若羽臣輔導(dǎo)期4改業(yè)績(jī)凈利縮水6成 被指依附電商平臺(tái)IPO之路注定坎坷

    長(zhǎng)江商報(bào)記者 黃聰

    在資本市場(chǎng)上，有望成為“電商代運(yùn)營(yíng)第一股”的若羽臣，既春風(fēng)得意又步履蹣跚。

    若羽臣5月11日更新IPO招股書(shū)，沖擊創(chuàng)業(yè)板。長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，成立僅7年的若羽臣，在新三板掛牌兩年后摘牌。而這兩年間，若羽臣先后5次更正了業(yè)績(jī)報(bào)告，其中4次發(fā)生在輔導(dǎo)期內(nèi)。其中，2015年審計(jì)稅后凈利潤(rùn)由最初的1311.55萬(wàn)元，一路修正為521.31萬(wàn)元，降幅達(dá)到六成。

    盡管若羽臣方面向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，公司信息披露差異更正嚴(yán)格遵照了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的相關(guān)規(guī)定，但資產(chǎn)管理分析師劉廣文向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，企業(yè)頻繁更正財(cái)報(bào)是為確保成功上市，但往往會(huì)引起監(jiān)管層在審核時(shí)給予特別關(guān)注。

    與此同時(shí)，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，若羽臣已公布數(shù)據(jù)中，獲得返利金額遠(yuǎn)超同期凈利潤(rùn)�？鄢�品牌商返利后，若羽臣凈利潤(rùn)均為負(fù)值，而返利金額的最新數(shù)據(jù)并未在其更新的招股書(shū)中出現(xiàn)。

    中國(guó)電子商務(wù)研究院相關(guān)負(fù)責(zé)人向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，線上代運(yùn)營(yíng)商與品牌商的互盈關(guān)系并不牢靠，“新資本的沖擊以及品牌商建立自己的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)后，代運(yùn)營(yíng)商只能‘干著急’�！�

    劉廣文則表示，若羽臣高度依附于電商平臺(tái)，缺少獨(dú)立性，如何讓這類(lèi)公司上市，需要監(jiān)管部門(mén)慎重考量。

    連續(xù)4年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)

    若羽臣成立時(shí)間并不長(zhǎng)，卻在資本市場(chǎng)風(fēng)頭正勁。

    2011年5月，王玉和王文慧于夫婦共同出資設(shè)立若羽臣。4年后，剛扭虧為盈的若羽臣首次踏足資本市場(chǎng)，并于2015年12月在新三板掛牌。彼時(shí)，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量剛超過(guò)5000家，成為眾多中小企業(yè)融資的首選平臺(tái)。

    不過(guò)，在新三板企業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的前提下，定增市場(chǎng)顯得有些疲軟，若羽臣在掛牌后的一年內(nèi)并未獲得融資。

    掛牌一年后，2016年11月，若羽臣宣布正在接受廣發(fā)證券的上市輔導(dǎo)。時(shí)隔一年后，2017年10月13日，若羽臣從新三板摘牌。

    顯然，若羽臣進(jìn)軍資本市場(chǎng)十分有節(jié)奏感。不過(guò)，若羽臣證券事務(wù)部回應(yīng)長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃和目標(biāo)是在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，根據(jù)市場(chǎng)需求和國(guó)家政策引導(dǎo)，按照公司發(fā)展戰(zhàn)略要求制定的。

    IPO或許成了若羽臣融資的“護(hù)身符”。2017年1月，若羽臣拋出定增方案，公司向?qū)幉ǔ繒熓⒕肮蓹?quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、珠海厚鈺凱盛股權(quán)投資基金企業(yè)（有限合伙）等融資8000萬(wàn)元。

    盡管獲得巨額融資，但似乎滿足不了若羽臣的胃口。

    招股書(shū)顯示，2014年至2017年，若羽臣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1936.68萬(wàn)元、-4978.79萬(wàn)元、-2810.28萬(wàn)元和-2023萬(wàn)元。這表明，該公司連續(xù)四年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)值。

    若羽臣表示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)�？焖贁U(kuò)張，公司將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金主要用于存貨、應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的繼續(xù)投入所致。

    不過(guò)，若羽臣預(yù)測(cè)，公司2018年、2019年和2020年經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需的運(yùn)營(yíng)資金，缺口為3.23億元。

    因此，為保障業(yè)務(wù)正常經(jīng)營(yíng)發(fā)展，若羽臣IPO計(jì)劃募集的4.04億元，其中有8000萬(wàn)元用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

    先后5次更正業(yè)績(jī)報(bào)告

    值得關(guān)注的是，IPO過(guò)程中若羽臣還頻繁更改財(cái)報(bào)。

    長(zhǎng)江商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，若羽臣先后5次更正了業(yè)績(jī)報(bào)告，包括1次公轉(zhuǎn)書(shū)、3次2015年年報(bào)和1次2016年年報(bào)。其中，除了首次更正的2015年年報(bào)外，其他4次均發(fā)生在輔導(dǎo)期內(nèi)。

    若羽臣證券事務(wù)部向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，更正的會(huì)計(jì)差錯(cuò)未對(duì)投資者了解和判斷發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)成果和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)造成重大不利影響。公司信息披露差異更正嚴(yán)格遵照了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的相關(guān)規(guī)定。

    然而記者發(fā)現(xiàn)，2017年8月29日，若羽臣發(fā)布了擬摘牌公告，而在前8天，該公司更正了2015年和2016年的年報(bào)，這不禁讓人猜測(cè)是為IPO做準(zhǔn)備。

    有意思的是，若羽臣輔導(dǎo)期內(nèi)兩次更正2015年審計(jì)稅后凈利潤(rùn)，由1311.55萬(wàn)元先后更改為785.05萬(wàn)元、521.31萬(wàn)元，前后相差790萬(wàn)元，降幅達(dá)到六成。

    “企業(yè)頻繁更正財(cái)報(bào)，是為了確保成功上市，修正的內(nèi)容往往為核心數(shù)據(jù)�！�5月18日，資產(chǎn)管理分析師劉廣文向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，這會(huì)引起監(jiān)管層在審核時(shí)給予特別關(guān)注。

    實(shí)際上，從業(yè)績(jī)上看，若羽臣近年來(lái)成長(zhǎng)飛快。招股書(shū)顯示，2015年至2017年，若羽臣的營(yíng)業(yè)收入分別為1.87億元、3.78億元和6.74億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)90%。

    然而，同期若羽臣的毛利率卻逐年下降，分別為47.44%、42.57%、33.29%，3年下降了14個(gè)百分點(diǎn)。

    若羽臣的經(jīng)營(yíng)模式主要包括線上代運(yùn)營(yíng)和渠道分銷(xiāo)。2015年至2017年，線上代運(yùn)營(yíng)模式毛利率分別為 50.37%、46.19%和39.94%。該模式下，公司與品牌方采用零售結(jié)算或服務(wù)費(fèi)結(jié)算方式，分別形成零售收入或運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入。

    其中，零售收入的毛利率同期分別為43.59%、41.71%和32.06%，呈逐年下降趨勢(shì)。若羽臣表示，主要是因?yàn)?016年公司引入國(guó)際知名奶粉品牌美贊臣，在2016年和2017年的零售收入中，公司對(duì)美贊臣的零售收入均排名第一。然而，美贊臣品牌不達(dá)公司毛利率平均水平，低于其他品牌產(chǎn)品，從而拉低2016年和2017年該模式的毛利率水平。

    同時(shí)，渠道分銷(xiāo)模式下公司形成分銷(xiāo)收入。2015年至 2017年，若羽臣分銷(xiāo)收入的毛利率分別為43.45%、34.63%和22.29%，公司分銷(xiāo)收入的毛利率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。

    獲得返利金額遠(yuǎn)超同期凈利潤(rùn)

    若羽臣備受詬病的還包括品牌商返利模式。

    據(jù)了解，品牌方為激勵(lì)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售，在綜合考慮經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售及訂貨指標(biāo)完成情況、市場(chǎng)拓展情況等基礎(chǔ)上，定期給予一定的月度、季度或年度返利。若羽臣證券事務(wù)部向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，這是品牌方為穩(wěn)定零售價(jià)格體系、促進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售的一種商業(yè)慣例。然而，這種慣例成了若羽臣凈利潤(rùn)的來(lái)源。

    此前若羽臣的招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年1—3月，公司獲得返利金額分別為1172.25萬(wàn)元、2596.9萬(wàn)元、4929.87萬(wàn)元、978.39萬(wàn)元，遠(yuǎn)超同期凈利潤(rùn)�？鄢�品牌商返利后，若羽臣凈利潤(rùn)均為負(fù)值。

    2018年3月，證監(jiān)會(huì)出具的反饋意見(jiàn)中，對(duì)若羽臣的返利情況進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注。

    不過(guò)，若羽臣近日更新的招股書(shū)中，并未出現(xiàn)2017年返利金額等數(shù)據(jù)，只是提醒：公司根據(jù)品牌方給予的返利沖減相應(yīng)的存貨成本，若未來(lái)品牌方返利政策變化或其他因素導(dǎo)致公司獲得的返利出現(xiàn)下降，公司的盈利能力將因此受到一定影響。

    若羽臣證券事務(wù)部還向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，該公司成功利用返利等優(yōu)勢(shì)，不斷提升公司合作品牌數(shù)量。如今，公司合作品牌已涵蓋母嬰、美妝等快消品品類(lèi)，對(duì)單一或少數(shù)品牌的依賴(lài)大幅降低。

    實(shí)際上，2014年至2017年1—3月，該公司以線上代運(yùn)營(yíng)和渠道分銷(xiāo)方式合作的品牌數(shù)量分別為6個(gè)、24個(gè)、65個(gè)和57個(gè)。這表示，2017年一季度其品牌商數(shù)量首次出現(xiàn)下滑。

    某電商研究院相關(guān)負(fù)責(zé)人向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，線上代運(yùn)營(yíng)商與品牌商的互盈關(guān)系并不牢靠，“新資本的沖擊以及品牌商建立自己的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)后，代運(yùn)營(yíng)商只能‘干著急’�！�

    與品牌商對(duì)簿公堂判賠2200萬(wàn)

    與大客戶(hù)鬧翻，違法廣告法被罰，也成為若羽臣IPO的麻煩事。

    2016年5月，湖北比度克生物科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“比度克”）提起訴訟要求若羽臣支付拖欠的約2100萬(wàn)元貨款及其逾期付款利息，并解除代理合同。招股書(shū)顯示，比度克是若羽臣2014年、2015年的大客戶(hù)。

    若羽臣董事長(zhǎng)王玉正是依靠比度克起家。2009年，王玉開(kāi)始利用電商運(yùn)營(yíng)藥妝品牌比度克，把它從一個(gè)完全沒(méi)有品牌基礎(chǔ)、沒(méi)有推廣積淀的產(chǎn)品，塑造成了全網(wǎng)年銷(xiāo)售額達(dá)3個(gè)億的祛痘領(lǐng)導(dǎo)品牌。

    公開(kāi)資料顯示，若羽臣一審敗訴，被判支付貨款約2100萬(wàn)元以及100萬(wàn)元逾期貸款利息。

    最終，若羽臣和比度克協(xié)商達(dá)成和解協(xié)議。若羽臣證券事務(wù)部向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，本次訴訟及和解協(xié)議未對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成不利影響。

    若羽臣還存在違反廣告法的行為。2017年1月16日，廣州市工商行政管理局黃埔分局出具《行政處罰決定書(shū)》，認(rèn)定若羽臣在京東商城網(wǎng)站上設(shè)立的“新安怡旗艦店”中使用“最佳選擇”“第一品牌”等禁止性用語(yǔ)進(jìn)行商品廣告宣傳的行為違反了《廣告法》的相關(guān)規(guī)定。最后，若羽臣被責(zé)令停止發(fā)布含有“最佳選擇”“第一品牌”等禁止性用語(yǔ)的廣告，并被處罰款10萬(wàn)元。

    若羽臣向記者表示，公司上述違法行為不屬于《廣告法》規(guī)定的情節(jié)嚴(yán)重的情形，不屬于重大違法行為，不構(gòu)成本次發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)性障礙。

    在劉廣文看來(lái)，有可能成為“電商代運(yùn)營(yíng)第一股”的若羽臣存在天然不足，“該公司依附于電商平臺(tái)，缺少獨(dú)立性，業(yè)績(jī)存在波動(dòng)較大的可能�！辈贿^(guò)他也表示，若羽臣屬于成長(zhǎng)型企業(yè)，如何讓這類(lèi)公司上市，需要監(jiān)管部門(mén)慎重考量。

責(zé)編：ZB