應(yīng)提高債券違約成本給投資者相應(yīng)保護(hù)

長(zhǎng)江商報(bào)消息 2017年初以來的金融強(qiáng)監(jiān)管和貨幣緊平衡對(duì)企業(yè)融資影響正逐步擴(kuò)大，金融危機(jī)以來企業(yè)債券凈融資首次為負(fù)，在銀行貸款以及表外融資繼續(xù)收緊的情況下，未來發(fā)債企業(yè)資金缺口可能愈發(fā)難以彌補(bǔ)。同時(shí)在債券違約增多的環(huán)境下，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求提高，帶動(dòng)債券利率抬升，導(dǎo)致實(shí)體融資成本上漲，“借新還舊”夢(mèng)碎有聲，部分行業(yè)內(nèi)部將加速出清。

談債券違約帶來的益處，主要有二。一是對(duì)于當(dāng)前內(nèi)外部信用評(píng)級(jí)工作的促進(jìn)。過往國(guó)內(nèi)企業(yè)違約樣本太少，除垃圾債外，不同評(píng)級(jí)之間差異并不大。外部評(píng)級(jí)體系實(shí)際上并沒有獲得應(yīng)有的尊重，內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估形同虛設(shè)，或者干脆“裸奔”，看名字下單。實(shí)質(zhì)性違約的出現(xiàn)已經(jīng)使得這一局面發(fā)生質(zhì)變。二是在操作層面，債券違約改變了投資者對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)巨大的“加杠桿、加久期、降資質(zhì)”單一套利模式的依賴。過往那種對(duì)低評(píng)級(jí)、長(zhǎng)久期債券的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的缺乏，在前所未有的“雷”聲陣陣中，已經(jīng)撞了南墻。

債券違約打破了市場(chǎng)的剛性兌付信仰，但是弊端也值得警惕，原因有三。一是總的來看，當(dāng)前債券違約并非有序，更沒有經(jīng)過系統(tǒng)壓力測(cè)試。固收市場(chǎng)多個(gè)子領(lǐng)域主體“爆雷”，使得局部性風(fēng)險(xiǎn)和金融安全隱患增加，債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)無序釋放的蝴蝶效應(yīng)，有可能在一些不可預(yù)知的外部因素助力下，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。債券市場(chǎng)回購(gòu)交易常見且總量巨大，但在違約事件沖擊下，債券作為質(zhì)押品進(jìn)行再融資的能力將大幅下降。加上2017年以來各機(jī)構(gòu)大幅降杠桿，債券拋壓加大，導(dǎo)致市場(chǎng)內(nèi)部流動(dòng)性受到影響。同時(shí)違約引發(fā)的債券拋壓使得市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的敏感度明顯增強(qiáng)。一旦金融機(jī)構(gòu)間融資出現(xiàn)困難，信用風(fēng)險(xiǎn)將從企業(yè)層面擴(kuò)散至金融機(jī)構(gòu)層面。

三是對(duì)資本市場(chǎng)的影響。債券違約可能會(huì)導(dǎo)致相關(guān)金融產(chǎn)品面臨集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)，而不少金融產(chǎn)品相互嵌套、關(guān)聯(lián)程度較高，個(gè)別產(chǎn)品贖回很可能快速向更大范圍擴(kuò)散，整個(gè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或會(huì)上升。

對(duì)比利弊，不難發(fā)現(xiàn)，違約制約著債市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，甚至影響金融安全。更為要緊的是，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)“踩雷”后的投資者保護(hù)程度不足，對(duì)違約債券的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制尚未健全，違約處置效率不能令人心安。

違約事件并不可怕，也并非一定不能接受，但前提必須是建立在與投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承受能力匹配、債務(wù)人的信息披露準(zhǔn)確及時(shí)，以及被違約債權(quán)人最終要得到合法公正的賠償?shù)纫幌盗蟹�合現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)法律法規(guī)，誠(chéng)實(shí)信用等公序良俗的基礎(chǔ)之上。

（每日經(jīng)濟(jì)新聞）

責(zé)編：ZB