騰訊音樂(lè)310億美元估值被指虛高 版權(quán)費(fèi)不斷抬升付費(fèi)用戶僅2.8%

    長(zhǎng)江商報(bào)記者 陳妮希

    在一路看漲的估值中一錘定音，在線音樂(lè)市場(chǎng)霸主騰訊音樂(lè)終于要IPO。

    2個(gè)月前，騰訊控股在港交所宣布的拆分在線音樂(lè)業(yè)務(wù)、實(shí)現(xiàn)在美國(guó)獨(dú)立上市的計(jì)劃，如今正在穩(wěn)步推進(jìn)。10月2日，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)正式向SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）提交了招股書(shū)。據(jù)行業(yè)消息透露，騰訊音樂(lè)的IPO籌備事務(wù)由高盛集團(tuán)、摩根士丹利和美銀美林牽頭負(fù)責(zé)，預(yù)計(jì)于10月18日完成正式上市。

    和其他在線音樂(lè)苦苦為“如何掙錢(qián)”而發(fā)愁的時(shí)候，騰訊音樂(lè)已經(jīng)盈利了。這個(gè)月活用戶（MAU）數(shù)量超過(guò)8億的國(guó)內(nèi)最大在線音樂(lè)娛樂(lè)平臺(tái)，在騰訊音樂(lè)赴美上市高達(dá)310億美元，相對(duì)初成立知識(shí)，漲了近5倍。

    然而，天價(jià)版權(quán)給騰訊音樂(lè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，也成為懸在其頭上的成本利劍。未來(lái)，如何擴(kuò)大付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率，探索更豐富的盈利模式是騰訊音樂(lè)需要面對(duì)的問(wèn)題。

    上周，本報(bào)記者就騰訊音樂(lè)上市一事聯(lián)系騰訊方面，對(duì)方表示：“這塊目前不接受采訪�！�

    兩年里估值漲了近5倍

    從被傳上市，到正式拆分，提交招股書(shū)，長(zhǎng)江商報(bào)記者粗略計(jì)算，過(guò)去兩年騰訊音樂(lè)估值漲了近5倍。

    2016年初創(chuàng)時(shí)，騰訊音樂(lè)的估值只有60億美元。2017年底，騰訊音樂(lè)被傳將于2018年上市，估值約為100億美元。

    而先行上市的騰訊旗下音樂(lè)類應(yīng)用Spotify透露出來(lái)的數(shù)據(jù)表明，騰訊音樂(lè)的真實(shí)估值遠(yuǎn)高于百億美元。根據(jù)Spotify招股說(shuō)明書(shū)，持有大約9%的騰訊音樂(lè)股份，價(jià)值9.1億歐元。據(jù)此計(jì)算，騰訊音樂(lè)的整體估值為101.1億歐元左右(約合123億美元)。

    2018年7月，騰訊發(fā)布公告明確表明了分拆在線音樂(lè)娛樂(lè)業(yè)務(wù)以使其赴美上市的意向。9月7日 ，騰訊音樂(lè)正式向美股公開(kāi)申報(bào)，10月18日，騰訊音樂(lè)將正式登陸美股，而據(jù)之前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，此次騰訊音樂(lè)赴美IPO將募集20億美元，上市估值290——310億美元。比兩年前漲了近5倍。

    這對(duì)于國(guó)內(nèi)的數(shù)字音樂(lè)市場(chǎng)而言，無(wú)疑是一個(gè)里程碑事件。外界對(duì)這家公司的商業(yè)模式和盈利情況還充滿好奇。社交娛樂(lè)服務(wù)收入占比高達(dá)七成，月均付費(fèi)超百元。

    招股書(shū)介紹， 騰訊音樂(lè)的商業(yè)變現(xiàn)方式主要有付費(fèi)訂閱、數(shù)字專輯、虛擬禮物、增值會(huì)員四種。在招股書(shū)中，主要是在線音樂(lè)服務(wù)和社交娛樂(lè)服務(wù)兩種劃分。2016年兩部分的收入相當(dāng)，但是2017年后者幾乎是前者的兩倍之多，到2018年上半年則將近三倍。

    具體來(lái)看，2016年?duì)I收為43.61億元，利潤(rùn)8500萬(wàn)元；2017年為109.81億元，利潤(rùn)13.19億元。2018年上半年86.19億元，同比增長(zhǎng)92%，利潤(rùn)為17.43億元，調(diào)整后利潤(rùn)為21.12億元。其中，社交娛樂(lè)服務(wù)占總收入的比重已經(jīng)高達(dá)70%。

    作為騰訊音樂(lè)的最大股東，騰訊集團(tuán)持有其 58.1% 的股份，Spotify 和海通證券分別占股 9.1% 和 9.8%。 

    艾媒咨詢CEO張毅此前在接受采訪時(shí)表示，上市通常有兩個(gè)出發(fā)點(diǎn)，“一是希望把市場(chǎng)做得更大，騰訊音樂(lè)在中國(guó)市場(chǎng)份額已經(jīng)是老大的位置了，海外上市可以提升它的品牌和關(guān)注度，以及業(yè)務(wù)在全球落地的可能性;二是各家投資機(jī)構(gòu)通過(guò)上市可以更容易實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)”。

    香頌資本執(zhí)行董事沈萌也在接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，一些前期過(guò)度擴(kuò)張、瘋狂砸錢(qián)的企業(yè)及投資者都有“春江水暖鴨先知”的敏感，因此短期內(nèi)不顧一切地大力推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行IPO，也是為了在前景明朗到來(lái)前盡可能在市場(chǎng)以更高估值套現(xiàn)。

    “騰訊音樂(lè)并不具備更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此無(wú)論是250億美元、抑或是300億美元，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其實(shí)際業(yè)績(jī)可以支撐的商業(yè)價(jià)值，即使與Spotify對(duì)標(biāo)，也存在估值泡沫�！鄙蛎日f(shuō)。

    高漲的版權(quán)費(fèi)成盈利攔路虎

    當(dāng)然，騰訊在音樂(lè)娛樂(lè)方面的發(fā)展也并非全無(wú)隱憂。

    2017年是國(guó)內(nèi)音樂(lè)市場(chǎng)在版權(quán)方面發(fā)展的關(guān)鍵一年，國(guó)家版權(quán)局針對(duì)各大平臺(tái)“獨(dú)家版權(quán)”事宜進(jìn)行了廣泛約談，推進(jìn)的各大平臺(tái)在線音樂(lè)作品互相授權(quán)，一方面推動(dòng)了行業(yè)有序發(fā)展，一方面也讓騰訊依托巨大資源建立的版權(quán)優(yōu)勢(shì)在一定程度上削弱。

    這一年，騰訊與網(wǎng)易云音樂(lè)達(dá)成了版權(quán)互授協(xié)議，相互授權(quán)音樂(lè)作品，達(dá)到各自獨(dú)家音樂(lè)作品數(shù)量的99%以上。

    同時(shí)，騰訊還與索尼、華納、環(huán)球曾唱片業(yè)巨頭一起，和阿里音樂(lè)陣營(yíng)的滾石、華研、相信音樂(lè)等也實(shí)現(xiàn)了互相授權(quán)，這也讓也讓騰訊在版權(quán)方面建立起的“獨(dú)家”優(yōu)勢(shì)被淡化。 

    在資本的加持下，在線音樂(lè)產(chǎn)業(yè)的“馬太效應(yīng)”有愈加明顯的趨勢(shì)，權(quán)價(jià)格水漲船高。例如，在2014到2015年左右環(huán)球音樂(lè)獨(dú)家版權(quán)報(bào)價(jià)只在3000萬(wàn)美元左右，而到2017年，騰訊卻不得不付出3.5億美元外加1億美元股權(quán)的代價(jià)才終于簽下來(lái)。

    然而，版權(quán)費(fèi)用的高漲，無(wú)疑會(huì)令市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景產(chǎn)生一定的疑慮。同為對(duì)手的potify雖然2018年在紐交所以256億美元的市值實(shí)現(xiàn)IPO，而且2017年的營(yíng)收達(dá)到50億美元水平，但財(cái)報(bào)卻顯示其當(dāng)年出現(xiàn)了15億美元的虧損。

    與此相對(duì)應(yīng)的是，國(guó)內(nèi)音樂(lè)用戶尚未形成付費(fèi)習(xí)慣。目前，騰訊音樂(lè)的付費(fèi)用戶比率只有區(qū)區(qū)2.8%，與騰訊音樂(lè)對(duì)標(biāo)的Spotify卻已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了43%的用戶付費(fèi)率。一時(shí)難以提升的付費(fèi)率，未來(lái)對(duì)騰訊音樂(lè)的發(fā)展是否有影響，也成了疑問(wèn)句。

    上游版權(quán)費(fèi)在不斷抬升、國(guó)內(nèi)音樂(lè)用戶付費(fèi)率低，這是目前音樂(lè)平臺(tái)普遍遭遇的難題。對(duì)此，各巨頭已全力向音樂(lè)產(chǎn)業(yè)上下游投入資源。

    面對(duì)這些競(jìng)爭(zhēng)，騰訊音樂(lè)通過(guò)產(chǎn)品矩陣和完善的引流策略、以及直接投資上下游產(chǎn)業(yè)打造粉絲經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)搭建其了一個(gè)包括聽(tīng)、看、唱、玩在內(nèi)的完整的音樂(lè)閉環(huán)生態(tài)。

    騰訊音樂(lè)先前披露的數(shù)據(jù)信息顯示，其旗下圍繞數(shù)字音樂(lè)、在線K歌、音樂(lè)直播和原創(chuàng)版權(quán)等維度構(gòu)建四條核心業(yè)務(wù)線，其中在數(shù)字音樂(lè)方面，以QQ音樂(lè)、酷我音樂(lè)及酷狗音樂(lè)為三大平臺(tái)核心。

    盡管版權(quán)領(lǐng)域的政策變化造成了“獨(dú)家版權(quán)”優(yōu)勢(shì)被淡化，然而，騰訊音樂(lè)閉合生態(tài)的打法確實(shí)令市場(chǎng)普遍感到樂(lè)觀。騰訊音樂(lè)2016和2017年連續(xù)兩年都實(shí)現(xiàn)了盈利。在上市后將以什么樣的策略繼續(xù)謀求發(fā)展，仍然值得關(guān)注和考量。

責(zé)編：ZB