米哈游IPO前突增股本4.5倍分紅8000萬

長江商報(bào)消息 單一IP貢獻(xiàn)98%營收，股權(quán)轉(zhuǎn)讓及資質(zhì)問題被問詢

□本報(bào)記者 魏度

單一IP支撐、經(jīng)營業(yè)績倍增的米哈游持續(xù)盈利能力存疑。

由3名上海交通大學(xué)80后研究生創(chuàng)辦的網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)，上海米哈游網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（簡稱米哈游）正沖擊A股，擬募資14.89億元進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)。

這家成立才5年的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，自稱是中國為數(shù)不多擁有原創(chuàng)二次元IP的企業(yè)，經(jīng)營模式國內(nèi)領(lǐng)先。

依靠單一的IP《崩壞》，米哈游取得了不菲的經(jīng)營業(yè)績。截至去年6月底，公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到9.85億元，是2014年底的11.87倍，營業(yè)收入和凈利潤也呈現(xiàn)倍增之勢，去年上半年的凈利潤更是達(dá)到4.47億元。

不過，單一IP貢獻(xiàn)了超過98%的營業(yè)收入，毛利率超過90%，在新增付費(fèi)用戶下降的情況下，單一IP能否保持未來持續(xù)盈利能力存疑。

亮麗業(yè)績背后，稅收優(yōu)惠的貢獻(xiàn)不小。招股書顯示，米哈游享有所得稅、增值稅及研發(fā)費(fèi)用等稅收優(yōu)惠，2014年至2017年上半年，其享受的稅收優(yōu)惠均占同期利潤總額的20%以上。

此外，米哈游還曾因資質(zhì)問題被監(jiān)管部門處罰，其是否取得網(wǎng)絡(luò)出版服務(wù)許可證等資質(zhì)問題被證監(jiān)會問詢。

值得關(guān)注的是，去年2月，米哈游開始IPO排隊(duì)，并進(jìn)行了預(yù)披露。而在去年9月，公司突擊進(jìn)行高送轉(zhuǎn)及現(xiàn)金分紅，使得股本暴增4.5倍、派發(fā)現(xiàn)金8000萬元。

單一IP支撐毛利率超90%難持久

2012年才成立的米哈游經(jīng)營業(yè)績頗為亮眼。

招股書顯示，2014年至去年上半年，米哈游實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為1.03億元、1.75億元、4.24億元、5.88億元，同期凈利潤為0.66億元、1.27億元、2.73億元、4.47億元。數(shù)據(jù)顯示，去年上半年的營業(yè)收入和凈利潤分別較2014年底增長了4.71倍、5.77倍。

跟大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)一樣，營業(yè)收入和凈利潤倍增的背后，擁有超高毛利率。報(bào)告期，米哈游的毛利率分別達(dá)到80.83%、93.85%、95.08%、96.86%，逐年上升且向100%靠攏，堪稱暴利。

基于此，米哈游的規(guī)模也呈現(xiàn)暴增之勢。報(bào)告期，其總資產(chǎn)分別為0.83億元、1.95億元、5.82億元、9.85億元，同比增速分別為134.94%、198.46%、69.24%，去年上半年的總資產(chǎn)較2014年底增長了10.87倍。

不過在高毛利率、高凈利潤面前，米哈游面臨過度依賴“崩壞”IP風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司收入的主要來源為移動游戲產(chǎn)品《崩壞學(xué)園2》與《崩壞3》，該兩款產(chǎn)品的收入占報(bào)告期營業(yè)收入的比重為98.82%。

對此，米哈游解釋，營業(yè)收入集中在少數(shù)產(chǎn)品，主要是發(fā)展時(shí)間較短，主要精力集中于少數(shù)精品游戲的開發(fā)和運(yùn)營，短期內(nèi)《崩壞學(xué)園2》、《崩壞3》仍將為公司貢獻(xiàn)大部分收益。

毫無疑問，高度依賴單一IP，米哈游的超強(qiáng)盈利能力難以持續(xù)。

業(yè)內(nèi)人士稱，單一IP支撐的盈利模式堪憂，一旦IP不再被人看重，經(jīng)營業(yè)績就將閃崩。以往很多游戲公司失敗都證明，一個(gè)IP難以長久爆款。

從米哈游此次的募投項(xiàng)目看，5個(gè)項(xiàng)目4個(gè)是開發(fā)崩壞IP，這表明公司并未打算開發(fā)新的IP，而是要深度開發(fā)“崩壞”IP。

不過，亦有人士向長江商報(bào)記者，盡管高度依賴單一IP有風(fēng)險(xiǎn)，但只要游戲企業(yè)能夠研發(fā)出新的系列優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，這個(gè)IP仍然有很大吸引力。

新增付費(fèi)用戶下滑 資質(zhì)被問詢

高度依賴“崩壞”IP的米哈游正在面臨當(dāng)家游戲月新增付費(fèi)用戶數(shù)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2014年至去年上半年，《崩壞學(xué)園2》的收入分別為9488.39萬元、17139.02萬元、26656.06萬元、9044.48萬元，分別占公司主營業(yè)務(wù)收入的99.53%、99.27%、62.86%、15.38%，2016年以來，占比大幅下滑，由此可見，該款游戲?qū)γ坠�游的業(yè)績貢獻(xiàn)正在下降。

招股書披露，《崩壞學(xué)園2》系公司基于“崩壞”IP 自主研發(fā)的移動游戲產(chǎn)品，憑借其獨(dú)特的世界觀、較強(qiáng)的游戲性、精致的畫面及精細(xì)的運(yùn)營方式，贏得了粉絲的認(rèn)可。自在 App Store 上線至2017年1月31日，《崩壞學(xué)園 2》排名在蘋果App Store 總榜（暢銷）前50位近350天。

不過，如今，《崩壞學(xué)園2》的風(fēng)頭已被《崩壞3》蓋過。去年上半年，《崩壞3》貢獻(xiàn)的營業(yè)收入達(dá)到4.96億元，占公司5.88億元營業(yè)收入的84.35%。

從賬戶數(shù)量看，截至去年6月底，《崩壞學(xué)園2》賬戶數(shù)量超過4400萬個(gè)，游戲總充值流水金額超過10億元，《崩壞3》賬戶數(shù)量超過2200萬個(gè)，游戲總充值流水金額超過11億元。

然而，新增付費(fèi)用戶數(shù)量呈下降趨勢。從2014年1月到去年4月，《崩壞學(xué)園2》的月新增賬戶數(shù)從巔峰時(shí)期的350萬個(gè)下降到50萬個(gè)左右，月新增付費(fèi)賬戶數(shù)和月充值流水金額也呈下降趨勢�！侗缐�3》的月新增賬戶數(shù)從2016年10月高峰期的600萬個(gè)降至去年6月的約200萬個(gè)、月新增付費(fèi)賬戶數(shù)從2016年高峰期約65萬個(gè)降至2017年6月的約15萬個(gè)。

對此，米哈游表示，隨著各運(yùn)營地區(qū)游戲版本更替和海外運(yùn)營的逐步開展，《崩壞3》月新增付費(fèi)賬戶數(shù)呈波動趨勢。

除了新增付費(fèi)用戶數(shù)下降外，米哈游的資質(zhì)問題還被證監(jiān)會問詢。

長江商報(bào)記者注意到，針對米哈游的上市申請，證監(jiān)會在意見反饋中提出了多達(dá)50個(gè)問題，其中就涉及資質(zhì)問題。

招股書顯示，2014年7月和2016年初，上海市文化市場行政執(zhí)法總隊(duì)先后因米哈游未取得《網(wǎng)絡(luò)文化經(jīng)營許可證》擅自從事網(wǎng)絡(luò)游戲經(jīng)營活動、未對網(wǎng)絡(luò)游戲用戶使用有效身份證件進(jìn)行實(shí)名注冊等違規(guī)問題給予合計(jì)罰沒款5.64萬元。

米哈游表示，公司目前已獲得網(wǎng)絡(luò)文化經(jīng)營許可證、增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證等經(jīng)營所需的資質(zhì)證明。至于其身份獲得網(wǎng)絡(luò)出版服務(wù)許可證，則沒有說明。證監(jiān)會反饋意見中專門就此詢問。

突擊轉(zhuǎn)讓股權(quán)和高比例分紅

IPO 前夕，米哈游突擊進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓和高比例分紅也備受市場質(zhì)疑。

招股書顯示，米哈游自成立之后，共進(jìn)行了3次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、6次增資。而在遞交上市申請之前的2016年11月25日，公司突擊進(jìn)行了一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，即米哈游股東杭州米藝與萍鄉(xiāng)盈尚簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，杭州米藝將其所持的米哈游900萬股轉(zhuǎn)讓給萍鄉(xiāng)盈尚，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為900萬元。不過，招股書中并未說明此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因。

除了股權(quán)轉(zhuǎn)讓外，突擊進(jìn)行高比例的分紅也頗為令人意外。

招股書顯示，2014年至更新后的招股書簽署日，米哈游實(shí)施了7次現(xiàn)金分紅，具體為2014年6月分紅1000萬元，2015年7月、8月分別分紅1200萬元、4000萬元，2016年4月、9月分別分紅4000萬元、1000萬元，2017年5月、9月分別分紅8000萬元、8000萬元，合計(jì)分紅2.72億元。

值得關(guān)注的是去年9月的一次分紅，在上半年分紅了8000萬元后，時(shí)隔4個(gè)月再次分紅8000萬元。不僅如此，公司同時(shí)還進(jìn)行了高比例送轉(zhuǎn)股。具體為，以未分配利潤向全體股東每10股送紅股38股，共計(jì)派送紅股25333.33308萬股，同時(shí)以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增7股，共計(jì)轉(zhuǎn)增4666.66662萬股，此次轉(zhuǎn)增完成后，其注冊資本變更為36,666.6663萬股，較送轉(zhuǎn)股之前的6666.6666萬股暴增了4.5倍。

此次派現(xiàn)加高送轉(zhuǎn)正處在公司IPO排隊(duì)之時(shí)。去年3月，米哈游的招股說明書首次在證監(jiān)會官網(wǎng)預(yù)披露。

針對米哈游突擊分紅和高送轉(zhuǎn)行為，長江商報(bào)記者致電米哈游，未得到具體回復(fù)。

責(zé)編：ZB