東瑞股份銷售費率3倍于行業(yè)均值

長江商報消息 申請上市前突擊處置資產(chǎn)增收1800萬，償債能力遠低同行億元募資還貸

□本報記者 魏度

資產(chǎn)規(guī)模僅為養(yǎng)殖業(yè)龍頭溫氏股份(300498.SZ)1.20%，2015年才開始盈利的東瑞食品集團股份有限公司（簡稱東瑞股份）向A股發(fā)起沖刺。

12月15日，證監(jiān)會官網(wǎng)預(yù)披露的招股書顯示，東瑞股份的優(yōu)勢在于，公司系內(nèi)地供港（香港地區(qū)）大豬前三大供應(yīng)商之一，其產(chǎn)品在香港和廣東等市場進行優(yōu)化配置，加上其生態(tài)型養(yǎng)殖模式，為其快速發(fā)展奠定了條件。

然而，東瑞股份的劣勢也很明顯。

東瑞股份規(guī)模偏小，截至今年上半年，其資產(chǎn)規(guī)模僅為溫氏股份的1.20%，且2014年虧損，2015年才開始盈利。

與此同時，東瑞股份融資渠道單一，導(dǎo)致公司的償債能力偏弱。截至今年6月底，其資產(chǎn)負債率遠高于行業(yè)均值，而流動比率、速動比率均低于行業(yè)均值。此次IPO，公司擬將億元募資用于償還銀行貸款。

一個直接影響東瑞股份盈利能力的現(xiàn)象是，東瑞股份的銷售費用率3倍于行業(yè)均值。

此外，今年上半年，東瑞股份還存在處置資產(chǎn)產(chǎn)生超千萬元的非經(jīng)常性損益，進而扮靚經(jīng)營業(yè)績。

針對上述問題，長江商報記者向東瑞股份發(fā)去了采訪函。12月22日，東瑞股份回復(fù)稱，公司上市工作正持續(xù)有序推進中，所有相關(guān)信息均在招股說明書中進行了披露。

突擊處置資產(chǎn)或為扮靚業(yè)績

闖關(guān)前夕，或為扮靚業(yè)績，東瑞股份突擊處置了資產(chǎn)。

2002年成立的東瑞股份，主營業(yè)務(wù)為生豬養(yǎng)殖和銷售為主，配售飼料的企業(yè)。截至去年9月，歷經(jīng)9次增資、6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，注冊資本增加至9500萬元，17名股東。去年底，公司完成了股改，至今剛滿一年。

作為內(nèi)地供港大豬前三大供應(yīng)商之一，東瑞股份兩地市場的銷售收入相差不大，在50%左右浮動。

招股書顯示，近年來，東瑞股份發(fā)展穩(wěn)步向上。2014年至今年上半年，其營業(yè)收入分別為5.14億元、5.58億元、6.21億元、3.19億元，凈利潤分別為—0.27億元、0.19億元、0.93億元、0.43億元。

數(shù)據(jù)顯示，東瑞股份的營業(yè)收入的增速比較平緩，而凈利潤的增幅較大，其2015年、2016年的增速分別達到170.37%、389.47%。

長江商報記者細查發(fā)現(xiàn)，2014年仍為虧損的東瑞股份在近兩年凈利潤快速的增長的原因，除了豬周期影響外，或與其非經(jīng)常性損益有一定關(guān)聯(lián)。

招股書顯示，2015年、2016年，東瑞股份相繼獲得補貼365.45萬元、277.19萬元。不過，因處置相關(guān)流動資產(chǎn)、投資資產(chǎn)等出現(xiàn)虧損，公司的非經(jīng)常性損益較小。而在今年上半年，公司的非經(jīng)常性損益達到730.36萬元。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，或是為了增強闖關(guān)實力，去年以來，東瑞股份緊急進行了相關(guān)資產(chǎn)處置，以增厚業(yè)績。

報告期以前，東瑞股份持有三友食品10%的股權(quán)，三友食品主要從事生豬屠宰業(yè)務(wù)。

2014年6月，東瑞股份出資962.50萬元收購了河源市三友農(nóng)牧集團持有的三友食品25%的股權(quán)，其持股比上升至35%。公司稱，此舉是為了加強在生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

之后，東瑞股份卻將所持三友食品35%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給三友集團（三友農(nóng)牧的控股股東），由此產(chǎn)生1430萬元的資產(chǎn)處置收益。這一次，東瑞股份稱是為了將公司主要資源集中生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)。

此外，東瑞股份稱，為了解決同業(yè)競爭問題，公司將所持的東莞廣利的10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給實控人袁建康及另外10名自然人，作價410.75萬元。東莞廣利原是生產(chǎn)、經(jīng)營生豬飼料業(yè)務(wù)。

由此可見，兩項資產(chǎn)處置，分別為東瑞股份2014年、2016年及今年上半年增加—962.50萬元、1430萬元、410.75萬元的收益，增厚業(yè)績較為明顯。

三項費用均高于行業(yè)均值

急著闖關(guān)的東瑞股份規(guī)模偏小，而自身的三項費用偏高。

目前，在A股市場中，與東瑞股份同業(yè)可比的上市公司有溫氏股份、雛鷹農(nóng)牧、牧原股份、新五豐等多家公司。這些公司中，溫氏股份為龍頭，目前，其資產(chǎn)規(guī)模為448.20億元，規(guī)模最小的是新五豐，截至今年三季度末，其總資產(chǎn)為17.66億元。

與上述幾家公司相比，東瑞股份的規(guī)模要小得多。

報告期，東瑞股份的總資產(chǎn)分別為3.74億元、4.04億元、4.64億元、5.39億元。以截至今年6月底總資產(chǎn)5.39億元為例，僅占新五豐的同期總資產(chǎn)18.38億元的29.33%，僅為溫氏股份的1.20%。

從營業(yè)收入和凈利潤兩個指標(biāo)看，東瑞股份的營業(yè)收入增長較為緩慢，凈利潤雖然增長較快，但如果剔除處置資產(chǎn)收益等，其凈利潤空間也被壓縮。此外，因為東瑞股份基數(shù)較小，看似增長速度較快，實則增長的額度并不大。

東瑞股份的產(chǎn)品綜合毛利率方面，2014年至今年上半年分別為5.96%、14.02%、24.96%、21.41%，行業(yè)平均值為8.59%、17.34%、29.04%、20.32%，東瑞股份與行業(yè)均值相差不大，趨勢基本一致。

規(guī)模偏小的東瑞股份在費用管控方面有待加強。

報告期，東瑞股份的銷售費用分別為0.33億元、0.35億元、0.34億元、0.17億元，銷售費用率為6.38%、6.25%、5.54%、5.22%。而同期行業(yè)均值為2.59%、1.67%、1.54%、1.58%，東瑞股份的銷售費率幾乎是行業(yè)均值的3倍。

此外，同期，東瑞股份的管理費率為4.96%、5.25%、6.83%、7.07%，持續(xù)上升。而行業(yè)均值為6.14%、5.49%、4.64%、5.05%，呈現(xiàn)下降趨勢。東瑞股份的財務(wù)費率為2.26%、1.64%、1.63%、1.53%。

招股書未公布同業(yè)可比上市公司財務(wù)費率，但長江商報記者發(fā)現(xiàn)，新五豐等養(yǎng)殖公司的財務(wù)費率相當(dāng)?shù)�，新五豐為0.19%，而溫氏股份等公司的財務(wù)費用為負數(shù)。

值得一提的是，東瑞股份的管理費用中，今年上半年為114.70萬元，低于其165.17萬元的辦公差旅費。

對于銷售費率、管理費率偏高，東瑞股份解釋稱，在香港銷售活大豬均須通過廣南行和五豐行進行代理銷售，需支付銷售傭金及運費。而管理費率偏高，源于公司規(guī)模偏小、規(guī)模效應(yīng)不明顯。

償債能力低，億元募資還貸款

與同行相比，東瑞股份還有一個明顯弱勢，即償債能力偏低。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，盡管東瑞股份的總資產(chǎn)有5.39億元，但流動資產(chǎn)只有1.72億元，而同期流動負債為1.62億元，占流動資產(chǎn)的94.19%。

資產(chǎn)負債率方面，報告期，東瑞股份為58.97%、55.13%、38.49%、41.71%，雖然呈下降趨勢，但仍然高于行業(yè)均值。行業(yè)均值分別為44.61%、34.89%、41.08%、38.96%。

從短期償債能力看，報告期，流動比率分別為0.73倍、0.65倍、1.09倍、1.07倍，呈現(xiàn)上升之勢，與行業(yè)均值1.06倍、1.76倍、1.79倍、1.71倍相比，仍然有不小的差距。而其速動比率分別為0.27倍、0.26倍、0.39倍、0.59倍，行業(yè)均值分別為0.37倍、1.08倍、1.07倍、1.03倍，幾乎為行業(yè)均值的一半。

東瑞股份稱，報告期內(nèi)，公司的流動比率、速動比率整體呈現(xiàn)上升趨勢，主要是伴隨著營業(yè)收入和凈利潤的增加，貨幣資金和存貨等流動資產(chǎn)上升，同時，公司償還了較多的一年內(nèi)到期的非流動負債。

不過，東瑞股份亦坦承，上述兩指標(biāo)均低于同業(yè)平均水平，主要是公司的“自育自繁自養(yǎng)一體化”模式下需要投入較多自有資金和向銀行借款建設(shè)豬舍和采購設(shè)備，導(dǎo)致上述兩指標(biāo)處于較低水平�；�于此，公司面臨一定的短期償債壓力。

此次IPO，東瑞股份擬募資5.27億元，其中1億元將用于償還銀行貸款。

除了償債能力偏低外，東瑞股份還存在多起未決訴訟，主要客戶拖欠的貨款。對此，公司稱，這些訴訟對生產(chǎn)經(jīng)營及資產(chǎn)不會造成重大影響，對此次發(fā)行不構(gòu)成法律障礙。

責(zé)編：ZB