西鳳酒70%營(yíng)收依賴陜西成IPO障礙 兩經(jīng)銷商股東行賄428萬未公開披露

    長(zhǎng)江商報(bào)記者 張璐

    近日，“四大名酒”之一的西鳳酒，再次卷入了上市風(fēng)波。時(shí)隔2016年首次報(bào)送招股書兩年有余，陜西西鳳酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西鳳酒股份”）終于更新IPO進(jìn)度，但依然問題不斷。

    此前，在2017年，西鳳酒曝出兩起經(jīng)銷商股東通過行賄獲取公司原始股而被判刑案件。判決書顯示，西鳳酒股份第三、第四大自然人股東，所持股數(shù)量分別為240萬股和92萬股，屢次行賄共約270萬元和158.56萬元。

    長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，更新后的招股書未對(duì)兩宗經(jīng)銷商行賄案予以披露。5月23日，長(zhǎng)江商報(bào)記者嘗試撥打西鳳酒董秘辦公室電話了解招股書披露的問題，但是一直無人接聽。隨后，記者發(fā)送采訪郵件，但是直到截稿，對(duì)方?jīng)]有給予回應(yīng)。

    白酒行業(yè)分析師肖竹青表示，西鳳酒的文化底蘊(yùn)和品牌價(jià)值皆不容小覷，目前看來，其上市是大概率事件。不過也有一位不愿透露姓名的市場(chǎng)觀察人士對(duì)記者表示，“目前西鳳酒的發(fā)展面臨品牌升級(jí)的瓶頸，很難突破其他名酒設(shè)置的價(jià)格階梯障礙。所以，市場(chǎng)突破的難度非常大�！�

    西鳳酒毛利率不及行業(yè)平均水平

    時(shí)隔2016年首次報(bào)送招股書兩年有余，西鳳酒終于更新IPO進(jìn)度，于近期更新了招股書。另外，長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，在目前未過會(huì)企業(yè)中正常待審的284家企業(yè)名單中，僅西鳳酒股份一家白酒制造企業(yè)。

    據(jù)了解，西鳳酒股份此次沖刺上證所主板，其保薦機(jī)構(gòu)為中信證券，擬發(fā)行不超過1億新股，擬募集資金為人民幣15億元，其中針對(duì)釀造及制曲技改項(xiàng)目投入最多，占擬募集資金的一半。

    西鳳酒股份在招股書中稱，早在1952年首屆全國評(píng)酒會(huì)上，西鳳酒就與茅臺(tái)、汾酒、瀘州老窖一起榮獲首屆國家級(jí)名酒稱號(hào)，成為“四大名酒”之一。但是記者注意到，無論是營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)還是毛利率，西鳳酒股份既低于貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖，也遠(yuǎn)低于五糧液、洋河股份等龍頭酒企。

    以2017年為例，貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖的營(yíng)業(yè)收入分別高達(dá)582.18億元、60.37億元和103.95億元，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別為270.79億元、9.44億元和25.58億元，毛利率分別為89.83%、71.73%和70%。

    而據(jù)招股書顯示，過去三年（2015至2017年）西鳳酒股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.03億元、28.67億元、31.70億元，同期扣非后的凈利潤(rùn)為1.74億元、2.81億元以及3.55億元。

    隨著行業(yè)景氣度提升，西鳳酒也在快速增長(zhǎng)。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，西鳳酒的營(yíng)業(yè)毛利率分別為50.84%、53.58%和54.94%，而白酒行業(yè)可比公司的平均營(yíng)業(yè)毛利率分別為 63.53%、67.08%和68.58%。

    另外長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，西鳳酒股份過渡依賴經(jīng)銷商銷售，2015年至2017年，經(jīng)銷銷售模式銷售金額分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的98.60%、99.49%和99.43%。招股書中顯示，西鳳酒共有股東經(jīng)銷商14家，合計(jì)持有公司7.55%的股權(quán)。

    除此之外，盡管被列入所謂全國四大名酒，但西鳳酒的主要市場(chǎng)集中在陜西省，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的70%都在陜西市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)。一位非銀分析師對(duì)記者表示，酒業(yè)市場(chǎng)銷售區(qū)域過度集中對(duì)于未來該品牌的發(fā)展有很大的局限性。

    外購基酒占比頗大增加風(fēng)險(xiǎn)

    長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，盡管西鳳酒股份在招股書中注明，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)生產(chǎn)以及銷售白酒，但其銷售部份的成品酒由委托合作廠商進(jìn)行生產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)合作生產(chǎn)的產(chǎn)品銷售總額占營(yíng)業(yè)收入比重的13.61%、16.80%以及16.02%。

    除此之外，2015年至2017年，西鳳酒外購基酒數(shù)量分別為21238.24噸，18179.56噸和19439.12噸，外購基酒占比分別為68.03%，67.36%和70.31%。

    據(jù)了解，基酒又稱基礎(chǔ)酒，是指沒有進(jìn)行過任何勾兌的原始酒液，為半成品酒。一般情況下，基酒要儲(chǔ)藏若干年，待有害物質(zhì)揮發(fā)之后，才能拿來勾兌成品酒。因此，基酒的產(chǎn)能和質(zhì)量也就成了各大酒廠興衰的關(guān)鍵之一。

    一位白酒業(yè)內(nèi)人士對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，“外購基酒占比頗大，自然也給西鳳酒增加了一道風(fēng)險(xiǎn)。無論是外購基酒品質(zhì)把控，還是上游采購價(jià)格的波動(dòng)等，隨便一處崩塌，便會(huì)對(duì)西鳳酒造成毀滅性的打擊�！�

    據(jù)了解，西鳳酒股份自產(chǎn)基酒噸數(shù)逐年下降，由2015年的9981.7噸下降到2017年的8207.24噸，而茅臺(tái)在2017年度共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列酒基酒6.38萬噸，其中茅臺(tái)酒基酒4.28萬噸，系列酒基酒2.1萬噸。對(duì)比茅臺(tái)2017年的自產(chǎn)情況，西鳳酒的自產(chǎn)基酒僅為茅臺(tái)的八分之一。

    盡管西鳳酒一再強(qiáng)調(diào)公司外購基酒采購數(shù)量呈下降趨勢(shì)，但從西鳳酒披露的募集資金項(xiàng)目中看到，其產(chǎn)能設(shè)計(jì)依舊不變，資金到位也很難解決實(shí)際問題。因此，短期內(nèi)西鳳酒依然無法擺脫對(duì)外購基酒的依賴。

    除了基酒帶來的品牌影響外，高檔酒比重逐年降低也拉低了西鳳酒的品牌影響力。2015年至2017年，西鳳酒的高檔產(chǎn)品所占比重分別為12.28%、11.25%、10.78%，比重逐年降低，說明西鳳酒的品牌溢價(jià)能力在衰退。

    西鳳酒股份對(duì)于外購基酒比重過高也做出了解釋，“由于發(fā)行人基酒生產(chǎn)和釀造設(shè)施有待優(yōu)化和升級(jí)，因此涉及產(chǎn)能利用率不能達(dá)到理想狀態(tài)，不能有效釋放，涉及產(chǎn)能利用率較低；發(fā)行人除在鳳翔縣周邊酒廠采購鳳香型基酒外，還采購部分濃香型、醬香型等調(diào)味基酒，相對(duì)來說貴州、四川等省份更適合醬香型和濃香型白酒的生產(chǎn)�！�

    值得注意的是，近兩年來，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒以及西鳳酒等均在品牌瘦身、條碼管控、核心產(chǎn)品管理等等動(dòng)作頻頻。就在近日西鳳酒發(fā)布漲價(jià)通知，對(duì)其旗下上百款產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行上調(diào)，最高漲幅15%。

    有一位不愿透露姓名業(yè)內(nèi)人士在接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)說道，“外購的基酒全部是濃香型的，這詆毀了西鳳高扛的鳳香型白酒大旗，另外在陜西以外地區(qū)幾乎是依靠濃香型白酒占領(lǐng)市場(chǎng)，而且價(jià)格較高，也透支了西鳳的品牌�！彼�認(rèn)為，目前西鳳酒基本上是被品牌商綁架了，較難有大的變革。

    銷售模式埋下對(duì)經(jīng)銷商控制力不強(qiáng)隱患

    據(jù)了解，西鳳酒的營(yíng)業(yè)收入中約99.43%來源于經(jīng)銷收入，而經(jīng)銷收入中占七成的是品牌經(jīng)銷。招股書披露，品牌經(jīng)銷模式的特點(diǎn)是，品牌經(jīng)銷商與發(fā)行人合作開發(fā)產(chǎn)品系列，同時(shí)市場(chǎng)開發(fā)以品牌經(jīng)銷商為主，經(jīng)銷商自行投入費(fèi)用拓展市場(chǎng)。

    這種銷售模式對(duì)于快速擴(kuò)張西鳳酒的銷售渠道、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率和品牌知名度有顯著效果。但另一方面，也埋下了西鳳酒對(duì)品牌經(jīng)銷商控制力不強(qiáng)的隱患。

    資料顯示，為強(qiáng)化核心品牌價(jià)值，2017年白酒巨頭們紛紛開啟了“瘦身競(jìng)賽”，酒企相繼推出著重整頓、清理子品牌的政策。茅臺(tái)、五糧液等更是帶頭以強(qiáng)硬姿態(tài)砍掉眾多旗下子品牌、包銷品牌。

    西鳳酒對(duì)包銷品牌也開展了“瘦身”方面的相關(guān)舉措，但因品牌經(jīng)銷的銷量持續(xù)占比過高，各方利益難以平衡，因此在條碼刪減、清理子品牌的行動(dòng)中遲遲未能有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，由子品牌引發(fā)的各種糾紛更是層出不窮。

    根據(jù)天眼查信息，與陜西西鳳酒股份有限公司有關(guān)的法律訴訟有71起，其中大多涉及加工合同糾紛、產(chǎn)品責(zé)任糾紛、名譽(yù)糾紛、商標(biāo)權(quán)糾紛等。

    2018年1月19日，有媒體報(bào)道稱，陜西咸陽某消費(fèi)者在購買的10箱西鳳酒中發(fā)現(xiàn)有部分酒灌裝含量不足的情況。廠家以滲漏等理由搪塞，至今問題未解決。西鳳酒宣傳部負(fù)責(zé)人當(dāng)時(shí)表示，灌裝含量不足的情況確實(shí)存在，廠家始終與消費(fèi)者保持溝通，只是就賠償問題尚未達(dá)成一致。

    另外，西鳳酒旗下公司同樣亂象頻出。西鳳酒參股的陜西西鳳愛情海酒品牌運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司，主打婚宴酒，是西鳳酒的個(gè)性化產(chǎn)品之一。然而，愛情海公司已經(jīng)被吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照，結(jié)構(gòu)上的混亂令公司問題頻出。

    除了多起相關(guān)的訴訟和仲裁，最令人吃驚的是2016年的“挪用票據(jù)”事件。2016年6月，西鳳酒發(fā)現(xiàn)公司的資金管理主管和銀行出納利用職務(wù)之便，私自挪用公司的承兌匯票5800萬元。相關(guān)人士解釋，客戶打過來的承兌匯票，有一定的兌換期限。通常公司不會(huì)馬上取出入賬，因?yàn)槿绻麜r(shí)間不到，折現(xiàn)需要支付利息。收到承兌匯票后，公司一般都放在財(cái)務(wù)出納處，等時(shí)間到了再予以入賬。這中間就存在一定的時(shí)間差，有了一定的管理漏洞。這筆承兌匯票是可以提前兌現(xiàn)的，只需要貼息折現(xiàn)即可。

    雖然招股書中稱，該事件不構(gòu)成公司內(nèi)控制度的重大或重要缺陷，但長(zhǎng)達(dá)三年的時(shí)間里，兩人挪用票據(jù)的行為都未被發(fā)現(xiàn)，最后不論是因崗位輪崗，還是財(cái)務(wù)被高利貸騙了事情才敗露，陜西西鳳酒都無法否認(rèn)內(nèi)控存在漏洞的事實(shí)。

    白酒行業(yè)分析師肖竹青表示，西鳳酒的文化底蘊(yùn)和品牌價(jià)值皆不容小覷，目前看來，其上市是大概率事件。但是也有白酒業(yè)內(nèi)從業(yè)人士直言，作為老牌四大名酒，西鳳酒在業(yè)內(nèi)有著不錯(cuò)的歷史地位，但是如果不能強(qiáng)化內(nèi)部管理水平，杜絕以上類似問題，即使登陸資本市場(chǎng)，仍隱憂叢生。

責(zé)編：ZB