盈利模式不明 美圖市值如坐“過(guò)山車(chē)”

長(zhǎng)江商報(bào)消息 首份年報(bào)巨虧62億元；12連漲之后暴跌市值縮水超400億元

□本報(bào)記者 陳妮希

美圖（01357.HK）股價(jià)暴漲暴跌大戲的背后，除了特定資金的炒作之外，還顯現(xiàn)出可持續(xù)盈利模式的缺乏。

日前，美圖迎來(lái)股價(jià)12連漲之后，流通市值一度高達(dá)975億港元（約863億元人民幣），然而，在隨后的10日，猶如坐過(guò)山車(chē)般，市值縮水至487億港元（約431億元人民幣），與之前相比，差了將近一半。美圖上市后的首份年報(bào)顯示，去年虧損高達(dá)62億元。

對(duì)于虧損一事，美圖方面在接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)稱，這主要是國(guó)際會(huì)計(jì)法不一樣，美圖實(shí)實(shí)在在的虧損是5.4億元。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)表示，“沒(méi)有正常合理可持續(xù)的盈利模式，所以美圖現(xiàn)在的價(jià)格來(lái)源于特定資金的炒作。特定資金利用美圖尚未進(jìn)入賣(mài)空名單以及市場(chǎng)流通股份少的特點(diǎn)來(lái)有意操作股價(jià)。在良性長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利模式形成前，美圖一旦過(guò)了股價(jià)維護(hù)期或被列入可賣(mài)空名單，它的價(jià)格可能會(huì)回歸真實(shí)價(jià)值附近�！�

市值猶如坐過(guò)山車(chē)，盈利模式屢遭質(zhì)疑，在這樣的環(huán)境下，美圖距離扭虧為盈還有多遠(yuǎn)？

去年虧損62億元

2016年12月15日，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司美圖在香港聯(lián)合交易所主板正式掛牌交易，成為繼騰訊之后，在香港上市的第二大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

美圖秀秀董事長(zhǎng)蔡文勝懂資本運(yùn)作，美圖CEO吳欣鴻負(fù)責(zé)產(chǎn)品和開(kāi)發(fā)，因?yàn)檫@種分工與搭檔，在外界看來(lái)，美圖自成立以來(lái)一直走得順風(fēng)順?biāo)�。在互�?lián)網(wǎng)企業(yè)跌宕換新的艱難探索期中，美圖的產(chǎn)品矩陣讓它始終沒(méi)有被用戶拋棄。相反，憑借越來(lái)越多的用戶對(duì)于美顏市場(chǎng)的偏愛(ài)扶搖直上，連資本市場(chǎng)都對(duì)這家公司另眼相待，美圖罕見(jiàn)地成為第一家尚未盈利就成功登陸港交所的公司。

然而，盡管各種光環(huán)加持，美圖仍在虧損中掙扎。今年3月24日，美圖公司（01357.HK）在香港公布首份年報(bào)。2016年全年，美圖總收入為15.786億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)112.8%；年內(nèi)虧損為62.609億元。

以2015年22.176億元的虧損面來(lái)折算，去年虧損幅度為2015年的近3倍。

對(duì)此，美圖方面在接受記者采訪時(shí)解釋：“由于國(guó)際會(huì)計(jì)法不一樣，美圖2016年虧損顯示數(shù)額是62.6億元，但經(jīng)過(guò)對(duì)‘可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值’等非現(xiàn)金及非經(jīng)常性開(kāi)支調(diào)整后，實(shí)際上美圖虧損是5.405億元，與2015年相比經(jīng)調(diào)整虧損凈額同比下降23.9％�！�

愛(ài)股說(shuō)創(chuàng)始人徐文輝曾分析說(shuō)，優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的價(jià)格是事先約定的，一般低于市場(chǎng)價(jià)格，否則，持有者就不會(huì)轉(zhuǎn)換為普通股了。所以就存在一個(gè)轉(zhuǎn)換價(jià)格與市場(chǎng)公允價(jià)格的差額，這個(gè)差額，相當(dāng)于企業(yè)在發(fā)行普通股時(shí)，少收到不少募集資金。

徐文輝舉例說(shuō)，假如一個(gè)公司，發(fā)行了100萬(wàn)優(yōu)先股，優(yōu)先股持有者，可以每股1元的價(jià)格，將優(yōu)先股轉(zhuǎn)化成普通股。當(dāng)這個(gè)公司的股價(jià)是每股普通股2元時(shí)，一旦這100萬(wàn)優(yōu)先股完成轉(zhuǎn)化，從會(huì)計(jì)角度來(lái)說(shuō)，這個(gè)公司就損失了100萬(wàn)元。

“但如果沒(méi)轉(zhuǎn)換，會(huì)計(jì)師從謹(jǐn)慎性原則出發(fā)，一般也會(huì)給出一個(gè)預(yù)計(jì)費(fèi)用。這就是所謂的不同會(huì)計(jì)計(jì)算方式�！毙煳妮x說(shuō)。

蔡文勝本人對(duì)此表示期待，更是放言，按照目前的發(fā)展速度，相信兩年后美圖應(yīng)該是跟 Google、Facebook用戶相匹敵的公司。

市值猶如坐過(guò)山車(chē) 縮水超400億元

還未盈利，便自信心爆棚，美圖的底氣來(lái)自哪里？

在香頌資本執(zhí)行董事沈萌看來(lái)：“美圖的底氣來(lái)自于自我膨脹或者市場(chǎng)催眠，要用爆棚的自信維持投資者或市場(chǎng)的信心以維持股價(jià)�！�

與此形成鮮明對(duì)比的，還有美圖公司暴漲暴跌的股價(jià)。

今年3月初，美圖正式進(jìn)入滬港通及深港通名單，投資者可以通過(guò)滬港通及深港通買(mǎi)賣(mài)美圖股票。此后，美圖股價(jià)上躥下跳。讓人大跌眼鏡的是，在迎來(lái)12連漲之后，流通市值最高975億港元，逼近1000億港元大關(guān)。但隨后的10天，就猶如坐過(guò)山車(chē)一般，市值縮水至487億港元(約433億人民幣)，較3月20日最高市值縮水近500億港元，幾乎蒸發(fā)了一個(gè)美圖。

見(jiàn)慣了股市風(fēng)云的美圖公司董事長(zhǎng)蔡文勝，也無(wú)奈在朋友圈稱：“這就是香港股市，一天過(guò)山車(chē)。沒(méi)有漲跌板限制！”

可以說(shuō)，美圖在香港上市，一直沒(méi)有擺脫外界對(duì)其單一商業(yè)模式與手機(jī)市場(chǎng)前景的質(zhì)疑，資本市場(chǎng)對(duì)于美圖的觀望態(tài)度愈發(fā)顯現(xiàn)。

美圖股價(jià)為何這般跌宕起伏？易觀新媒體資深分析師龐億明向記者分析：“這反映出美圖的市值并沒(méi)有被投資人認(rèn)可，從財(cái)報(bào)發(fā)出之后股價(jià)的大起大落可以看出，美圖的市值并沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期�！�

過(guò)去9年里，美圖從一個(gè)電腦版的修圖軟件，變成一個(gè)移動(dòng)手機(jī)上的修圖應(yīng)用。從一個(gè)工具平臺(tái)，變成一個(gè)手機(jī)公司，再變成一個(gè)社交平臺(tái)。按照美圖官方的說(shuō)法，美圖正在打造一個(gè)美麗生態(tài)鏈，挖掘龐大的顏值文化市場(chǎng)。

從用戶占有量來(lái)看，美圖也確實(shí)抓住了一個(gè)做社交的巨大流量入口，旗下有美圖秀秀、美拍、美顏相機(jī)等軟件和美圖手機(jī)等硬件產(chǎn)品。截至今年1月，美圖月活躍用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)5.20億，同比增長(zhǎng)約32％，是國(guó)內(nèi)活躍用戶數(shù)最多的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，共完成了3輪共計(jì)3.6億美元融資。

遺憾的是，用戶規(guī)模雖然龐大，但是商業(yè)化表現(xiàn)卻不如人意。美圖自身也意識(shí)到這樣的痛點(diǎn)，在如何將用戶變現(xiàn)方面也做出了努力。從在2013年發(fā)布首款美顏手機(jī)之后，便一發(fā)不可收拾，目前在售的機(jī)型包括美圖M6、M6s、T8等硬件產(chǎn)品都見(jiàn)證著這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的變現(xiàn)路徑。

數(shù)據(jù)顯示，美圖5個(gè)多億的月活躍用戶，只有100多萬(wàn)用戶掏錢(qián)買(mǎi)手機(jī)。龐億明指出：“從財(cái)報(bào)中可以看出美圖的硬件收入占比還是比較大的，但是在中國(guó)市場(chǎng)卻難有一片天下，市場(chǎng)占有規(guī)模仍然較小，且隨著華為、oppo、vivo等手機(jī)廠商在相機(jī)功能上的研發(fā)發(fā)力，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)可謂更加激烈�！�

轉(zhuǎn)型電商開(kāi)辟新藍(lán)海

都說(shuō)女人的錢(qián)最好賺，馬云靠女人們的捧場(chǎng)完成了阿里巴巴的商業(yè)帝國(guó)。擁有11億用戶的美圖，也欲抓住這個(gè)誘人市場(chǎng)，加速商業(yè)化進(jìn)程。

美圖公司發(fā)布了兩款電商平臺(tái)“美鋪”及“美圖定制”，前者定位時(shí)尚分享購(gòu)物社區(qū)，后者是一個(gè)個(gè)性化定制平臺(tái)。作為美圖旗下的時(shí)尚分享購(gòu)物社區(qū)，美鋪主打“虛擬買(mǎi)手店”概念和全球時(shí)尚新品首發(fā)。

龐億明表示，美圖做電商可以憑借自身的先天優(yōu)勢(shì)及網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，在電商領(lǐng)域有一番作為。作為手握大量流量的公司，美圖轉(zhuǎn)型做電商是也被龐億明看作是可行的道路。由于美圖粉絲目的性明確，停留時(shí)間短，難以得到廣告商青睞，而且互聯(lián)網(wǎng)公司跨界玩制造的競(jìng)爭(zhēng)壓力大。相對(duì)于其他商業(yè)化產(chǎn)品的探索，做電商或許會(huì)是美圖真正的商業(yè)化方向，既有別于美拍，又有別于硬件方面，圍繞用戶來(lái)拓展商業(yè)變現(xiàn)模式。

美圖殺入時(shí)尚電商領(lǐng)域推出美鋪，并非是“心血來(lái)潮”，應(yīng)該是“蓄謀已久”，特別是美鋪將在今年下半年接入美拍打通直播“邊看邊買(mǎi)”功能，這無(wú)疑可以將美拍平臺(tái)上網(wǎng)紅的影響力無(wú)縫嫁接到美鋪上，從而使得其快速完成原始用戶積累。

不過(guò)龐億明也表示，任何轉(zhuǎn)型都是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，如何在眾多電商平臺(tái)中脫穎而出，解決物流問(wèn)題，將會(huì)是美圖下一步的考卷。若商業(yè)化進(jìn)程長(zhǎng)期不及預(yù)期，市場(chǎng)估值相應(yīng)降低更是一場(chǎng)大考。

目前來(lái)看，美鋪在這方面也比較謹(jǐn)慎，美圖方面表示，將精選優(yōu)質(zhì)的代工廠，保證產(chǎn)品的品控。在物流配送方面，盡管美圖沒(méi)有自有的物流團(tuán)隊(duì)，但是也將與優(yōu)選的物流公司進(jìn)行合作，最大化地保證客戶的收貨體驗(yàn)。

“接下來(lái)，美圖的商業(yè)化將會(huì)在智能硬件、在線廣告、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)4個(gè)領(lǐng)域展開(kāi)�！睂�(duì)于商業(yè)化規(guī)劃及發(fā)展，美圖自信滿滿。

責(zé)編：ZB