紅塔證券傭金率0.76‰兩倍于行業(yè)均值

長(zhǎng)江商報(bào)消息 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等三傳統(tǒng)項(xiàng)目營(yíng)收占比超六成，38家營(yíng)業(yè)部22家布局云南

□本報(bào)記者 沈右榮

用命運(yùn)多舛來(lái)形容紅塔證券的上市之路一點(diǎn)不為過(guò)，為登陸資本市場(chǎng)它已長(zhǎng)跑9年。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，這家成立已有15年的中小券商，除了股東陣容豪華外，各項(xiàng)業(yè)務(wù)并不突出。38家營(yíng)業(yè)部22家布局在云南大本營(yíng)，96億元的凈資本與國(guó)內(nèi)大型證券公司相比規(guī)模較小。

跟國(guó)內(nèi)不少券商一樣，紅塔證券對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依賴性較強(qiáng)，業(yè)績(jī)波動(dòng)大“靠天吃飯”明顯，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也較為單一，創(chuàng)新業(yè)務(wù)有待進(jìn)一步開(kāi)拓。去年，公司的凈利潤(rùn)3.39億元，同比下降67.53%，相較A股30家券商，跌幅靠前。

此外，基于深耕云南優(yōu)勢(shì)，紅塔證券的傭金率較高，去年以0.76‰的傭金率兩倍于行業(yè)均值。在一人三戶及競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的現(xiàn)實(shí)中，傭金率下降趨勢(shì)更為明顯。

針對(duì)上述問(wèn)題，7月17日，長(zhǎng)江商報(bào)記者向紅塔證券發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時(shí)，未獲得具體回復(fù)。

7月21日，國(guó)內(nèi)一大型券商人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，2008年就傳出紅塔證券要上市，直到如今才正式IPO，雖然原因復(fù)雜，但其中一個(gè)重要原因可能是其核心競(jìng)爭(zhēng)力不明顯。

謀求上市多年，無(wú)奈財(cái)務(wù)指標(biāo)等表現(xiàn)不突出

深耕大西南的云南紅塔證券終于正式向A股發(fā)起沖刺。

招股書(shū)顯示，紅塔證券成立于2002年1月，注冊(cè)資本13.87億元。經(jīng)過(guò)15年發(fā)展，目前，公司總資產(chǎn)154億元，凈資產(chǎn)112.74億元，凈資本96億元，在全國(guó)設(shè)立了38家營(yíng)業(yè)部。

雖然紅塔證券穩(wěn)步發(fā)展，但其上市之路較為坎坷。

華中一名券商人士告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，早在2008年，市場(chǎng)上就傳出紅塔證券計(jì)劃IPO上市的消息，但當(dāng)年底至次年6月，A股IPO暫停8個(gè)月，紅塔證券的上市計(jì)劃無(wú)奈擱淺。

2008年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于證券公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市有關(guān)問(wèn)題的通知》，提出證券公司IPO上市審慎性監(jiān)管要求，并于2009年10月進(jìn)行修訂完善。

2011年，證監(jiān)會(huì)再次對(duì)部分審慎性監(jiān)管要求進(jìn)行調(diào)整完善，并于2012年起實(shí)施。

彼時(shí)，業(yè)內(nèi)人士坦言，券商上市新規(guī)不斷修訂，對(duì)不少正在排隊(duì)謀求上市的券商影響不小，尤其是中小券商，受到約束更大。無(wú)疑，紅塔證券IPO也受到一定影響。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，券商上市相關(guān)規(guī)定不斷調(diào)整，紅塔證券也根據(jù)自身業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整。

招股書(shū)顯示，2012年，紅塔證券獲得融資融券業(yè)務(wù)資格，并設(shè)立紅證利德開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)，成立紅塔基金開(kāi)展基金管理業(yè)務(wù)。2013年，相繼設(shè)立紅塔資管開(kāi)展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，設(shè)立紅正均方開(kāi)展另類(lèi)投資業(yè)務(wù)。2015年，紅塔證券設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)部，開(kāi)始運(yùn)作互聯(lián)網(wǎng)證券的相關(guān)業(yè)務(wù)。

此外，紅塔證券實(shí)施了增資。2013年10月，紅塔證券完成成立以來(lái)首次增資擴(kuò)股，注冊(cè)資本增至20.57億元。

不過(guò)，一邊是紅塔證券為上市鏖戰(zhàn)，一邊卻是重要股東的撤退。2013年7月，紅塔證券前三大股東之一的國(guó)投信托在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓其所持紅塔證券2.60億股股份（占比18.75%）。當(dāng)年底，國(guó)投信托97億元入股安信證券。

上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，紅塔證券一直不能上市的原因，可能與其股權(quán)結(jié)構(gòu)、各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)等表現(xiàn)不突出有關(guān)，國(guó)投信托轉(zhuǎn)投安信證券或是看到了這一點(diǎn)。而其轉(zhuǎn)投，一定程度上也影響了紅塔證券的上市步伐。

今年5月22日，一年半的上市輔導(dǎo)結(jié)束，紅塔證券終于具備了上市條件。

高度依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)“靠天收”

紅塔證券正式敲門(mén)A股，但其仍存在不少業(yè)務(wù)短板有待補(bǔ)齊。

與國(guó)內(nèi)不少證券公司一樣，業(yè)績(jī)波動(dòng)大，“靠天吃飯”特征明顯，紅塔證券在這方面表現(xiàn)得更為突出。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，紅塔證券的營(yíng)業(yè)收入為12.11億元、19.74億元、9.75億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)期凈利潤(rùn)為4.75億元、10.43億元、3.33億元。去年，營(yíng)業(yè)收入同比下降102.57%，凈利潤(rùn)下降68.08%。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，受益于2015年大牛市，國(guó)內(nèi)券商當(dāng)年賺得盆滿缽滿，去年，受累于股市調(diào)整，不少券商業(yè)績(jī)腰斬。不過(guò)，從A股30家上市券商業(yè)績(jī)看，除了西南證券凈利潤(rùn)下滑幅度超過(guò)紅塔證券外，其余的都好于紅塔證券。而在營(yíng)業(yè)收入降幅方面，紅塔證券表現(xiàn)墊底。

紅塔證券業(yè)績(jī)波動(dòng)大，與其對(duì)三大業(yè)務(wù)高度依賴密切相關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，紅塔證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)和信用交易業(yè)務(wù)收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例為85.30%、89.52%和61.82%，占比長(zhǎng)期超過(guò)六成。正是因?yàn)槿ツ耆��?xiàng)業(yè)務(wù)收入占比較前兩年下降了20多個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致紅塔證券的業(yè)績(jī)大幅下滑。

紅塔證券在解釋業(yè)績(jī)大幅下滑時(shí)坦承，去年公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入和投資收益的金額大幅下降。

根據(jù)紅塔證券披露的數(shù)據(jù)，去年，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比減少5.66億元，降幅68.38%。與此同時(shí)，低迷的投資環(huán)境以及公司主動(dòng)縮減投資規(guī)模，導(dǎo)致當(dāng)期投資收益同比減少5.99億元，同比降幅91.13%。

當(dāng)然，紅塔證券的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也有亮點(diǎn)，去年，投資銀行業(yè)務(wù)和基金管理業(yè)務(wù)占比有所上升，其中，投資銀行業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.16億元，同比增長(zhǎng)31.73%，但相較傳統(tǒng)業(yè)務(wù)而言，占比還是不大。

紅塔證券也意識(shí)到收入結(jié)構(gòu)單一存在的風(fēng)險(xiǎn)，并表示，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)急劇下滑，但公司的支出降幅與之并不匹配。

長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，紅塔證券的公司業(yè)務(wù)及管理費(fèi)為4.72億元、6.11億元、5.41億元，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率（業(yè)務(wù)及管理費(fèi)與營(yíng)業(yè)收入之比）為39.00%、30.92%、55.45%，增幅明顯。從同行來(lái)看，國(guó)內(nèi)上市證券公司同期平均營(yíng)業(yè)費(fèi)用率分別為47.16%、38.83%、50.35%。去年，紅塔證券高于行業(yè)均值5個(gè)百分點(diǎn)。

依靠地緣優(yōu)勢(shì)，享受高傭金率

籌劃9年沖刺A股的紅塔證券，其核心競(jìng)爭(zhēng)力仍不明顯。

長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理紅塔證券招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，在諸多指標(biāo)中，高傭金率可能算是其優(yōu)勢(shì)。證券交易傭金是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源，這或許也是助推紅塔證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入較高的原因之一。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期，紅塔證券的股票基金平均傭金率為1.10‰、0.93‰、0.76‰，其中，云南省內(nèi)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)平均傭金率為1.43‰、1.18‰、0.98‰。同期，行業(yè)均值為0.66‰、0.50‰、0.38‰�？梢钥闯�，去年，紅塔證券的傭金率兩倍于行業(yè)均值，其中，云南省內(nèi)的傭金率更是行業(yè)均值的2.56倍。

對(duì)此，紅塔證券解釋，公司有半數(shù)以上的證券營(yíng)業(yè)部位于云南省，而云南省內(nèi)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)傭金率較高，一方面是公司深耕云南當(dāng)?shù)刈C券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，具備一定的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。另一方面，相較經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，云南省證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)較為和緩，對(duì)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)造成的競(jìng)爭(zhēng)壓力較小。

毫無(wú)疑問(wèn)，在一人三戶政策下，通過(guò)降低傭金率攬客的現(xiàn)象不會(huì)鮮見(jiàn)。同時(shí)，近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)與證券行業(yè)加速融合，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，行業(yè)傭金率水平逐年下降的趨勢(shì)會(huì)延續(xù)。從紅塔證券自身看，2015年、2016年的傭金率同比下降了0.17‰ ，降幅為 15.45%、18.28%。

一方面是云南省內(nèi)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)傭金率較高，省內(nèi)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)占比較高，另一方面是省外營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)少，急需開(kāi)拓。隨著紅塔證券發(fā)力全國(guó)證券市場(chǎng)，將面臨與大型券商的激烈競(jìng)爭(zhēng)，其傭金率必將大幅下降。此外，隨著資本市場(chǎng)的繁榮，云南省內(nèi)證券公司的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)變得激烈。

目前，同為云南券商的太平洋證券早在2010年就已登陸A股，云南作為大本營(yíng)，也是其重點(diǎn)發(fā)力的區(qū)域。

招股書(shū)顯示，紅塔證券的38家營(yíng)業(yè)部22家在云南。公司稱，營(yíng)業(yè)部數(shù)量和網(wǎng)點(diǎn)分布可能制約公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展。與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名靠前的證券公司相比，公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)偏少，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的數(shù)量有待增加。

國(guó)內(nèi)一大型券商人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，紅塔證券的優(yōu)勢(shì)在于股東實(shí)力強(qiáng)大，旗下的基金、資管等子公司可以借助股東之力開(kāi)展。但是，從紅塔證券自身來(lái)看，相較國(guó)內(nèi)百余家券商，無(wú)論是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還是創(chuàng)新業(yè)務(wù)，都不靠前，核心競(jìng)爭(zhēng)力并不明顯。

責(zé)編：ZB