八成基酒外購 西鳳酒IPO風險暗藏

長江商報消息 業(yè)績持續(xù)低迷利潤率最低時僅3%，包銷買斷在所有銷售中占比超六成

□本報記者 劉濤

這一次，上市一波三折的陜西西鳳酒股份有限公司（下稱“西鳳股份”）終于一只腳踏入了資本市場的大門。

4月1日，證監(jiān)會官網(wǎng)披露西鳳股份招股書（申報稿），此次招股書的公布可以說是向外界清晰地公布了西鳳酒企業(yè)情況，而此前十多年有關(guān)西鳳酒的經(jīng)營狀況一直云山霧罩。

長江商報記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，西鳳股份此次擬上市募資15億元，其用于擴產(chǎn)能的接近9億元，這被業(yè)內(nèi)人士普遍認為是西鳳股份為全國擴張打好基礎(chǔ)。然而，值得注意的是，報告期內(nèi)近四年來，西鳳酒的主要暢銷品牌仍為各品牌開發(fā)商所掌控。據(jù)了解，此種模式占比最高為78%，近兩年降至66%，這表明西鳳酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中貼牌商仍占主流。

不僅如此，4月12日，中投顧問研究員梁銘宣受訪時對長江商報記者表示出擔憂，他認為地方性酒企未來改善業(yè)績必須擴產(chǎn)能和向外擴張。但是目前各大知名酒企都開始加速渠道下沉，積極布局二三線城市，無疑將對地方性酒企造成威脅。

“四大名酒”之稱盛名難副

西鳳酒1952年與茅臺、汾酒、瀘州老窖共同榮獲首屆中國名酒稱號，被稱為四大名酒。然而，如今看來這個稱號似乎徒有虛名。

事實上，在總營收上，西鳳股份業(yè)績一直并不突出。從2012年開始到2014年間，其業(yè)績一直在32.47億元至33.21億元間徘徊，2014年經(jīng)過持續(xù)前兩年較為平穩(wěn)的凈利潤水平后，凈利潤跌落至1.30億元，這個水平同比上一年度下滑超過1億元。

這樣的業(yè)績，顯然和國內(nèi)白酒巨頭茅臺和五糧液不是一個量級。

五糧液（000858.SZ）此前發(fā)布2015年報顯示，其實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤61.76億元；貴州茅臺2015年年報顯示，2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤155.03億元。

不過，西鳳股份在招股書里委婉地表示，“公司主要產(chǎn)品與貴州茅臺、五糧液、洋河等銷售的產(chǎn)品檔次存在一定差異，未構(gòu)成直接競爭�！边@樣的表述總算能為自己解圍。

目前，西鳳股份將主要競爭對手，確定為瀘州老窖、古井貢酒、杏花村汾酒、郎酒集團和劍南春，這似乎是相當于要和國內(nèi)白酒企業(yè)第二梯隊比肩。

不過，要真正比肩第二梯隊西鳳股份還需要走很長的路。瀘州老窖(000568.SZ)2015年業(yè)績預(yù)告，公告數(shù)據(jù)顯示，瀘州老窖2015年實現(xiàn)凈利潤預(yù)計在13.37億至14.96億元。按照山西汾酒2014年財報顯示,公司營業(yè)收入為39.16億元，凈利潤為3.56億元。即便未被西鳳股份列入競爭對手的江蘇今世緣(603369)酒業(yè)也比西鳳股份業(yè)績好看得多，其日前公布的2015年業(yè)績報告顯示：2015年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.25億元，同比增長1.05%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.85億元。

深耕陜西的西鳳股份認為，白酒行業(yè)呈現(xiàn)地域性分散經(jīng)營的特點，單一企業(yè)的市場占有率均未形成壓倒性競爭優(yōu)勢，這也可能是促使西鳳股份擬登陸資本市場的主要動機。

產(chǎn)能嚴重不足 外購疑云隱現(xiàn)

不過，外界對于西鳳股份在白酒整合期內(nèi)選擇向資本市場沖擊頗多微詞。

長江商報記者注意到，西鳳股份雖然擬募資15億元，但是有超過一半的資金將會用于擴能增產(chǎn)方面。不僅如此，招股書中顯示，報告期的近四年來，西鳳酒的主要暢銷品牌仍為各品牌開發(fā)商所掌控，據(jù)了解，報告期內(nèi)此種模式在所有銷售中的占比最高為78%，近兩年降至66%，顯示西鳳酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中貼牌商仍占主流，同時連續(xù)四年銷售額的四分之三均來自陜西省內(nèi)。

據(jù)其日前發(fā)布的招股書顯示，擬募資的5個項目中，有優(yōu)質(zhì)鳳香型酒釀造及制曲技改項目和鳳香型特色酒海陳化儲存項目，前述兩個項目分別擬投資7.5億元和1.2億元，占比募資總額的58%。

據(jù)招股書顯示，7.5億元的項目投入后，通過技術(shù)改造，新增大曲產(chǎn)能1.886萬噸。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，原來基酒年設(shè)計產(chǎn)能1.5萬噸并沒有變化。西鳳股份自稱優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能不足，但數(shù)據(jù)顯示，其基酒產(chǎn)能利用率并不高，2012年至2015年1—9月，其基酒產(chǎn)能利用率分別為63.63%，60.97%，58.95%和61.82%。

公司解釋稱，因設(shè)計產(chǎn)能利用率不能有效釋放，實際基酒生產(chǎn)和釀造設(shè)施基本滿負荷生產(chǎn)，實際的基酒產(chǎn)能利用率接近滿產(chǎn)，基酒自有產(chǎn)能已充分利用。

奇怪的是，盡管西鳳股份上述基酒產(chǎn)能利用率并未達到飽和，但其基酒外購數(shù)量卻一直處于上升趨勢。2012年至2015年1—9月，西鳳酒外購基酒的比重分別為79.65%、85.8%、81.22%、69.93%，占比較高。對此西鳳酒在招股說明書中表示，公司承認自有產(chǎn)能不足，需要通過外購基酒加以補充。

招股書顯示，從2012年至2015年1—9月，其基酒年外采總量分別為17435.86噸、25796.18噸、30589.34噸和16174.50噸。采購基酒主要集中在四川省內(nèi)，這在2013年和2014年較為突出，這兩年的基酒供應(yīng)商前五位中有4家皆是川內(nèi)酒企。2013年和2014年，川內(nèi)酒企采購金額共計分別達到約1.80億元和1.55億元，分別占比39.42%和36.44%。

同樣的事情也出現(xiàn)在成品酒方面。西鳳股份成品酒產(chǎn)能利用率分別為63.19%、70.45%、69.03%和58.54%。

西鳳股份選擇從成都龍宇酒業(yè)有限公司和哈爾濱老白酒廠采購成品酒，合作生產(chǎn)產(chǎn)品主要是中低檔、低價位產(chǎn)品。

其每年向龍宇酒業(yè)采購成品酒金額占比在90%以上。

向外省擴張欲“背水一戰(zhàn)”

目前，西鳳股份主打產(chǎn)品是鳳香型白酒，在陜西省內(nèi)一家獨大，招股書顯示，報告期內(nèi)其在陜西市場實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入占比當年的主營收入超過70%。

盡管西鳳酒業(yè)逐步在向外部擴張，事實上長期依賴省內(nèi)市場也給其帶來一定風險。在加速向全國推進的過程中，西鳳股份規(guī)劃將區(qū)域中心設(shè)為北京、上海和廣州。

然而，長江商報記者注意到，在報告期內(nèi)陜西省外的“其他區(qū)域”銷售貢獻占比略降，分別為22.65%，27.06%，24.88%和24.28%，這至少說明省外市場開發(fā)相對乏力。西鳳股份在招股書中表述稱，今后會在全國市場布局，以北京為核心的華北及環(huán)渤海市場，以上海為核心的長三角及華東市場，以廣州為核心的珠三角及華南市場等。

然而，西鳳股份此前的全國性戰(zhàn)略并不順利，這種大躍進式的擴張無疑給其埋下地雷。尤其是其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚未得到有效調(diào)整，業(yè)內(nèi)人士受訪時認為，西鳳酒產(chǎn)品線較長，幾乎沒有一個叫得響的核心產(chǎn)品，這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也給其帶來一定風險。

從西鳳股份目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀來看，中低檔產(chǎn)品一直在西鳳股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)里占據(jù)不小位置，2015年1月至9月為61.78%、2014年為72.34%、2013年為57.51%、2012為47.69%。處于上升狀態(tài)，且中檔產(chǎn)品的毛利率一直穩(wěn)定在30%以上。長期依賴陜西省內(nèi)市場可能基于上述原因。此外，業(yè)內(nèi)人士認為品牌建設(shè)乏力也是原因之一，僅從廣告及推廣費用可窺一斑。

在擬募資的品牌建設(shè)項目中，其媒介廣告中的電視廣告擬投資9000萬元，互聯(lián)網(wǎng)推廣僅2000萬元，品牌建設(shè)項目合計投資1.5億元，這在業(yè)內(nèi)人士看來確實難以支撐起未來的業(yè)績。

然而，西鳳股份并非首次準備上市，其上市之路一波三折。

2012年，西鳳股份準備上市前夕被曝出財務(wù)造假巨虧4.2億元，新華社曾直指其通過內(nèi)部層層轉(zhuǎn)銷、提前開具發(fā)票等方式弄虛作假，片面追求業(yè)績、制造的“泡沫”，因此陷入輿論暴風眼中，這也讓西鳳股份在當年上市成為泡影。

更重要的是，西鳳股份長期以來管理混亂、經(jīng)銷商持有股權(quán)等種種陋習能否改觀等，在短期內(nèi)是否能得到改善，依舊是個懸念。

責編：ZB