寶萬戰(zhàn)有大量理財資金暴露嚴重利益沖突

長江商報消息 □清華大學(xué)國家金融研究院副院長王嫻

機構(gòu)投資者是替他人來管理財產(chǎn)，就存在委托人和代理人的問題，代理人總是不可能像主人那樣盡心盡力管理自己的事務(wù)，所以這就存在著代理人的問題。

管理人的利益動機是什么呢？從機構(gòu)投資者來講，核心驅(qū)動是管理規(guī)模，規(guī)模后面是業(yè)績，業(yè)績越好的公司往往在競爭中取得更大的優(yōu)勢，所以更關(guān)注的是業(yè)績，而不是參與公司的治理，而且因為股權(quán)的分散，也使得機構(gòu)投資者單一行動的力量是比較小的。

利益沖突的問題是代理人問題所必然引發(fā)的一個問題，它必然是存在代理人和最終委托人之間利益不一致所導(dǎo)致的沖突。

再來看機構(gòu)投資者會面臨什么樣的沖突呢？舉個現(xiàn)在大家討論得最多的一個問題，就是參與保能收購萬科股份過程中，作為理財產(chǎn)品管理人的保險公司和保險公司的大股東之間的利益沖突，這個大股東所代表的利益不一定是這個理財產(chǎn)品最終持有人的利益，這種利益沖突在大型的金融集團中可能更加突出。比如說銀行也面臨這樣的問題。

還有就是管理人往往有多只資金，不同的資金投資的風(fēng)格不同，不同的基金經(jīng)理可能也會面臨沖突，還有年金也會面臨這樣的利益沖突。

我們再來看，這是一個投資鏈，或者是一條投票的鏈。隨著機構(gòu)投資者越來越采取了委外的方式來管理資產(chǎn)，這就使得投資鏈越來越長、越來越復(fù)雜，整個鏈條上所引發(fā)的代理人問題，和由此產(chǎn)生的利益沖突也會越來越突出和復(fù)雜，利益輸送的問題會更加隱蔽起來。

2012年的《上市公司治理準則》，規(guī)定得非常寬泛，對機構(gòu)投資者沒有定義，也沒有對他的職責(zé)做出規(guī)定，也缺乏相應(yīng)的行為規(guī)范。監(jiān)管部門、自律組織也都沒有介入對于機構(gòu)投資者參與公司治理的規(guī)則制定，沒有明確的制定規(guī)則，也沒有采取措施，來加強監(jiān)督。

當下市場上充斥了大量的理財產(chǎn)品，有的說60萬億，有的說90萬億。這些理財產(chǎn)品按照國際通行的定義都屬于機構(gòu)投資者。在萬科收購案中大量的理財產(chǎn)品參與到了公司的并購行為中，也參與到了公司治理中，而這些理財產(chǎn)品誰有權(quán)力履行投票權(quán)、表決權(quán)，履行股東權(quán)力的行為規(guī)范，在規(guī)章里都沒有規(guī)定，就出現(xiàn)了一系列的亂象，這其中還暴露出了非常嚴重的利益沖突，這就使得最后持有人的利益是得不到保護的。而這個問題恰恰目前討論的還不多。

行政監(jiān)管部門沒有法律的規(guī)定，行業(yè)組織如果是行業(yè)的協(xié)會和交易所也沒有相應(yīng)的行業(yè)規(guī)范和監(jiān)督、督促機構(gòu)投資者履行職責(zé)的規(guī)則和行為規(guī)范。所以當務(wù)之急還是要彌補立法的空白。

所以最重要的建議就是要健全法治，明確機構(gòu)投資者的法定義務(wù)；明確機構(gòu)投資者參與公司治理的行為規(guī)范，防范利益沖突；強化信息披露，增強市場和投資者對機構(gòu)投資者履行職責(zé)的監(jiān)督；有關(guān)部門正在修改《上市公司治理準則》，在修改《上市公司治理準則》的時候，一定要明確機構(gòu)投資者的職責(zé)，對他的履職行為和相關(guān)的信息披露提出原則性的規(guī)定。

責(zé)編：ZB