贏康股份IPO短板：凈利不足3000萬

長江商報消息 向前五名供應(yīng)商采購占比超九成，存貨周轉(zhuǎn)率遠低于同行

□本報記者沈右榮

完成股改不到一年就急著闖關(guān)的北京贏康科技股份有限公司（簡稱贏康股份），不知過不過得了凈利3000萬元這道門檻。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，成立于2005年的贏康股份，為了過關(guān)緊急進行了資產(chǎn)重組、注銷實控人關(guān)聯(lián)公司等資產(chǎn)清理，解決了同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易等問題。同時，公司還引進了一家基金股東。

然而，在闖關(guān)A股市場的路上，贏康股份仍然無明顯優(yōu)勢。在贏康股份的流動資產(chǎn)中，一半以上是存貨，且存貨周轉(zhuǎn)率遠低于同行。令人意外的是，贏康股份存貨水平偏高卻幾乎未新計提跌價準備。

與此同時，公司的供應(yīng)商集中度偏高，報告期內(nèi)，其向前五大供應(yīng)商的采購金額占比均超過90%。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，贏康股份此次IPO最致命的短板或是其持續(xù)盈利能力。報告期，其凈利潤均不足3000萬元，低于IPO隱形紅線。

12月7日，一投行人士向長江商報記者表示，發(fā)審委雖然允許業(yè)績下滑，但也有底線，3000萬元的隱形紅線基本上是IPO門檻。

針對上述問題，長江商報記者向贏康股份發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時止，仍未獲得具體回復(fù)。

為闖關(guān)做足準備

資產(chǎn)重組、注銷關(guān)聯(lián)公司

贏康股份正在沖擊A股，尋求規(guī)模擴張。招股書顯示，贏康股份成立至今已有12年，專注于視音頻系統(tǒng)領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)是基于專業(yè)的顯示應(yīng)用設(shè)計，為客戶提供視音頻系統(tǒng)應(yīng)用解決方案。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，為了此次闖關(guān)，贏康股份做了一系列準備工作。去年底，公司完成了股改，收購實控人陳洪輝旗下的兩家關(guān)聯(lián)公司，即贏康顯示29.70%股權(quán)、博雅視云51%股權(quán)，解決了同業(yè)競爭問題。同時，實控人還對旗下的多家公司進行了注銷，分別為贏康視訊、贏康仿真、贏康香港及同力華業(yè)。此外，還將大康華業(yè)對外轉(zhuǎn)讓。

今年初，贏康股份迎來了唯一的外部機構(gòu)股東，德清水印船社資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱水印船社）攜資783.75萬元入股，持股187.50萬股，占總股本的4%。此時入股的水印船社，去年12月16日才成立，距離入股時間僅19天。

不過，做足功夫的贏康股份難以去掉其最大的短板——凈利潤不足3000萬元。

數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年上半年，其實現(xiàn)營業(yè)收入2億元、2.34億元、3.12億元、1.57億元，走出穩(wěn)步向上的趨勢，與之相比，凈利潤要遜色得多。同期，其扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別為0.20億元、0.13億元、0.27億元、0.13億元，2015年出現(xiàn)較大幅度下降，降幅為35%。

從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額看，2015年也是報告期內(nèi)唯一一次負數(shù)，為—0.26億元。

對此，贏康股份解釋，2015年公司凈利潤為1503.48萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為-2641.60萬元，差額為4145.08萬元，主要是由于當年存貨增加4081.00萬元、經(jīng)營性應(yīng)收項目增加2849.45萬元所致，導(dǎo)致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流體現(xiàn)為凈流出。

贏康股份擁有3家子公司，今年上半年，3家子公司的凈利潤均為負數(shù)。

一投行人士向長江商報記者表示，報告期凈利潤3000萬元是門檻，即市場上通常所稱的隱形紅線，如果公司凈利潤低于3000萬元，說明其抗風險能力較弱。

大客戶不穩(wěn)定，存貨占流動資產(chǎn)近六成

盈利能力不足的贏康股份存貨居高不下，或是吞噬凈利潤的一大潛在風險。

招股書顯示，報告期末，贏康股份的存貨賬面價值分別為9021.52萬元、13154.83萬元、16814.52萬元和17977.53萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為49.69%、60.68%、59.29%、57.38%，接近流動資產(chǎn)的六成。

存貨高居不下也使得公司的存貨跌價風險在增加。令人不解的是，贏康股份計提的存貨跌價準備并未增加，報告期末為329.14萬元。而在2015年，公司產(chǎn)生了0.13萬元的存貨跌價損失。

對此，一大型會計師事務(wù)所會計師告訴告訴長江商報記者，從贏康股份盈利不足3000萬元這一隱形紅線來看，可能公司擔心進行存貨跌價準備計提或進一步吞噬公司凈利潤，使得凈利潤水平難看。

存貨偏高也導(dǎo)致公司的存貨周轉(zhuǎn)明顯吃力，其存貨周轉(zhuǎn)率連年下降。2014年至今年上半年，其存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.64次、1.56次、1.48次、0.64次。同行可比上市公司存貨周轉(zhuǎn)率的均值為3.13次、3.71次、3.84次、1.55次，呈現(xiàn)增長趨勢。與之相比，贏康股份大幅低于同業(yè)均值，其不斷下滑的走勢與行業(yè)均值走勢背道而馳。

考究贏康股份的重要客戶情況或能解釋其高庫存的主要原因。

招股書顯示，報告期，贏康股份的前五大客戶不斷變動，基本上沒有穩(wěn)定的大客戶。盡管公司向前五大客戶銷售的收入占比由最低的去年27.50%升至今年上半年的43.82%，但公司向大多數(shù)客戶銷售的收入占比不到10%，多在3%至8%之間，最高的是中國京冶工程技術(shù)有限公司，也僅為2014年的12.46%。

就是這名第一大客戶也出了狀況。2014年，贏康股份向其銷售2495.34萬元，直到今年6月底，仍有651.81萬元的應(yīng)收賬款未收回。由此可見，贏康股份的大客戶關(guān)系并不理想，幫其消化庫存的能力有限。

然而，此次IPO，贏康股份擬通過募投項目大幅增加生產(chǎn)，智能會控視音頻解決方案項目、特種影院視音頻解決方案項目和研發(fā)中心建設(shè)項目，合計募資2.13億元，建設(shè)期為2年。目前，贏康股份的總資產(chǎn)為3.27億元，這意味著，2年之內(nèi)，贏康股份的生產(chǎn)規(guī)模將要增加七成，其產(chǎn)能、產(chǎn)量也將同步增長。

業(yè)內(nèi)人士稱，如果贏康股份不能培育穩(wěn)定的大客戶為其消化庫存及新增的產(chǎn)量，必將導(dǎo)致存貨水平繼續(xù)攀升。

資產(chǎn)減值損失逐年增長

負債率高于同行

造成贏康股份盈利能力不足的原因中逐年增長的資產(chǎn)減值損失不可或缺。

招股書顯示，同存貨水平一樣，贏康股份的應(yīng)收賬款水平也較高。數(shù)據(jù)顯示，報告期各期末，贏康股份的應(yīng)收賬款賬面價值分別為2986.15萬元、3153.82萬元、4354.31萬元、5167.08萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為16.45%、14.55%、15.35%、16.49%，占總資產(chǎn)比例分別為14.85%、13.60%、14.72%、15.82%。

期間，公司計提的壞賬準備分別為374.76萬元、446.39萬元、669.55萬元、745.90萬元，逐年增長。

從資產(chǎn)減值損失看，應(yīng)收賬款產(chǎn)生的壞賬損失占大頭。報告期末，資產(chǎn)減值損失分別為19.30萬元、47.19萬元、234.70萬元、199.63萬元，去年的資產(chǎn)減值損失大幅增加，今年上半年接近去年全年的水平。

對此，贏康股份解釋，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，公司應(yīng)收賬款余額持續(xù)增長，因此計提的壞賬準備金額相應(yīng)增長。

實際上，贏康股份的營業(yè)收入為3.17億元，今年上半年為1.57億元，增幅并不大。

另一方面，贏康股份的負債水平也處于高位。公司的負債全部為流動負債。

報告期末，其資產(chǎn)負債率（母公司）分別為35.79%、54.74%、60.77%、58.79%，增長較快。而同業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負債率均值為52.87%、47.18%、38.71%、37.38%，呈下降趨勢。今年上半年，贏康股份的負債率高于行業(yè)均值21.41個百分點。

從短期償債能力指標看，報告期末，贏康股份的流動比率為1.90倍、1.58倍、1.66倍、1.67倍，同業(yè)可比上市公司均值為1.51倍、1.59倍、2.20倍、2.16倍。速動比率為0.96倍、0.62倍、0.68倍、0.71倍，行業(yè)均值為1.16倍、1.29倍、1.88倍、1.77倍。

數(shù)據(jù)表明，與同業(yè)可比上市公司相比，贏康股份的短期償債能力相對較弱。

正如贏康股份所稱，公司的劣勢在于發(fā)展主要依靠自身積累，業(yè)務(wù)發(fā)展資金相對短缺，技術(shù)研發(fā)和人才培養(yǎng)的投入受限。

責編：ZB