雪龍股份騰挪迷霧 8次重組股權(quán)不變

長江商報消息 單一大客戶營收貢獻(xiàn)超四成，償債能力大幅低于同行

□本報記者 沈右榮

將同一家子公司前腳賣出后腳原價買進(jìn)，欲借力資本市場進(jìn)行規(guī)模擴張的雪龍集團(tuán)股份有限公司（簡稱雪龍股份）如此折騰令市場頗為費解。

長江商報記者在雪龍股份招股書中發(fā)現(xiàn)，2014年至2016年，公司頻頻倒騰子公司，與別的公司倒騰不同的是，轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)后短時間內(nèi)又原價收回，最終的結(jié)果是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)并未發(fā)生變更。

以發(fā)動機冷卻系統(tǒng)產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)的雪龍股份是一家家族公司，實控人合計持股比高達(dá)95%。目前，雪龍股份前五大客戶貢獻(xiàn)的營業(yè)收入占比超六成且呈逐年上升之勢，其中單一大客戶占比超四成。

另一個值得關(guān)注的是，2013年至今年上半年，公司的資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)明顯波動，其償債能力大幅低于同行。

11月3日下午，雪龍股份回復(fù)長江商報記者稱，公司所處行業(yè)具有“以銷定產(chǎn)”的行業(yè)特征，公司不存在嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶情況。同時，公司具有較強的將利潤轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的能力，抵御風(fēng)險能力較強。

子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及受讓最短僅1個月

在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，本次發(fā)行前，賀財霖、賀頻艷及賀群艷父女直接及間接合計持有雪龍股份93.04%股份，合計控制公司95%股份。賀氏父女三人掌控了雪龍股份旗下所有公司。目前，雪龍股份擁有有4家全資子公司及一家全額出資的民辦非企業(yè)單位，無參股公司。

奇怪的是，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，在報告期內(nèi)，雪龍股份上演了8次資產(chǎn)重組戲碼，其結(jié)果是公司股權(quán)并未變更。

2014年3月，雪龍股份轉(zhuǎn)讓子公司捷斯特100%股權(quán)給維爾賽控股（賀氏父女控制的公司，雪龍股份股東），次年5月，雪龍股份從維爾賽控股處受讓捷斯特100%股權(quán)，交易價格均為原始出資額500萬元。雪龍股份給出重組的原因分別是維爾賽控股戰(zhàn)略安排，調(diào)整下屬子公司股權(quán)層級結(jié)構(gòu)和避免同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易。

第二家公司是麥迪威。2014年6月，雪龍股份子公司香港慶捷盈轉(zhuǎn)讓麥迪威25%股權(quán)給香港綠源，同年9月，香港慶捷盈又從香港綠源處受讓麥迪威25%股權(quán)，交易價格均為賬面凈資376.82萬元，時間僅隔3個月。其原因分別是，擬注銷香港慶捷盈，將其持有股權(quán)轉(zhuǎn)出和避免同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易。

同樣的原因?qū)е碌那闆r還出現(xiàn)在2014年6月香港慶捷盈轉(zhuǎn)讓雪龍風(fēng)扇25%股權(quán)給香港綠源，同年9月香港慶捷盈從香港綠源處受讓雪龍風(fēng)扇25%股權(quán)，交易價格為賬面凈資產(chǎn)及評估值2013萬元。

截至雪龍股份招股書簽署日，香港慶捷盈的注銷手續(xù)仍在辦理中。

更令人意外的是，另一家子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及受讓的發(fā)生時間僅隔1個月。

去年8月，雪龍股份轉(zhuǎn)讓長春欣菱100%股權(quán)給維爾賽控股。當(dāng)年9月，雪龍股份又從維爾賽控股處受讓長春欣菱100%股權(quán)，交易價格均為1000萬原始出資額。雪龍股份給出的原因分別是，為便于管理，擬將長春欣菱變更經(jīng)營范圍、剝離上市主體和擬繼續(xù)做大做強東北區(qū)域市場，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。

上述頻繁發(fā)生的子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，雖然均系同一控制下的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但股權(quán)騰挪后又回到原地。截至目前，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)并未發(fā)生任何改變，并且每次子公司股權(quán)倒騰的時間間隔都不長，價格亦無變化。

此外，雪龍股份還吸收合并了東澤汽配、中科雪龍、顯威汽配三家子公司。公司稱，注冊資本、股權(quán)結(jié)構(gòu)不變，經(jīng)營范圍增加了高性能膜材料、納米技術(shù)等。

對此，雪龍股份回復(fù)長江商報記者稱，在解除同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易問題同時，這些資產(chǎn)規(guī)模及體量都很小，對公司生產(chǎn)經(jīng)營以及財務(wù)方面影響也不大。

公司客戶集中度高或?qū)�業(yè)績產(chǎn)生不利影響

招股書顯示，雪龍股份發(fā)動機冷卻系統(tǒng)產(chǎn)品廣泛用于商用車、非道路移動機械等領(lǐng)域，技術(shù)達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。去年，公司發(fā)動機冷卻風(fēng)扇總成產(chǎn)品在國內(nèi)大中輕型商用車及非道路移動機械（柴油發(fā)動機類）的市場占有率分別為38.97%、14.38%，在大中輕型商用車領(lǐng)域的市場占有率位居行業(yè)第一，離合器風(fēng)扇集成系統(tǒng)產(chǎn)品市場占有率連續(xù)多年超過30%，處于行業(yè)龍頭地位。

公司稱，擁有穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶群體和豐富的配套經(jīng)驗，與國內(nèi)一汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)等200余家汽車及發(fā)動機生產(chǎn)廠商以及卡特彼勒、沃爾沃、韓國斗山、日本洋馬等世界500強企業(yè)及國際知名大型企業(yè)建立了配套關(guān)系，是國內(nèi)外整車廠商的一級配套供應(yīng)商，并獲得了客戶廣泛認(rèn)可。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，盡管如此，雪龍股份對重要客戶依賴較為明顯。

報告期內(nèi)，雪龍股份前五大客戶貢獻(xiàn)的營業(yè)收入占公司總營業(yè)收入比例超過六成，且逐年上升。

數(shù)據(jù)顯示，2014年至今年上半年，雪龍股份向前五大客戶銷售的收入分別為1.59億元、1.46億元、1.90億元、1.22億元，占當(dāng)期公司營業(yè)收入的比例為64.91%、65.25%、66.87%、71.39%。

上述前五大客戶中，一汽集團(tuán)長期位居雪龍股份第一大客戶之位。報告期，雪龍股份向其銷售的收入占比分別為36.09%、33.47%、41.94%、43.27%，占比較高。

雪龍股份解釋，公司客戶集中度高主要是公司下游行業(yè)集中度較高所致。公司亦坦承，如果因產(chǎn)品質(zhì)量等原因不能持續(xù)與一汽集團(tuán)保持良好的合作關(guān)系，或者一汽集團(tuán)自身出現(xiàn)重大變化，將會給公司的經(jīng)營業(yè)績造成較大不利影響。

此外，雪龍股份稱其有強大的研發(fā)優(yōu)勢，但從其研發(fā)投入看，并沒有持續(xù)高投入的資金支持。

報告期內(nèi)，雪龍股份研發(fā)投入分別為1084.72萬元、1079.96萬元、1147.67萬元、591.47萬元，占營業(yè)收入比重分別為4.42%、4.84%、4.04%、3.47%。

總資產(chǎn)縮水，毛利率大幅高于同行

償債能力低于行業(yè)平均水平或是雪龍股份闖關(guān)的絆腳石。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，雪龍股份的經(jīng)營業(yè)績并不穩(wěn)定。2013年至今年上半年，雪龍股份實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為2.42億元、2.46億元、2.23億元、2.84億元、1.71億元，對應(yīng)的凈利潤為0.58億元、0.75億元、0.48億元、0.67億元、0.57億元。

此外，公司的總資產(chǎn)也在縮水。同期，其總資產(chǎn)分別為4.76億元、4億元、4.52億元、3.64億元、4.52億元。目前的資產(chǎn)總額較2013年底縮水了0.24億元。

然而，雪龍股份的毛利率卻大幅高于行業(yè)平均水平。

數(shù)據(jù)顯示，報告期，雪龍股份的綜合毛利率為57.25%、56.96%、58.28%、61.99%，逐年上升，同業(yè)可比上市公司均值為45.96%、43.17%、43.20%、47.34%。

對此，雪龍股份解釋，公司產(chǎn)品是發(fā)動機冷卻系統(tǒng)關(guān)鍵零部件，具有定制化、差異化特點。此外，公司打通了模具制造、塑料改性等生產(chǎn)流程的各個環(huán)節(jié)，具有良好的成本控制能力，在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時也拓寬了自身利潤空間。

不過，雖然擁有超過行業(yè)均值近15%的毛利率，但雪龍股份的償債能力卻大幅低于同業(yè)可比上市公司平均水平。

短期償債能力指標(biāo)中，報告期，雪龍股份的流動比率為3.76倍、4.22倍、1.27倍、1.43倍，速動比率為3.17倍、3.69倍、1.04倍、1.19倍，均呈下滑趨勢。流動比率同業(yè)均值為3.08倍、3.12倍、2.97倍、5.20倍，速動比率為2.37倍、2.41倍、2.36倍、4.55倍，均呈上升趨勢。

資產(chǎn)負(fù)債率方面，雪龍股份的為17.98%、39.11%、54.10%、50.57%，行業(yè)均值為31.29%、26.66%、28.36%、22.26%。數(shù)據(jù)顯示，雪龍股份的償債能力大幅低于行業(yè)平均水平。

此次募資，雪龍股份將4000萬元用于補血，以緩解流動性壓力。

雪龍股份向長江商報記者表示，公司具有較強的將利潤轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流能力，公司較強的盈利能力和盈利質(zhì)量，為未來持續(xù)、快速、健康發(fā)展以及抵御風(fēng)險提供了強有力保障。

責(zé)編：ZB