德興股份IPO引三大股東突擊入股

長江商報消息 受行業(yè)價格周期性影響利潤波動大,大客戶為自然人財務(wù)難透明

□本報記者魏度實習(xí)生 萬少清

養(yǎng)殖企業(yè)加速跑馬圈地之際，廣東德興食品股份有限公司（簡稱“德興股份”）正在沖擊A股市場，試圖借力進行產(chǎn)業(yè)擴張。

成立已有22年的德興股份專注于生豬的養(yǎng)殖和銷售，起家于廣東德興，但其業(yè)務(wù)已經(jīng)延伸至福建、江西、山西等地。

受生豬行業(yè)價格周期性影響，德興股份的盈利能力不太穩(wěn)定。2017年實現(xiàn)的營業(yè)收入2.78億元，較2016年減少3200萬元，而凈利潤減少了5700萬元，明顯不匹配。

經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，除了主要受價格因素影響外，也與公司的客戶結(jié)構(gòu)有關(guān)。

招股書顯示，德興股份的前五大客戶中，大部分為自然人。去年，第一大客戶為來自廣東惠州的蔡仲文，而蔡仲文是一名生豬經(jīng)銷商。公司向其銷售收入為4257.87萬元，占公司當(dāng)年營業(yè)收入的15.56%。

5月6日，上海一投行人士向長江商報記者稱，自然人客戶財務(wù)不健全，其財務(wù)數(shù)據(jù)難以核查，從而間接影響到德興股份財務(wù)數(shù)據(jù)真實性。

德興股份還存在第三方回款問題。報告期，第三方回款合計達到1.39億元，占報告期累計營業(yè)收入的17.05%。

值得關(guān)注的是，德興股份IPO前夕，A股公司大北農(nóng)、私募基金嘉和壹號及康美藥業(yè)實控人馬興田之女馬嘉霖突擊入股。

盈利不穩(wěn)定，去年凈利降55.33%

深耕生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域的德興股份盈利能力不太穩(wěn)定，或是此次沖擊IPO的一大短板。

與畜牧業(yè)龍頭公司溫氏股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化不同，德興股份的主營業(yè)務(wù)為生豬的養(yǎng)殖和銷售，主營產(chǎn)品為商品豬、仔豬和種豬三大類，因而，公司的營業(yè)收入基本上全部靠主營產(chǎn)品貢獻。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年，德興股份實現(xiàn)營業(yè)收入1.58億元，凈利潤只有800萬元。2015年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入增長至2.27億元，同比增長了43.67%。同期凈利潤達到4223.85萬元，同比增幅高達4.28倍。2016年，營業(yè)收入攀升至3.10億元，凈利潤為1.03億元，同比增長了1.44倍。

蓬勃向上的經(jīng)營業(yè)績在2017年來了急剎車。這一年，營業(yè)收入為2.78億元，較2016年減少了3200萬元，同比下降了10.29%。凈利潤為4604.93萬元，較2016年減少了5700萬元，同比下降55.33%。

對于經(jīng)營業(yè)績大幅波動原因，德興股份解釋稱，主要是受生豬價格波動所致。報告期（2015年至2017年）內(nèi)，公司各年度商品豬銷售單價分別為1700.23元/頭、2014.93元/頭、1650.37元/頭，銷售頭數(shù)分別為9.18萬頭、8.21萬頭、7.94萬頭。仔豬銷售單價分別為 580.82元/頭、868.87元/頭、709.87元/頭，銷售頭數(shù)分別為11.52萬頭、14.90萬頭、17.20萬頭。

數(shù)據(jù)表明，德興股份的商品豬銷售數(shù)量不斷下滑，其銷售單價去年最低，貢獻的銷售收入在1.3億元左右。與之相反，仔豬銷售單價波動大，但銷售數(shù)量達到報告期內(nèi)最高值。去年，仔豬貢獻的銷售收入達到1.2億元。

德興股份稱，經(jīng)營業(yè)績波動主要源于豬周期影響。本輪周期始于2015年5月，生豬價格上漲，2016年5月、6月達到周期高位，隨后價格下滑，并趨于平穩(wěn)。在這一經(jīng)營環(huán)境下，公司的產(chǎn)品平均銷售價格、經(jīng)營業(yè)績與同業(yè)上市公司變動趨勢基本一致。

此外，德興股份的控參股子公司經(jīng)營業(yè)績整體也不太理想。公司擁有5家全資子公司、4家控股子公司，2017年，5家控參股子公司虧損，占比過半。

三大股東突擊入股

IPO前夕，股東突擊入股也讓德興股份的上市進程備受市場關(guān)注。

德興股份的前身是潮陽市德興種養(yǎng)實業(yè)有限公司，成立于1996年6月13日，注冊資本80萬元。

關(guān)于注冊資本金的繳納問題，還存在瑕疵。招股書顯示，當(dāng)時的股東為姚德輝、鄭興明及機械修配廠，因存在現(xiàn)金出資、實物出資、未實際出資等情形，且實物出資未履行評估手續(xù)，存在法律瑕疵。2013年，德興股份股東會議決議為，由姚德輝及其妻子陳麗群以現(xiàn)金80萬元投入，充實資本金。

2004年，公司更名為汕頭市德興種養(yǎng)實業(yè)公司，3年后，公司實施了增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，注冊資本增至400萬元，股東變?yōu)橐Φ螺x及陳麗群兩名。此后，歷經(jīng)多次增資，德興股份的注冊資本不斷擴大，至2015年9月股改之前，其注冊資本為4687.50萬元。

股改前夕的2015年8月26日，德興股份迎來了外部股東嘉和壹號其出資4271.50萬元，其中，375萬元用于認(rèn)購注冊資本。

值得關(guān)注的是，嘉和壹號是一家私募股權(quán)投資基金，其成立時間為2015年8月20日。成立6天后就參與德興股份增資，似乎是奔著德興股份而成立的。

2015年9月完成股改之后，德興股份籌備A股上市。2016年1月12日，證監(jiān)會廣東監(jiān)管局公告，德興股份辦理了輔導(dǎo)備案登記。

恰在此時，德興股份與大北農(nóng)簽訂增資擴股協(xié)議，大北農(nóng)出資4960萬元，認(rèn)購德興股份新增的407.61萬股。由此，大北農(nóng)持有德興股份的比例為8%。

另一個突擊入股的股東也與上市公司康美藥業(yè)密切相關(guān)。

2016年10月15日，德興股份實控人之一陳麗群將其所持的517.65萬股（占公司總股本10%）轉(zhuǎn)讓給馬嘉霖，交易價格為6338萬元。馬嘉霖躍升為德興股份第三大股東。

令人關(guān)注的是，馬嘉霖是A股公司康美藥業(yè)實控人馬興田之女，其已投資多家新三板公司、擬上市公司及上市公司。

此外，馬嘉霖之母許冬瑾實際控制的普寧市信宏實業(yè)投資公司持有廣發(fā)證券1.91%股權(quán)，而康美藥業(yè)持有廣發(fā)證券子公司廣發(fā)基金9.46%股權(quán)，而許冬瑾還擔(dān)任廣發(fā)基金董事。

值得一提的是，廣發(fā)證券是德興股份的輔導(dǎo)券商，也是此次IPO的主承銷商。

第三方回款三年合計1.39億

主要客戶為自然人、關(guān)聯(lián)交易頻繁、第三方回款金額較大或許也是德興股份上市途中的絆腳石。

德興股份的主要產(chǎn)品為商品豬、仔豬及種豬，產(chǎn)品銷售均采用直銷模式，主要客戶群體為屠宰戶、豬販子。而其客戶中，以自然人客戶為主。

招股書顯示，報告期，德興股份的前五大客戶中，除了2017年的第二大客戶為臨猗縣豐淋生豬養(yǎng)殖專業(yè)合作社及其關(guān)聯(lián)方外，其余的客戶全部為自然人。公司向前五大客戶銷售的收入分別為1.29億元、1.73億元、1.53億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的57.03%、55.88%、56.02%。

公司的第一大客戶變化較大。2015年至2017年，其第一大客戶分別為鄧建華/楊龍珍、王林發(fā)、蔡仲文，公司向其銷售的分別為商品豬、仔豬、種豬，取得的營業(yè)收入分別為0.57億元、0.48億元、0.43億元。

分類劃分來看，報告期，商品豬前五大客戶均為自然人，第一大客戶為鄧建華。仔豬前五大客戶中，除了上述臨猗縣豐淋生豬養(yǎng)殖專業(yè)合作社及其關(guān)聯(lián)方外，其余也前部為自然人，第一大客戶為分別為胡繼承、王林發(fā)、蔡仲文。同樣，豬販子及屠宰戶前五大客戶也全部為自然人客戶。唯獨在種豬客戶中，4家中小型養(yǎng)殖場進入了公司前五大客戶，不過，主要客戶仍然以自然人客戶為主，其中不乏豬販子。

上海一投行人士向長江商報記者稱，一般情況下，公司客戶為自然人的，因自然人客戶財務(wù)體系不完善，財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性有待商榷，如果自然人客戶較多，將直接影響到公司自身的財務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性。

除了自然人客戶占主流危及財務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性外，第三方回款問題也較為突出。

德興股份的第三方回款主要有員工代收、客戶的下游客戶付款、其他人員回款三種情形。報告期，第三方回款金額分別為4181.75萬元、7886.36萬元、1818.87萬元，合計達到1.39億元，占報告期3年營業(yè)收入總額的17.05%。

此外，德興股份的關(guān)聯(lián)交易也較為頻繁。報告期，德興股份與控股子公司向少數(shù)股東或其關(guān)聯(lián)方發(fā)生多次采購、銷售、購買房屋以及租賃土地等情形。如向被單門采購獸藥和飼料、向公司董事妻子之兄銷售生豬和飼料、子公司還向股東購買房屋等。同時，公司與關(guān)聯(lián)方還存在多達28筆關(guān)聯(lián)擔(dān)保以及資金往來等。

對此，德興股份稱，公司與關(guān)聯(lián)方之間的往來均存在真實的交易背景，屬于正常的商業(yè)往來，且對公司的財務(wù)狀況及經(jīng)營成果影響較小。

責(zé)編：ZB