海星股份“不差錢”仍借款0.58億 慷慨分紅過億再募4.7億被指圈錢

    長江商報(bào)記者 魏度

    相繼闖關(guān)H股、A股市場(chǎng)的南通海星電子股份有限公司（簡稱海星股份）被貼上圈錢的標(biāo)簽。

    起家于江蘇南通的海星股份成立已有20年，專注于從事鋁電解電容器用電極箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是國內(nèi)最早從事電極箔生產(chǎn)的企業(yè)之一。因此，公司擁有尼吉康、韓國三瑩、艾華集團(tuán)的部分全球排名前十的電容器企業(yè)客戶�；�于此，報(bào)告期（2015年至2018年6月30日），公司實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的經(jīng)營業(yè)績，2015年，公司凈利潤0.74億元，而在今年上半年，凈利潤已達(dá)到0.69億元。

    長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，單純從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，經(jīng)營業(yè)績較為亮麗的海星股份無論是在應(yīng)收賬款、存貨，還是在償債能力、現(xiàn)金流等方面，都有著與資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入相匹配的數(shù)據(jù)，且資產(chǎn)負(fù)債率僅為同業(yè)可比上市公司均值的一半。

    然而，令人意外，在現(xiàn)金流充足、負(fù)債水平較低的情況下，公司仍然有0.58億元的短期銀行借款，且公司多項(xiàng)資產(chǎn)因此被抵押。

    備受質(zhì)疑的是公司此次IPO，擬募資4.7億元。而在IPO之前，公司先后兩次現(xiàn)金分紅合計(jì)1.15億元。再考慮到截至今年6月底，公司貨幣資金逾3億元。不太差錢的海星股份邊分紅邊募資，市場(chǎng)質(zhì)疑其借上市之機(jī)圈錢。

    9月20日，針對(duì)長江商報(bào)記者發(fā)去采訪函，海星股份回復(fù)稱，公司忙于上市事項(xiàng)溝通，無法接受采訪，相關(guān)應(yīng)披露信息已按證監(jiān)會(huì)要求進(jìn)行了如實(shí)披露。

    控股方股東多達(dá)89名且全部為自然人

    海星股份前身為海星有限責(zé)任公司，注冊(cè)資本214萬元，其中南通電極箔廠和香港恒威貿(mào)易公司恒威貿(mào)易各持50%股份。經(jīng)過10多年發(fā)展，公司歷經(jīng)四次增資、三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，2013年完成了股改，變?yōu)楹Ｐ枪煞莨�司。截至目前，公司的股東只有兩名，為新海星投資和南通聯(lián)力，分別持股90.50%、9.50%。南通聯(lián)力的法人代表嚴(yán)季新，也是新海星投資、海星股份法人代表，而南通聯(lián)力是新海星投資的全資子公司。

    從股權(quán)關(guān)系上看，新海星投資實(shí)際上100%控股了海星股份。

    再看新海星投資的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其股權(quán)較為分散。截至海星股份招股書預(yù)披露更新，新海星投資共有89名股東，全部為自然人。89名股東中，嚴(yán)季新持有13.69%股權(quán)、施克儉持股5.23%，除了此二人外，其余87名股東持股比均低于5%。

    因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)分散，為保持公司經(jīng)營管理的連續(xù)性、穩(wěn)定性，2012年11月，高建良等新海星投資62名股東、徐國萍等9名股東分別與嚴(yán)季新、施克儉簽訂授權(quán)委托書，約定上述委托人將其所持的新海星投資股份表決權(quán)委托給嚴(yán)季新、施克儉。2016年11月，李美云等新海星投資4名股東也將所持新海星投資股份的表決權(quán)委托給施克儉，期限至海星股份上市滿三年。

    至此，嚴(yán)季新、施克儉合計(jì)擁有新海星投資77.13%的表決權(quán)，且二人簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，因此二人成為海星股份實(shí)際控制人。

    但有分析人士向長江商報(bào)記者表示，新海星投資股權(quán)過于分散，隨著公司成功步入資本市場(chǎng)后，未來，一旦公司在發(fā)展過程中遇到挫折，或?qū)�產(chǎn)生矛盾，或者股東內(nèi)部意見未達(dá)成一致，股東之間也存在表決權(quán)再次委托問題。這些因素將直接威脅到公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，進(jìn)而殃及公司治理等。

    另一個(gè)值得關(guān)注的問題是，公司IPO前，兩家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)撤退。

    招股書顯示，早在2004年，海星股份就赴港上市，并搭建了紅籌架構(gòu)，遺憾的是一直未如愿。2012年，公司調(diào)整戰(zhàn)略準(zhǔn)備闖關(guān)A股。

    為了完善公司治理結(jié)構(gòu)，2013年3月，海星股份引入了松禾成長、瑞盈豐華兩名創(chuàng)投股東，分別以7000萬元、2500萬元增加公司注冊(cè)資本154.70萬元、55.24萬元，分別持公司7%、2.5%股份。兩個(gè)月后，公司實(shí)施股份，隨即向A股沖刺。

    然而，在2015年8月，松禾成長、瑞盈豐華分別以8695萬元、3105萬元將其持有的海星股份股權(quán)轉(zhuǎn)讓給南通聯(lián)力。奔著海星股份上市而去的創(chuàng)投股股東僅兩年就撤退，源于上市時(shí)間對(duì)賭。兩股東入股之時(shí)曾約定，如果海星股份未能在2014年12月31日前完成上市工作，投資方有權(quán)要求嚴(yán)季新、施克儉回購其持有的海星股份股權(quán)。

    前五大供應(yīng)商集中度高，采購金額占比超60%

    創(chuàng)投機(jī)構(gòu)股東撤退或許是不太看好海星股份的發(fā)展前景。

    招股書顯示，海星股份有著不錯(cuò)的經(jīng)營業(yè)績。報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.38億元、7.56億元、9.60億元、5.22億元，凈利潤為0.74億元、0.78億元、0.90億元、0.69億元，二者均呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)。

    不過，從公司的主要客戶和供應(yīng)商看，二者集中度均較高。公司的前五大客戶主要是臺(tái)灣智寶、韓國三瑩、韓國三和、艾華集團(tuán)等，報(bào)告期，公司向前五大客戶銷售的收入分別為3.25億元、3.42億元、3.86億元、2.20億元，分別占公司營業(yè)收入的43.99%、45.19%、40.24%、42.20%。

    長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，前五大客戶不太穩(wěn)定。2015年的第一大客戶尼吉康在2016年退為第二大客戶，2017年及今年上半年在前五大客戶中消失。此外，豐賓電子、臺(tái)容電子、金山電子等全部在今年前五大客戶名單中消失。

    同期，公司分別向前五大供應(yīng)商采購的金額分別為4億元、3.60億元、4.12億元、2.47億元，分別占公司采購總額的68.89%、63.21%、60.11%、60.85%，均超過60%.

    此外，在國際貿(mào)易摩擦不斷、匯率波動(dòng)情況下，公司或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。報(bào)告期，公司的外銷收入占比分別為37.99%、27.68%、22.14%、13.03%。

    除了主要客戶和供應(yīng)商集中度高、外銷風(fēng)險(xiǎn)等事項(xiàng)外，海星股份的內(nèi)控也存在不足。

    招股書披露，僅在2016年，海星股份及其子公司海一電子、海悅電子均因環(huán)保問題被罰，除了合計(jì)被罰28萬元外，海一電子、海悅電子的相關(guān)生產(chǎn)線還被責(zé)令停止生產(chǎn)。

    在稅務(wù)方面，海星股份還存在逃稅問題。

    2015年8月20日至9月16日，寧夏石嘴山市稅務(wù)部門對(duì)海星股份子公司海力電子2012年至2014年的納稅情況進(jìn)行檢查發(fā)現(xiàn)，這三年間，海力電子至少存在少繳納車船稅1071元、少繳納印花稅2448.40元，除了補(bǔ)繳稅款外，稅務(wù)部門還對(duì)海力電子罰款3519.40元。

    盡管海星股份在招股書中稱，上述行為被處罰不屬于重大違法違規(guī)行為，但也暴露了公司內(nèi)控不足問題。

    被指將大部分利潤分給股東，再借IPO募資

    備受詬病的還有海星股份一邊分紅一邊募資問題。

    長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，單純從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，海星股份的財(cái)務(wù)較為穩(wěn)健。

    截至2018年6月30日，公司流動(dòng)資產(chǎn)6.92億元，其中貨幣資金3.02億元，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及存貨合計(jì)為3.79億元，流動(dòng)負(fù)債2.8億元，其中短期借款5750萬元。

    對(duì)比報(bào)告期數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司現(xiàn)金流較為充足，且應(yīng)收賬款、存貨等增幅基本是上與營業(yè)收入的增幅持平，且周轉(zhuǎn)率均較快。

    從經(jīng)營現(xiàn)金流凈額看，報(bào)告期分別為0.51億元、0.87億元、1.38億元、1.07億元，近年來超過同期凈利潤，這表明公司貨款回收及時(shí)。

    除了現(xiàn)金流充足外，公司的償債能力也較強(qiáng)。報(bào)告期，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為29.37%、23.26%、24.82%、28.80%。2015年至2017年，同業(yè)可比上市公司平均值為46.55%、43.47%、46.62%，幾乎是海星股份的兩倍。同期，海星股份的速動(dòng)比率、流動(dòng)比率均高于同業(yè)可比上市公司均值。

    綜上所述，海星股份流動(dòng)性較為充足、負(fù)債水平較低。從這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司有能力承擔(dān)4.70億元的產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，采取包括向銀行借款、引進(jìn)股東等從事，就可以籌集到募投項(xiàng)目資金。

    讓人意外的是，在公司擬通過IPO募資4.7億元之前，公司實(shí)施了十分慷慨得分紅。2016年、2017年，華星股份先后實(shí)施分紅的金額為0.50億元、0.65億元，合計(jì)為1.15億元。同期，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤為0.74億元、0.78億元，分紅的金額占當(dāng)年凈利潤的67.57%、83.33%。

    將大部分利潤分給了股東，然后再借助IPO募資，海星股份的做法被市場(chǎng)質(zhì)疑為圈錢。

責(zé)編：ZB