德納股份12億凈資產(chǎn)難撐23億擔(dān)保 8200萬募投項(xiàng)目涉嫌虛增預(yù)期效益

    長江商報(bào)記者 魏度

    募資5.87億元，3.1億元用于還貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。資金不足的江蘇德納化學(xué)股份有限公司（簡稱德納股份）仍存償債風(fēng)險(xiǎn)。

    長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示，德納股份應(yīng)收賬款和存貨高企，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低，公司存在高達(dá)22.9億元的對外擔(dān)保。

    財(cái)務(wù)壓力大，公司的經(jīng)營業(yè)績也不穩(wěn)定。近兩年，在營業(yè)收入小幅增長情況下，凈利潤出人意料地大幅增長，2017年凈利潤成功突破億元，接近2015年的10倍。

    以傳統(tǒng)化工為主業(yè)的德納股份面臨更為嚴(yán)峻的環(huán)保監(jiān)管。報(bào)告期（2015年至2017年），公司領(lǐng)受的處罰多達(dá)15項(xiàng)。其中去年，因環(huán)境污染等違法違規(guī)行為被罰款60萬元。

    在向高端智能制造邁進(jìn)的背景下，公司對研發(fā)投入日趨吝嗇。2014年，其研發(fā)投入尚有2492.14萬元，而近三年均削減過半，與營業(yè)收入的占比不到0.5%。

    尤為值得關(guān)注的是，公司8211萬元募投項(xiàng)目“4萬噸/年電子工業(yè)光刻膠用PM/PMA/DE及配套1.5萬噸/年P(guān)M/PMA廢液回收”存在虛增效益之嫌。

    針對上述問題，長江商報(bào)記者上周向德納化學(xué)發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時(shí)止，未收到具體回復(fù)。

    分紅1.15億后

    增加1.1億募資補(bǔ)血

    德納股份擬將過半募資用于還債及補(bǔ)充流動(dòng)資金，被指不合理。

    德納股份成立于2004年，2016年完成股改，自此開始一步步向A股市場邁進(jìn)。

    2017年9月22日，德納股份向證監(jiān)會(huì)遞交了A股上市申請，20天后進(jìn)行了預(yù)披露。今年5月24日，公司進(jìn)行了預(yù)披露更新，其IPO又進(jìn)了一步。

    根據(jù)公司預(yù)披露，德納股份擬募資4.77億元，投向4個(gè)項(xiàng)目，分別為8萬噸/年乙二醇丁醚項(xiàng)目1.48億元、4萬噸/年電子工業(yè)光刻膠用 PM/PMA/DE 及配套1.5萬噸/年P(guān)M/PMA 廢液回收項(xiàng)目8211.60萬元、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目4716萬元、償還銀行貸款2億元。

    時(shí)隔8個(gè)月，德納股份預(yù)披露更新時(shí)，原有募投項(xiàng)目及擬使用募資金額不變的基礎(chǔ)上，又增加了一個(gè)募投項(xiàng)目，即增加募資1.1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，募資合計(jì)達(dá)到5.87億元。

    由此可見，5.87億元募資中，包括研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，僅有2.77億元真正投入到實(shí)體項(xiàng)目中，高達(dá)3.1億元用于還貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

    其實(shí)，高達(dá)5.87億元募資缺乏合理性。財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，報(bào)告期末，公司貨幣資金為4.89億元、4.40億元、4.98億元，總體而言，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備還算充足。此外，截至2017年底，公司未分配利潤為3.88億元。

    值得一提的是，2015年11月17日，在公司實(shí)施股改之前，公司將1.15億元用于現(xiàn)金分紅。這一分紅金額比此次募資中用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額還要多出0.05億元。這意味著，如果未實(shí)施這筆現(xiàn)金分紅，新增的1.1億元募資就可以不存在。

    對外擔(dān)保金額是凈資產(chǎn)1.8倍

    募投項(xiàng)目受質(zhì)疑，德納股份的持續(xù)盈利能力也存變數(shù)。

    德納股份經(jīng)營業(yè)績不太穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，德納股份實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為24.81億元、22.84億元、23.34億元，2015年、2016年的營業(yè)收入均不及2014年水平。同期凈利潤為5313.01萬元、1456.46萬元、7893.62萬元，2015年大幅下滑，2016年大幅增長。對比發(fā)現(xiàn)，營業(yè)收入和凈利潤嚴(yán)重不匹配。

    到了2017年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)質(zhì)的飛躍。當(dāng)年的營業(yè)收入達(dá)到30.06億元，凈利潤1.45億元，同比分別增長28.79%、83.32%。

    2017年的業(yè)績水平，與2015年相比，營業(yè)收入增長了31.61%，而凈利潤的增幅高達(dá)8.94倍。

    此外，公司產(chǎn)品市場分布也不均勻，對華東市場存在較為明顯依賴。報(bào)告期，華東市場貢獻(xiàn)的銷售收入占比超過六成。

    依賴華東市場、盈利能力不穩(wěn)定的德納股份還存在償債風(fēng)險(xiǎn)。

    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司應(yīng)收賬款、存貨長期處于高位，報(bào)告期，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.94億元、2.42億元、2.59億元，存貨余額分別為1.96億元、2.61億元、2.82億元，二者合計(jì)為3.90億元、5.03億元、5.41億元，分別占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的34.61%、40.86%、42.94%，占比逐年上升。

    報(bào)告期，公司負(fù)債總額分別為15.77億元、12.78億元、11.05億元，負(fù)債總額在不斷減少，但減少的主要是非流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債分別為13.63億元、11.36億元、10.34億元，仍然處于高位。除了經(jīng)營性負(fù)債外，截至2017年底，公司短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額合計(jì)為8.21億元。公司賬面資金4.98億元，再加上近兩年年均現(xiàn)金凈流入約2億元，仍存在一定的資金缺口。

    備受關(guān)注的是，截至去年底，公司存在34筆仍在履行的擔(dān)保，扣除公司及子公司作為被擔(dān)保方的4筆關(guān)聯(lián)擔(dān)保外，公司對外擔(dān)保總金額達(dá)22.90億元。截至去年底，公司凈資產(chǎn)為12.70億元。

    對外擔(dān)保金額是公司凈資產(chǎn)的180.31%，足見公司面臨著不小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    報(bào)告期領(lǐng)15項(xiàng)罰單

    德納股份頻頻因違規(guī)被罰亦顯示公司經(jīng)營潛存風(fēng)險(xiǎn)。

    報(bào)告期，公司在安全生產(chǎn)、環(huán)境保護(hù)及消防安全方面受到行政處罰15項(xiàng)，其中2015年10項(xiàng)、2016年4項(xiàng)、2017年1項(xiàng)。

    2015年6月12日，公司一生產(chǎn)裝置中間罐區(qū)發(fā)生火災(zāi)，造成苯罐、環(huán)氧乙烷計(jì)量罐等爆炸。當(dāng)年9月，公司因環(huán)氧乙烷的一級(jí)重大危險(xiǎn)源未設(shè)置獨(dú)立的安全儀表系統(tǒng)（SIS）且未及時(shí)整改，被罰45萬元。一個(gè)月后，其因安全事故隱患排查治理制度落實(shí)不力被罰20萬元。在環(huán)保方面，公司4次被罰，其中，2017年2月，公司因甲醚和非甲烷總烴濃度排放超標(biāo)被罰60萬元。

    作為一家精細(xì)化工企業(yè)，德納股份聲稱公司較早實(shí)現(xiàn)了對醇醚及其醋酸酯產(chǎn)品進(jìn)口的補(bǔ)充和逐步替代，但公司雖然緊跟行業(yè)技術(shù)前沿，若如果未來不能及時(shí)準(zhǔn)確把握技術(shù)、產(chǎn)品和市場的發(fā)展趨勢，出現(xiàn)技術(shù)研發(fā)偏離市場需求或與市場需求脫節(jié)的情形，已有的競爭優(yōu)勢將可能被削弱。

    事實(shí)上，公司在研發(fā)投放方面越來越吝嗇。2017年，公司研發(fā)費(fèi)用僅有1171.97萬元。而2014年至2016年的研發(fā)費(fèi)用為2492.14萬元、1112.96萬元、1051.33萬元，研發(fā)投入持續(xù)縮水，與當(dāng)期營業(yè)收入占比分別為1%、0.49%、0.45%，2017年低至0.39%。

    毫無疑問，在中國企業(yè)邁向高端智能制造之際，德納股份的研發(fā)投入不斷消減，未來，其核心產(chǎn)品競爭力、持續(xù)經(jīng)營能力等或?qū)⑹艿教魬?zhàn)。

    值得關(guān)注的是，公司擬使用8112.60萬元募資投入的“4萬噸/年電子工業(yè)光刻膠用PM/PMA/DE及配套1.5萬噸/年P(guān)M/PMA廢液回收項(xiàng)目，存在虛增預(yù)期效益嫌疑。

    按照招股書披露的內(nèi)容，項(xiàng)目在建設(shè)期第四年全額達(dá)產(chǎn)之后，預(yù)期新增年均銷售收入為4.91億元，對應(yīng)新增P系列產(chǎn)品產(chǎn)量4萬噸。以此計(jì)算，項(xiàng)目預(yù)期銷售單價(jià)為1.23萬元/噸增長。

    報(bào)告期，德納股份報(bào)告期內(nèi)P系列產(chǎn)品的平均銷售單價(jià)分別為8764.38元/噸、7857.04元/噸、8910.52元/噸。如果按照上述預(yù)期，平均銷售單價(jià)需達(dá)到1.23萬噸，較2017年底的8910.52元/噸上漲了38.04%。產(chǎn)品單價(jià)漲幅如此之大，恐怕沒有那么容易。根據(jù)報(bào)告期內(nèi)P系列產(chǎn)品平均銷售單價(jià)增長情況，不考慮市場環(huán)境變化，第四年全額達(dá)產(chǎn)之后，P系列產(chǎn)品平均銷售單價(jià)預(yù)計(jì)每噸不超過1萬元。

    對此，業(yè)內(nèi)人士分析稱，德納股份此舉有虛增項(xiàng)目業(yè)績預(yù)期之嫌。

責(zé)編：ZB