贏康股份IPO短板：凈利不足3000萬(wàn)

長(zhǎng)江商報(bào)消息 向前五名供應(yīng)商采購(gòu)占比超九成，存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行

□本報(bào)記者沈右榮

完成股改不到一年就急著闖關(guān)的北京贏康科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱贏康股份），不知過(guò)不過(guò)得了凈利3000萬(wàn)元這道門(mén)檻。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，成立于2005年的贏康股份，為了過(guò)關(guān)緊急進(jìn)行了資產(chǎn)重組、注銷實(shí)控人關(guān)聯(lián)公司等資產(chǎn)清理，解決了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題。同時(shí)，公司還引進(jìn)了一家基金股東。

然而，在闖關(guān)A股市場(chǎng)的路上，贏康股份仍然無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)。在贏康股份的流動(dòng)資產(chǎn)中，一半以上是存貨，且存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行。令人意外的是，贏康股份存貨水平偏高卻幾乎未新計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。

與此同時(shí)，公司的供應(yīng)商集中度偏高，報(bào)告期內(nèi)，其向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占比均超過(guò)90%。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，贏康股份此次IPO最致命的短板或是其持續(xù)盈利能力。報(bào)告期，其凈利潤(rùn)均不足3000萬(wàn)元，低于IPO隱形紅線。

12月7日，一投行人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，發(fā)審委雖然允許業(yè)績(jī)下滑，但也有底線，3000萬(wàn)元的隱形紅線基本上是IPO門(mén)檻。

針對(duì)上述問(wèn)題，長(zhǎng)江商報(bào)記者向贏康股份發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時(shí)止，仍未獲得具體回復(fù)。

為闖關(guān)做足準(zhǔn)備

資產(chǎn)重組、注銷關(guān)聯(lián)公司

贏康股份正在沖擊A股，尋求規(guī)模擴(kuò)張。招股書(shū)顯示，贏康股份成立至今已有12年，專注于視音頻系統(tǒng)領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)是基于專業(yè)的顯示應(yīng)用設(shè)計(jì)，為客戶提供視音頻系統(tǒng)應(yīng)用解決方案。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，為了此次闖關(guān)，贏康股份做了一系列準(zhǔn)備工作。去年底，公司完成了股改，收購(gòu)實(shí)控人陳洪輝旗下的兩家關(guān)聯(lián)公司，即贏康顯示29.70%股權(quán)、博雅視云51%股權(quán)，解決了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。同時(shí)，實(shí)控人還對(duì)旗下的多家公司進(jìn)行了注銷，分別為贏康視訊、贏康仿真、贏康香港及同力華業(yè)。此外，還將大康華業(yè)對(duì)外轉(zhuǎn)讓。

今年初，贏康股份迎來(lái)了唯一的外部機(jī)構(gòu)股東，德清水印船社資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱水印船社）攜資783.75萬(wàn)元入股，持股187.50萬(wàn)股，占總股本的4%。此時(shí)入股的水印船社，去年12月16日才成立，距離入股時(shí)間僅19天。

不過(guò)，做足功夫的贏康股份難以去掉其最大的短板——凈利潤(rùn)不足3000萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年上半年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2億元、2.34億元、3.12億元、1.57億元，走出穩(wěn)步向上的趨勢(shì)，與之相比，凈利潤(rùn)要遜色得多。同期，其扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別為0.20億元、0.13億元、0.27億元、0.13億元，2015年出現(xiàn)較大幅度下降，降幅為35%。

從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~看，2015年也是報(bào)告期內(nèi)唯一一次負(fù)數(shù)，為—0.26億元。

對(duì)此，贏康股份解釋，2015年公司凈利潤(rùn)為1503.48萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為-2641.60萬(wàn)元，差額為4145.08萬(wàn)元，主要是由于當(dāng)年存貨增加4081.00萬(wàn)元、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加2849.45萬(wàn)元所致，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流體現(xiàn)為凈流出。

贏康股份擁有3家子公司，今年上半年，3家子公司的凈利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)。

一投行人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，報(bào)告期凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元是門(mén)檻，即市場(chǎng)上通常所稱的隱形紅線，如果公司凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)元，說(shuō)明其抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

大客戶不穩(wěn)定，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)近六成

盈利能力不足的贏康股份存貨居高不下，或是吞噬凈利潤(rùn)的一大潛在風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期末，贏康股份的存貨賬面價(jià)值分別為9021.52萬(wàn)元、13154.83萬(wàn)元、16814.52萬(wàn)元和17977.53萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為49.69%、60.68%、59.29%、57.38%，接近流動(dòng)資產(chǎn)的六成。

存貨高居不下也使得公司的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)在增加。令人不解的是，贏康股份計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備并未增加，報(bào)告期末為329.14萬(wàn)元。而在2015年，公司產(chǎn)生了0.13萬(wàn)元的存貨跌價(jià)損失。

對(duì)此，一大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)計(jì)師告訴告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，從贏康股份盈利不足3000萬(wàn)元這一隱形紅線來(lái)看，可能公司擔(dān)心進(jìn)行存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提或進(jìn)一步吞噬公司凈利潤(rùn)，使得凈利潤(rùn)水平難看。

存貨偏高也導(dǎo)致公司的存貨周轉(zhuǎn)明顯吃力，其存貨周轉(zhuǎn)率連年下降。2014年至今年上半年，其存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.64次、1.56次、1.48次、0.64次。同行可比上市公司存貨周轉(zhuǎn)率的均值為3.13次、3.71次、3.84次、1.55次，呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。與之相比，贏康股份大幅低于同業(yè)均值，其不斷下滑的走勢(shì)與行業(yè)均值走勢(shì)背道而馳。

考究贏康股份的重要客戶情況或能解釋其高庫(kù)存的主要原因。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期，贏康股份的前五大客戶不斷變動(dòng)，基本上沒(méi)有穩(wěn)定的大客戶。盡管公司向前五大客戶銷售的收入占比由最低的去年27.50%升至今年上半年的43.82%，但公司向大多數(shù)客戶銷售的收入占比不到10%，多在3%至8%之間，最高的是中國(guó)京冶工程技術(shù)有限公司，也僅為2014年的12.46%。

就是這名第一大客戶也出了狀況。2014年，贏康股份向其銷售2495.34萬(wàn)元，直到今年6月底，仍有651.81萬(wàn)元的應(yīng)收賬款未收回。由此可見(jiàn)，贏康股份的大客戶關(guān)系并不理想，幫其消化庫(kù)存的能力有限。

然而，此次IPO，贏康股份擬通過(guò)募投項(xiàng)目大幅增加生產(chǎn)，智能會(huì)控視音頻解決方案項(xiàng)目、特種影院視音頻解決方案項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，合計(jì)募資2.13億元，建設(shè)期為2年。目前，贏康股份的總資產(chǎn)為3.27億元，這意味著，2年之內(nèi)，贏康股份的生產(chǎn)規(guī)模將要增加七成，其產(chǎn)能、產(chǎn)量也將同步增長(zhǎng)。

業(yè)內(nèi)人士稱，如果贏康股份不能培育穩(wěn)定的大客戶為其消化庫(kù)存及新增的產(chǎn)量，必將導(dǎo)致存貨水平繼續(xù)攀升。

資產(chǎn)減值損失逐年增長(zhǎng)

負(fù)債率高于同行

造成贏康股份盈利能力不足的原因中逐年增長(zhǎng)的資產(chǎn)減值損失不可或缺。

招股書(shū)顯示，同存貨水平一樣，贏康股份的應(yīng)收賬款水平也較高。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期末，贏康股份的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2986.15萬(wàn)元、3153.82萬(wàn)元、4354.31萬(wàn)元、5167.08萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為16.45%、14.55%、15.35%、16.49%，占總資產(chǎn)比例分別為14.85%、13.60%、14.72%、15.82%。

期間，公司計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為374.76萬(wàn)元、446.39萬(wàn)元、669.55萬(wàn)元、745.90萬(wàn)元，逐年增長(zhǎng)。

從資產(chǎn)減值損失看，應(yīng)收賬款產(chǎn)生的壞賬損失占大頭。報(bào)告期末，資產(chǎn)減值損失分別為19.30萬(wàn)元、47.19萬(wàn)元、234.70萬(wàn)元、199.63萬(wàn)元，去年的資產(chǎn)減值損失大幅增加，今年上半年接近去年全年的水平。

對(duì)此，贏康股份解釋，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款余額持續(xù)增長(zhǎng)，因此計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金額相應(yīng)增長(zhǎng)。

實(shí)際上，贏康股份的營(yíng)業(yè)收入為3.17億元，今年上半年為1.57億元，增幅并不大。

另一方面，贏康股份的負(fù)債水平也處于高位。公司的負(fù)債全部為流動(dòng)負(fù)債。

報(bào)告期末，其資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為35.79%、54.74%、60.77%、58.79%，增長(zhǎng)較快。而同業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為52.87%、47.18%、38.71%、37.38%，呈下降趨勢(shì)。今年上半年，贏康股份的負(fù)債率高于行業(yè)均值21.41個(gè)百分點(diǎn)。

從短期償債能力指標(biāo)看，報(bào)告期末，贏康股份的流動(dòng)比率為1.90倍、1.58倍、1.66倍、1.67倍，同業(yè)可比上市公司均值為1.51倍、1.59倍、2.20倍、2.16倍。速動(dòng)比率為0.96倍、0.62倍、0.68倍、0.71倍，行業(yè)均值為1.16倍、1.29倍、1.88倍、1.77倍。

數(shù)據(jù)表明，與同業(yè)可比上市公司相比，贏康股份的短期償債能力相對(duì)較弱。

正如贏康股份所稱，公司的劣勢(shì)在于發(fā)展主要依靠自身積累，業(yè)務(wù)發(fā)展資金相對(duì)短缺，技術(shù)研發(fā)和人才培養(yǎng)的投入受限。

責(zé)編：ZB