才府玻璃償債能力遠低行業(yè)均值

長江商報消息 應收賬款和存貨占流動資產(chǎn)七成，研發(fā)投入同比降14.28%

□本報記者沈右榮

北接太湖，南鄰杭州，位于長三角腹地的德清縣家族式企業(yè)——才府玻璃闖關IPO，謀求產(chǎn)能擴展。

盡管有著地理位置的優(yōu)勢，長江商報記者卻發(fā)現(xiàn)，才府玻璃業(yè)績穩(wěn)步增長，但其財務壓力卻較大。除了客戶集中度較高、存貨高企外，其報告期內(nèi)銀行借款和應付賬款連年上升，流動比率、速動比率兩個衡量償債能力的指標均小于1，且遠低于行業(yè)平均水平。

此外，作為競爭充分的玻璃行業(yè)，產(chǎn)品技術含量無疑是競爭力，但才府玻璃去年投入的研發(fā)費用僅為882萬元，同比下降14.28%。

業(yè)內(nèi)人士表示，受環(huán)保、安全等因素影響，玻璃行業(yè)投入較大，加上產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，以及國際知名品牌的擠壓，國內(nèi)玻璃生產(chǎn)企業(yè)多數(shù)競爭力不突出。在其看來，才府玻璃的議價能力不強，未來持續(xù)盈利能力受到考驗。

7月14日，才府玻璃回復長江商報記者采訪時表示，公司正在采取措施，推進業(yè)績增長，目前的風險可控。

償債能力不足，募資并無補充流動資金計劃

擁有浙江省較大市場份額的才府玻璃開始沖擊IPO。

資料顯示，公司主要從事研發(fā)、生產(chǎn)和銷售各類日用玻璃包裝容器。與華潤雪花、石庫門、會稽山、千島湖啤酒、鼎豐食品、上海尚程等國內(nèi)知名酒類、食品類企業(yè)和貿(mào)易商保持著密切的供求關系。其曾于2014年底在新三板掛牌，此次IPO，才府玻璃擬登陸上交所，發(fā)行不超過2400萬股，募資4.2億元用于年產(chǎn)18萬噸玻璃包裝容器和年產(chǎn)6萬噸玻璃包裝容器兩大項目。

招股書顯示，才府玻璃以玻璃容器生產(chǎn)為主營業(yè)務，占公司總業(yè)務的99%。公司的銷售區(qū)域較為集中，浙江省內(nèi)的營收占比較高，2014年至2016年，這一數(shù)據(jù)為1.12億元、0.92億元、1億元，占當期主營業(yè)務收入的61.87%、48.94%、48.65%。

從產(chǎn)能利用率看，近三年，才府玻璃分別為100.31%、99.08%、98.16%，顯示產(chǎn)能利用率較高。

才府玻璃解釋其產(chǎn)能擴張的必要性，除了進行全國性布局外，還與主要客戶華潤雪花等密切相關。公司稱，華潤雪花等客戶在東北地區(qū)建有多個生產(chǎn)基地，通過募資擴張至東北，借助華潤雪花等客戶拓展東北市場規(guī)模。

顯然，才府玻璃實施產(chǎn)能擴張尤為必要。不過，其償債能力卻顯出短板。

數(shù)據(jù)顯示，報告期，才府玻璃銀行借款余額4679萬元、4400萬元、5400萬元。應付賬款余額2276.71萬元、5579.39萬元、6252.62萬元，逐年增長。同期，才府玻璃的資產(chǎn)負債率分別為57.78%、47.80%、46.54%，雖然并不是很高，但衡量償債能力的兩個指標公司流動比率和速動比率，才府玻璃都很低。報告期，其流動比率為0.70倍、0.67倍、0.86倍，速動比率為0.54倍、0.59倍和0.57倍，均低于1倍。

從行業(yè)平均值看，去年，資產(chǎn)負債率為34%，流動比率為1.48倍，速動比率為1.04倍，均大幅高于才府玻璃。

才府玻璃似乎也意識到這一問題，并在招股書中進行風險提示稱，如果不能持續(xù)獲得銀行融資或因供應商原因應付賬款不再為自發(fā)性流動負債，公司將面對償債能力不足的風險，對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

意外的是，在償債能力不足的財務壓力下，此次IPO募資，才府玻璃并沒有補充流動資金的安排。

才府玻璃回復長江商報記者時表示，公司大部分應付賬款為自發(fā)性流動負債，具有長期負債的特點，公司正通過提高主要客戶中的銷售占比、增加新客戶、拓展銷售區(qū)域、調(diào)整業(yè)務布局等方式推進業(yè)績增長，未來前景向好。

流動資產(chǎn)僅1.43億元，難以覆蓋流動負債

才府玻璃償債能力低或與公司長期高位運行的應收賬款和存貨密切相關。

數(shù)據(jù)顯示，報告期，才府玻璃流動資產(chǎn)為0.84億元、0.99億元、1.43億元。同期，應收賬款為0.40億元、0.56億元、0.57億元，分別占流動資產(chǎn)的47.62%、56.57%、39.86%。同期存貨的數(shù)據(jù)為0.19億元、0.11億元、0.47億元，分別占流動資產(chǎn)的22.62%、11.11%、32.87%。去年，存貨占比較高，同比增長3.27倍。

作為流動資產(chǎn)中的兩個重要指標，應收賬款和存貨合計為0.59億元、0.67億元、1.04億元，占同期流動資產(chǎn)的70.24%、67.68%、72.73%，維持在七成左右，且呈現(xiàn)上升趨勢。

實際上，才府玻璃也意識到應收賬款不及時回收產(chǎn)生危害，近三年，公司計提了壞賬準備，分別為214.31萬元、305.49萬元、335.39萬元，亦呈現(xiàn)逐步增長趨勢。

同樣，存貨高位不僅因為庫存占壓現(xiàn)金流，還會存在跌價。才府玻璃的存貨主要由原材料、庫存商品、在產(chǎn)品和其他周轉(zhuǎn)材料構(gòu)成，以庫存商品為主。去年底，其存貨0.47億元中，庫存商品達到3623.77萬元，占比77.59%。

才府玻璃解釋，2015年公司1號窯爐和2號窯爐均存在不同程度停工檢修，從而導致期末庫存商品數(shù)量少于合理備貨量。2016年末，庫存商品較上年度增加2834.03萬元，主要是3號窯爐投入使用，產(chǎn)能增加，相應的備貨量增加。此外，玻璃包裝容器的生產(chǎn)具有一定特殊性，玻璃窯爐點火后通常情況下不能停產(chǎn)，且不同品種產(chǎn)品之間的頻繁轉(zhuǎn)產(chǎn)會增加無效損耗，因此公司需要對于市場需求量較大的產(chǎn)品適度備貨。

雖然存貨水平不斷增長，但才府玻璃并未計提跌價準備。

再看才府玻璃的負債。才府玻璃只有流動負債，無非流動負債。報告期，才府玻璃的流動負債為1.20億元、1.47億元、1.67億元，均大幅高于流動資產(chǎn)，是同期流動資產(chǎn)的1.43倍、1.48倍、1.17倍。

細看流動負債，去年底，應付賬款、短期借款、應付票據(jù)三項占大頭，分別為0.63億元、0.54億元、0.33億元，三項合計達到1.50億元，占流動負債的89.82%。上述三項是急需通過現(xiàn)金支付的款項，對現(xiàn)金流消耗較大。而這三項合計1.50億元，高于流動資產(chǎn)的1.43億元。這意味著即便存貨全部變現(xiàn)、應收賬款全部收回，也覆蓋不了上述三項的資金需求。

對此，才府玻璃解釋，公司各期末賬齡一年以內(nèi)應收賬款余額占比均保持在96%以上，報告期末賬面價值占比呈下降態(tài)勢，應收賬款流動性正不斷提高，風險控制在較低水平。

 行業(yè)競爭充分持續(xù)盈利受考驗

玻璃容器行業(yè)是個充分競爭行業(yè)，近年來總體產(chǎn)量保持連續(xù)增長。2015年，我國玻璃包裝容器制造行業(yè)規(guī)模以上（年主營業(yè)務收入2000萬元及以上全部工業(yè)法人企業(yè)）達344家，累計完成主營業(yè)務收入824.39億元。

從產(chǎn)量地區(qū)分布情況看，才府玻璃所在的浙江省市場份額并不大。2015年，我國玻璃包裝容器產(chǎn)量前五的地區(qū)四川、山東、河南、湖北、河北合計占了總產(chǎn)量的六成，浙江的產(chǎn)量僅有3%。

一曾從事玻璃制造業(yè)的人士向長江商報記者表示，我國玻璃容器制造業(yè)是伴隨著國外先進生產(chǎn)技術和設備引進、消化吸收發(fā)展起來的，行業(yè)內(nèi)企業(yè)整體創(chuàng)新能力有限，主要產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，產(chǎn)品附加值相對較低，與國際水平具有一定差距。

基于具有一定規(guī)模的企業(yè)多達數(shù)百家，才府玻璃亦坦承，客戶可選擇的余地較大，公司的議價能力有待提升。

才府玻璃還向長江商報記者表示，公司十分注重研發(fā)，目前已擁有29項專利，累積了一定的競爭優(yōu)勢，包括擁有深厚的客戶資源及先進的生產(chǎn)技術等六大優(yōu)勢。

不過，但長江商報記者發(fā)現(xiàn)，公司的研發(fā)投入并不高，去年不僅研發(fā)費用大幅減少，且與營業(yè)收入的占比也在下降。

報告期，才府玻璃的研發(fā)費用為948.43萬元、1028.99萬元、882萬元，占當期營業(yè)收入比例為5.10%、5.31%、4.17%。

數(shù)據(jù)顯示，去年的研發(fā)費用比上一年減少了146.99萬元，同比下降了14.28%。對于研發(fā)投入減少，才府玻璃未做任何說明。

上述業(yè)內(nèi)人士稱，行業(yè)競爭激烈，具有技術含量的產(chǎn)品才有競爭力，有意進行全國市場布局的才府玻璃減少研發(fā)投入令人意外。在其看來，這或?qū)⒂绊懫洚a(chǎn)品市場競爭力，從而波及其持續(xù)盈利能力。

責編：ZB