泰恩康四年超七成收入來自代理銷售 闖關(guān)IPO擬將2.6億募資“押寶”自產(chǎn)藥

    長江商報記者 魏度 實習(xí)生 萬少清

    代理進口藥銷售收入占比超七成，廣東泰恩康醫(yī)藥股份有限公司（簡稱泰恩康）卻押寶自產(chǎn)補短板，或?qū)⑹苤朴谔卦S經(jīng)營而難達預(yù)期。

    起家于代理進口藥品的泰恩康成立近20年來，借助擁有沃麗汀及和胃整腸丸等藥品獨家代理權(quán)，迅速崛起。截至目前，其已在全國28個省級區(qū)域設(shè)立了運營網(wǎng)點，形成了覆蓋上千家醫(yī)院以及約七萬家藥店的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)和銷售隊伍�；�于此，公司超七成營業(yè)收入來自代理銷售。

    近年來，或許是為了補短板，公司通過并購加自主研發(fā)發(fā)力自產(chǎn)藥品，此次IPO，公司擬募資3.52億元，其中超七成募資投入自產(chǎn)藥品的產(chǎn)能擴張等，押寶跡象明顯。

    令人擔憂的是，公司的自產(chǎn)藥品特許經(jīng)營情況不太樂觀，其藥品生產(chǎn)、經(jīng)營許可證等將在未來兩年到期，能否繼續(xù)獲得存在不確定性。

    IPO之前，公司曾溢價收購了從事六味地黃丸等中成藥研發(fā)與生產(chǎn)的天�？�，如今已經(jīng)連續(xù)2年虧損。

    為了應(yīng)對“兩票制”新政影響，公司溢價收購的武漢威康去年業(yè)績未達標，存在商譽減值風(fēng)險。而這家公司曾連續(xù)三年位居公司第一大客戶之位。

    上周，針對上述問題等，長江商報記者向泰恩康發(fā)去了采訪函。截至記者截稿時止，未收到具體回復(fù)。

    主打產(chǎn)品市場份額毛利率雙降

    名為醫(yī)藥公司實則依賴藥品代理銷售的泰恩康面臨著主打代理產(chǎn)品市場份額及毛利率雙雙下降風(fēng)險。

    泰恩康前身為1999年成立的汕頭市泰康藥品有限公司，業(yè)務(wù)以代理運營國內(nèi)外醫(yī)藥產(chǎn)品為主。1999年起，泰恩康開始代理運營沃麗汀、和胃整腸丸，截至目前，這兩種產(chǎn)品仍是中國的唯一代理。2002年起代理強生醫(yī)療器械，次年又代理了保心安油。截至目前，公司主營業(yè)務(wù)為代理運營國內(nèi)外醫(yī)藥產(chǎn)品、醫(yī)療器械及研發(fā)、生產(chǎn)和銷售自主品牌的中成藥、外用藥、醫(yī)療器械及衛(wèi)生材料等產(chǎn)品。

    代理銷售加自產(chǎn)的運營模式下，截至目前，公司仍然依賴代理銷售。

    數(shù)據(jù)顯示， 2014年至2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.04億元、3.7億元、3.65億元、4.49億元。其中，代理運營業(yè)務(wù)收入分別為2.55億元、2.67億元、2.78億元、3.78億元，占比分別為83.9%、72.18%、76.2%、75.07%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢。

    代理運營業(yè)務(wù)中，主打產(chǎn)品為沃麗汀、和胃整腸丸，而沃麗汀為公司拳頭產(chǎn)品。

    沃麗汀是眼科用藥，一直是公司收入的第一來源。2014年至2017年，沃麗汀的銷售收入分別為1.52億元、1.48億元、1.53億元、1.64億元，分別占公司營業(yè)收入的50.14%、40.04%、41.96%、36.46%。銷售收入增長緩慢，占比逐年下降，三年下降了接近14個百分點。

    僅次于沃麗汀位居銷售收入第二位的和胃整腸丸，上述期間的銷售收入分別為5010.4萬元、6165.35萬元、5575.79萬元及1.04億元，與營業(yè)收入的占比為16.51%、16.66%、15.28%及23.20%

    泰恩康在招股書中稱，公司長期獨家代理運營的和胃整腸丸、沃麗汀在各自細分領(lǐng)域具有較強競爭力，且廠家對公司存在依賴，因而不存在代理權(quán)旁落風(fēng)險。

    從產(chǎn)品銷售毛利率看，和胃整腸丸毛利率分別為63.76%、74.27%、71.75%、71.82%，受匯率影響存在波動。同期，沃麗汀的毛利率分別為30.26%、28.09%、23.57%、26.16%,呈現(xiàn)下滑趨勢。公司對此解釋稱，受匯率波動影響，導(dǎo)致采購成本上升。

    不僅僅是毛利率下滑，沃麗汀的市場份額也在減少。2014年至2016年，我國眼科處方藥市場規(guī)模分別為34.22億元、41.07億元、49.28億元。同期，沃麗汀的市場份額為4.45%、3.61%、3.11%，不斷減少。

    自產(chǎn)藥子公司連續(xù)3年虧損

    泰恩康試圖通過發(fā)力自產(chǎn)補齊短板，以改變對代理銷售的依賴，從目前，遠未達到預(yù)期。

    招股書顯示，2015年以來，泰恩康頻頻通過并購、整合等方式進入醫(yī)藥工業(yè)制造與醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域，加碼自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，以應(yīng)對高度依賴代理銷售的風(fēng)險。

    2015年2月，泰恩康出資5600萬元受讓了馬鞍山天�？邓帢I(yè)有限公司（簡稱天�？担�100%股權(quán)，天福康100%股權(quán)評估值為5340萬元，此次交易標的溢價260萬元。

    公司稱，交易完成后，公司將獲取天福康37個中成藥注冊批件和通過GMP認證的丸劑、顆粒劑、片劑生產(chǎn)線，主要從事六味地黃丸等中成藥的研發(fā)與生產(chǎn)，以豐富和完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)揮與公司銷售網(wǎng)絡(luò)的協(xié)同效應(yīng)。

    據(jù)了解，天�？邓�生產(chǎn)的復(fù)方烏雞丸為公司獨家品種，其他中成藥主要包括六味地黃丸、明目地黃丸、知柏地黃丸、杞菊地黃丸、逍遙丸、香砂養(yǎng)胃丸、天王補心丸、補中益氣丸等品種。

    不過，這類產(chǎn)品生產(chǎn)廠家較多，市場競爭較為激烈，九芝堂、同仁堂、宛西制藥、佛慈制藥等知名中成藥生產(chǎn)企業(yè)均有此類產(chǎn)品。

    收購后，泰恩康對天�？档纳�產(chǎn)、銷售、人員等進行整合，同時，新建了中藥提取車間。

    目前來看后，收購之后，天�？档慕�(jīng)營業(yè)績不太理想。2014年，天福康實現(xiàn)的營業(yè)收入為5079.96萬元，凈利潤為98.32萬元。

    2015年、2016年，天�？祵崿F(xiàn)的凈利潤為虧損920.39萬元、701.09萬元。這兩年，其凈資產(chǎn)也為負數(shù)，分別為—2132.88萬元、—2833.96萬元

    針對天�？�2016年虧損的情況，證監(jiān)會在首發(fā)反饋意見中也予以了關(guān)注，要求公司就其中的原因進行說明。

    到了2017年，雖然凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)負為正了，但其經(jīng)營業(yè)績依然處于虧損中，當期虧損—429.50萬元。

    除了并購?fù)猓�此次IPO募資3.52億元，公司擬將2.58億元投入到外用藥制劑生產(chǎn)建設(shè)、年產(chǎn)900 噸中藥提取物生產(chǎn)基地擴建項目、年產(chǎn)900 噸中藥提取物生產(chǎn)基地擴建項目。

    大舉發(fā)力自產(chǎn)藥品面臨的風(fēng)險也不小。這其中，至關(guān)重要的是特許經(jīng)營權(quán)。在這方面，公司的藥品生產(chǎn)許可證有效期僅至2020年年末，“藥品經(jīng)營許可證”有效期僅至2019年年中，而三項“藥品GMP證書”中也有兩項在2018年11月和12月到期，“藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范認證證書”和“藥品批準文號”等資質(zhì)證書也紛紛在2019~2020年之間達到其有效期的截止期限。這些使用資質(zhì)能否在未來繼續(xù)獲得仍存懸念。

    過半子公司虧損 武漢威康存蹊蹺

    正在闖關(guān)的泰恩康盈利不穩(wěn)定，子公司財務(wù)數(shù)據(jù)存蹊蹺。

    數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，泰恩康實現(xiàn)的凈利潤分別為4231.25萬元、2753.47萬元、5514.61萬元，2016年較2015年減少了1477.78萬元，降幅為34.93%，而2017年又猛增了100.26%。

    2016年經(jīng)營業(yè)績大幅下滑，除了自產(chǎn)減少等因素外，也與子公司經(jīng)營業(yè)績不太理想有關(guān)。

    招股書顯示，截至去年底，公司擁有11家子（孫）公司，2017年，共有天�？�、山東華鉑凱盛、泰恩康科技、泰恩康電商、華鉑凱盛、維泰利、美國維泰利等7家發(fā)生陷入虧損中。而在2016年，前述7家公司也均處于虧損中。

    值得一提的是武漢威康，這是近2年為數(shù)不多的子公司之一。

    武漢威康成立于2014年8月28日，注冊資本600萬元，其主營業(yè)務(wù)是僅代理銷售沃麗汀。有意思的是，成立僅4個月的分公司，當年的銷售收入就達到了7753.85萬元，成為泰恩康的第一大客戶。而且，第一大股東所持股份連續(xù)3年均為其第一大客戶，直到2017年被收購之時。

    蹊蹺之處就在于，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的武漢威康剛剛成立就成為泰恩康第一大客戶，且持續(xù)3年，在IPO之前，突然被收購，成為其子公司。

    泰恩康給出的收購理由是，降低“兩票制”實施對公司沃麗汀銷售的影響。同時，武漢威康僅代理銷售沃麗汀，“兩票制”的實施對其影響較大，也有較強的整合預(yù)期。

    在收購之時存在溢價。武漢威康55%股權(quán)的最終交易價格確定為3300萬元，對應(yīng)公司100%股權(quán)估值為6000萬元。按照2016年度預(yù)測凈利潤計算，武漢威康本次估值的PE為15倍。

    溢價收購的武漢威康存在商譽減值風(fēng)險。2017年，其實現(xiàn)的凈利潤為534.23萬元，距離600萬元的業(yè)績目標差65.77萬元。

責(zé)編：ZB