佳化化學為沖IPO抵押4公司借4.7億 以凈資產(chǎn)882萬子公司提供2億擔保

    長江商報記者 魏度

    二度闖關IPO的佳化化學股份有限公司（簡稱佳化化學）的上市夢想仍存懸疑。

    長江商報記者發(fā)現(xiàn)，近三年，佳化化學經(jīng)營業(yè)績大不如前，2015年的凈利潤不及2011年的三分之一，近三年綜合毛利率低于同業(yè)可比上市公司平均值。且從目前來看，2014年IPO擬募投3.74億元投入的三個項目，如今基本建設完成，但業(yè)績均未達預期。

    對于擬募投項目業(yè)績不如意，9月27日，佳化化學回復長江商報記者稱，受內(nèi)外部環(huán)境等多重因素影響，導致項目規(guī)劃與項目實施結(jié)果不一致。

    此外，公司還存在研發(fā)費用較低、關聯(lián)交易頻繁、流動性壓力等問題。

    招股書顯示，截至2017年底，公司年內(nèi)需要償還的銀行借款為4.42億元，而公司貨幣資金只有0.92億元。而為了借款，公司將多家工廠房產(chǎn)及土地使用權抵押。

    尤為值得關注的是，截至2017年底，子公司佳化新材料凈資產(chǎn)只有882.48萬元，卻為母公司佳化化學提供金額高達2億元的擔保，抵押物為房產(chǎn)及土地使用權。對此，佳化化學則表示，公司不存在流動性不足及償債能力不強等問題。

    凈利“開倒車”

    擬募投項目未達預期

    二次IPO的佳化化學凈利潤開倒車，或是其闖關重要障礙。

    佳化化學定位于精細化工品專業(yè)提供商，主要產(chǎn)品包括建筑化學品、聚氨酯原料產(chǎn)品和表面活性劑等。

    今年更新的招股書顯示，2015年至2017年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為24.83億元、24.50億元、33.21億元，同期凈利潤為0.28億元、0.62億元、0.71億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為0.22億元、0.55億元、0.55億元。

    從上述數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，2016年營業(yè)收入微降，但凈利潤卻大增121.43%。2017年營業(yè)收入猛增8.71億元，增幅為35.55%，而凈利潤只增長927.17萬元，增幅為15.06%，扣除非經(jīng)常性損益后，實際只增長29.51萬元，增收不增利特征十分明顯。

    增收不增利與公司的毛利率波動密切相關。2015年至2017年，公司綜合毛利率分別為8.66%、10.09%、8.94%。

    橫向來看，公司這一毛利率水平較低。2015年、2016年，同業(yè)可比上市公司毛利率平均值為11.57%、13.62%。

    縱向來看，公司的毛利率也不如以前。2011年至2013年，其綜合毛利率分別為10.42%、10.90%、9.24%。

    毛利率下滑的直接反應是公司盈利能力開倒車。2011年至2014年，公司營業(yè)收入分別為20.49億元、23.97億元、28.79億元、36.18億元，同期凈利潤分別為0.87億元、0.85億元、0.86億元、0.86億元。

    對比發(fā)現(xiàn)，兩次IPO的報告期中，2014年是營業(yè)收入頂點，凈利潤高點出現(xiàn)在2011年。此次IPO的報告期中，無論是營業(yè)收入還是凈利潤，均不及2011年至2014年，尤其是凈利潤，出現(xiàn)較大幅度下滑。其中，2015年的凈利潤較2014年下降67.44%，不及2011年的三分之一。

    備受關注的是，前次IPO擬將募資中的3.74億元投入到濱州佳化、茂名佳化、佳化新材料等三個項目。在IPO之前，公司已經(jīng)通過自有資金和銀行借款等途徑籌集資金進行建設，預計2014年內(nèi)進行試生產(chǎn)。截至目前，這三個募投項目均已完成，但其經(jīng)營業(yè)績讓人大跌眼鏡。

    根據(jù)最新披露的招股書，2017年，濱州佳化凈利潤為245.87萬元，僅為預計募投項目利潤的5%。茂名佳化凈利潤為2546.98萬元，佳化新材料虧損60.90萬元。

    對于三大募投項目未達預期，佳化化學回復長江商報記者稱，項目的實施過程中會受到項目所處行業(yè)環(huán)境、項目產(chǎn)品市場環(huán)境等以及宏觀經(jīng)濟等多項外部因素影響，也會受企業(yè)經(jīng)營策略調(diào)整等內(nèi)部因素影響，多重因素的影響和環(huán)境變化可能會導致項目的規(guī)劃與項目實施結(jié)果不一致。

    研發(fā)費用占比降至1%以下，關聯(lián)交易頻繁

    盈利能力下降的佳化化學，雖然被認定為高新技術企業(yè)，但其研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重低至不到1%，面臨享受的所得稅優(yōu)惠政策被取消風險。

    佳化化學在招股書中稱，公司于2016年11月30日再次被認定為高新技術企業(yè)，報告期內(nèi)所得稅稅率為15%。報告期，公司享受的所得稅優(yōu)惠對凈利潤的影響額分別為191.25萬元、211.76萬元、222.08萬元。

    然而，作為一家高新技術企業(yè)，佳化化學的研發(fā)費用并不高。報告期，公司的研發(fā)費用分別為2959.23萬元、2487.54萬元、2907.16萬元，分別占當期營業(yè)收入的1.19%、1.02%、0.88%，占比逐年下降。

    根據(jù)高新技術企業(yè)的認定，必須滿足研發(fā)人員占企業(yè)當年職工總數(shù)10%以上、最近一年銷售收入在2億元以上、企業(yè)研發(fā)費用與營業(yè)收入占比不低于3%。

    2017年，公司研發(fā)人員92人，占當期公司員工總數(shù)721人的12.76%。但是，研發(fā)費用占當期營業(yè)收入額比重遠遠低于3%。

    研發(fā)費用不足的同時，公司頻發(fā)關聯(lián)交易也備受詬病。

    佳化化學是一家十分典型的家族型企業(yè)，李金彪直接持有公司5290萬股，占總股本34.85%，同時其持有撫佳投資64.35%的股份，撫佳投資持有公司12.12%股份，李金彪直接與間接共持有公司46.97%股份，為公司控股股東。

    公司另一名控股股東為李金彪之妻曲亞明，其直接持有2300萬股，持股比為15.15%。兩名實控人之子李玉博直接持有公司3633.83萬股，持股比為23.94%。因此，三人合計持有公司86.06%股份，為公司實際控制人。

    近年來，公司關聯(lián)交易頻繁。報告期內(nèi)，公司與佳化物流關于接受勞務達成的交易額分別為472.54萬元、325.18萬元、253.62萬元。佳化物流為曲亞明姐姐曲亞范之配偶張繼華持股100%并任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理的企業(yè)。

    除此之外，公司還與天津匯金海、金亞商貿(mào)、煙臺萬龍、黑龍江金土、魯西化工存在銷售商品交易。報告期內(nèi)，合計交易額分別達到357.54萬元、539.91萬元、537.81萬元。天津匯金海為李金彪的哥哥李金濤持股60%并任執(zhí)行董事兼經(jīng)理，其配偶邢淑清持股40%的企業(yè)。金亞商貿(mào)為張繼華持股40%的企業(yè)。煙臺萬龍為曲亞范持股60%并任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，張繼華持股40%的企業(yè)。黑龍江金土為李金彪的弟弟李金其持股98%并任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，其配偶董以艷持股2%的企業(yè)。此外，公司獨立董事鄭塏同時擔任魯西化工董事，也認定為關聯(lián)交易。

    抵押4家公司借款4.72億

    佳化化學還面臨著融資渠道單一、資產(chǎn)抵押頻繁等影響公司快速發(fā)展的現(xiàn)實問題。

    公司財務數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，公司流動資產(chǎn)7.34億元，其中貨幣資金只有0.92億元，應收賬款和應收票據(jù)合計為為3.53億元，約占流動資產(chǎn)一半，再加上存貨1.73億元，三者合計占流動資產(chǎn)的71.66%。同期，公司流動負債6.13億元，其中短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債合計為4.42億元。如果應收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度放緩，將直接影響公司的流動性及短期償債能力。

    從公司經(jīng)營現(xiàn)金流數(shù)據(jù)看，報告期，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為1.70億元、0.68億元、0.26億元，接連銳減。不僅如此，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與凈利潤不相匹配。

    分析人士表示，如果一家公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大幅銳減，公司貨幣資金不充足的話，將會直接影響公司流動性。如果再遇上應收賬款和存貨高企、且二者周轉(zhuǎn)率偏低，那么，這家公司將面臨較大的財務壓力，長期持續(xù)下去，財務風險就會爆發(fā)。

    對于流動性及償債能力問題，佳化化學回復長江商報記者稱，公司不存在流動性不足及償債能力不強等問題。

    不過，公司因為借款將資產(chǎn)進行抵押的現(xiàn)象較為頻繁。

    根據(jù)公司更新披露的招股書，公司正在履行的借款合同約為4.72億元，正在履行的抵押合同合計為4.63億元，抵押資產(chǎn)主要是佳化化學、佳化新材料、濱州佳化、上海撫佳等公司的房產(chǎn)及土地使用權、設備、廠房等。其中，上海撫佳及佳化新材料是最高額抵押擔保。

    值得關注的是，子公司佳化新材料和濱州佳化等為母公司佳化化學提供了最高額1.65億元的擔保。佳化新材料成立于2011年，2017年虧損60.9萬元，凈資產(chǎn)只有882.48萬元。

責編：ZB