

    長江商報記者查詢發(fā)現(xiàn)，上述收購大多存在高溢價現(xiàn)象，在已經(jīng)完成的高溢價收購中不乏業(yè)績承諾陷阱。

    2013年，恒康醫(yī)療相繼收購德陽醫(yī)藥、邛崍福利醫(yī)院各100%股權(quán)，溢價率分別為313%、217%。但在兩年后，恒康醫(yī)療以7500萬元原價返售前述兩家醫(yī)院，原因是業(yè)績實現(xiàn)數(shù)與承諾數(shù)相距甚遠，且成長性不足。

    除了恒康醫(yī)療，闕文彬還推動了西部資源跨界并購，相繼發(fā)起了對恒通客車、交通租賃擔(dān)保等7家公司收購，耗資接近20億元。

    上述收購，基本上都是采用現(xiàn)金收購，而資金來源多是通過加杠桿而得。

    值得重點關(guān)注的是，為了推動旗下公司擴張，闕文彬本人以及通過恒康發(fā)展實施股權(quán)質(zhì)押近百次，截至目前，其所持恒康醫(yī)療股權(quán)質(zhì)押率達到99.57%。

    根據(jù)恒康醫(yī)療回復(fù)交易所問詢，闕文彬質(zhì)押股權(quán)所融資金主要用于產(chǎn)業(yè)投資，或者用于置換前期投資所產(chǎn)生的借款以及相關(guān)投資項目產(chǎn)生的運營費用等。

    遺憾的是，產(chǎn)業(yè)投資擴張未達預(yù)期，隨著二級市場調(diào)整，闕文彬所質(zhì)押的股權(quán)不僅早已爆倉，導(dǎo)致其資金鏈斷裂，所持股權(quán)悉數(shù)被多家法院輪候凍結(jié)，闕文彬成為真正的“負翁”。企查查顯示，早在今年3月，恒康發(fā)展被列為被執(zhí)行人的信息就高達22條，涉及被執(zhí)行金額近10億元。

    兩上市公司盈利滑坡，西部資源扣非凈利連虧5年半

    闕文彬從富翁變?yōu)椤柏撐獭�，直接�?dǎo)致其旗下兩家上市公司經(jīng)營業(yè)績大滑坡。

    10月9日，恒康醫(yī)療在回復(fù)關(guān)注函時表示，闕文彬持有公司股份被凍結(jié)，不會對公司日常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生直接影響，但由于闕文彬是公司控股股東及實控人，其所持公司股份被司法凍結(jié)對公司融資、對外合作等產(chǎn)生一定不利影響。

    實際上，闕文彬執(zhí)掌恒康醫(yī)療、西部資源以來，除了恒康醫(yī)療在2015年實施一次定增募資外，兩家公司再無其他股權(quán)融資。

    受融資面收窄影響，兩家公司經(jīng)營業(yè)績都不好看。

    業(yè)績最為慘淡的當(dāng)屬西部資源。2012年以來，公司基本是微利一年巨虧一年，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤已經(jīng)虧損5年半，基本上在退市邊緣掙扎。

    恒康醫(yī)療的業(yè)績雖然不至于虧損，但下滑勢頭未減。

    2016年以前，借助并購標(biāo)的業(yè)績貢獻，恒康醫(yī)療的營業(yè)收入從2012年的3.37億元增長至2016年的21.75億元，增長了5.45倍。同期，凈利潤從0.74億元增長至4.04億元，增長了4.46倍。

    但從2017年開始，公司營業(yè)收入延續(xù)了高增長之勢，但凈利潤接連大幅下滑。2017年，凈利潤為2.03億元，同比下降49.75%，接近腰斬。今年上半年，凈利潤只有0.72億元，同比大降56.3%。

    凈利潤下降之時，公司現(xiàn)金流銳減、應(yīng)收賬款暴增，進而直接波及公司流動性，引發(fā)其償債能力不足，財務(wù)風(fēng)險跡象顯露。2015年至今年6月底，公司貨幣資金從10.15億元減少至3.16億元，應(yīng)收賬款從5.75億元增長至16.37億元。

    與此同時，截至今年6月30日，公司流動負債40.22億元，流動資產(chǎn)31.93億元。其中，短期借款26.49億元，一年內(nèi)到期的非流動負債2.48億元，合計28.97億元。顯然，僅有3.16億元貨幣資金遠遠不能覆蓋年內(nèi)需償還的接近30億元貸款。

    在融資面收窄情況下，如何應(yīng)對可能發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，既是對管理層考驗，更是對闕文彬引進戰(zhàn)略投資者考驗。

    值得關(guān)注的是，因闕文彬所持兩家公司股份幾乎全部質(zhì)押、輪候凍結(jié)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓以償債獲股形式進行，一旦受讓方償債不順利，股權(quán)轉(zhuǎn)讓將面臨變數(shù)。

責(zé)編：ZB