曼卡龍珠寶IPO庫(kù)存畸高風(fēng)險(xiǎn)暗藏

長(zhǎng)江商報(bào)消息 2014年凈利潤(rùn)下滑至2364.29萬(wàn)元，近三年存貨余額占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)近八成

□本報(bào)記者 劉飛超

偏于浙江一隅的曼卡龍珠寶股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“曼卡龍珠寶”），上市已如箭在弦。

前有國(guó)內(nèi)外同行，攜巨資攻城略地；后有與PE（私募股權(quán)投資）之間“只許成功不許失敗”的協(xié)議大限將至，曼卡龍珠寶似乎只有上市一條路可走了。

公司招股書(shū)顯示，曼卡龍珠寶本次擬計(jì)劃募集資金逾2.5億元，分別用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、電商管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目以及研發(fā)物流中心建設(shè)項(xiàng)目，其中，僅營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)一項(xiàng)投入超過(guò)2億元。

但長(zhǎng)江商報(bào)記者在該公司招股書(shū)中看到，公司最近3年的營(yíng)業(yè)收入一直在10億左右徘徊，2012年和2013年凈利潤(rùn)只有4000多萬(wàn)，2014年的凈利潤(rùn)更是幾近腰斬，下滑至2364.29萬(wàn)元。同時(shí)，該公司一直以來(lái)主打的直營(yíng)模式，導(dǎo)致其庫(kù)存率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，面對(duì)金價(jià)持續(xù)波動(dòng)的現(xiàn)實(shí)，該公司的高庫(kù)存也可能意味著高風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，中研普華研究員李湖接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)表示，地方性的知名品牌覆蓋面不廣，缺乏規(guī)模，還遠(yuǎn)未在全國(guó)消費(fèi)者中樹(shù)立起名牌形象，短時(shí)期內(nèi)還無(wú)法形成具有全國(guó)競(jìng)爭(zhēng)能力的珠寶品牌，更不用說(shuō)全球性珠寶品牌。

上市募資借勢(shì)擴(kuò)張

曼卡龍珠寶，作為一家區(qū)域性的珠寶企業(yè)，最近幾年的發(fā)展并不順利。

報(bào)告期內(nèi)，2014年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，均比前兩年同期有不同幅度的下滑。其中，2012年至2014年資產(chǎn)總額分別為5.42億、5.52億和4.74億。而同在浙江的明牌珠寶，于2011年上市之后，短短幾年內(nèi)已發(fā)展成為一家市值逾百億的公司。

曼卡龍珠寶方面表示，長(zhǎng)期以來(lái)，公司依靠自身發(fā)展積累及銀行貸款，由于融資渠道相對(duì)單一，限制了公司的發(fā)展速度，導(dǎo)致曼卡龍?jiān)谡憬�地區(qū)有較強(qiáng)的知名度，但在全國(guó)范圍內(nèi)的品牌知名度相對(duì)較低，加大了公司在國(guó)內(nèi)其他地區(qū)的推廣難度。

與曼卡龍珠寶發(fā)展趨緩不同的是國(guó)內(nèi)珠寶首飾市場(chǎng)規(guī)模的猛增。權(quán)威報(bào)告顯示，珠寶首飾正在成為繼住房、汽車(chē)之后中國(guó)居民的又一消費(fèi)熱點(diǎn)。據(jù)中寶協(xié)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)珠寶玉石首飾行業(yè)規(guī)模從2009年的2200億元增長(zhǎng)到2013年的4700億元。

面對(duì)市場(chǎng)的誘惑，多年來(lái)一直蟄伏于浙江的曼卡龍珠寶，寄希望于通過(guò)資本市場(chǎng)，來(lái)完成品牌的快速擴(kuò)張。

曼卡龍珠寶的招股書(shū)顯示，浙江市場(chǎng)特別是杭州地區(qū)一直是公司的優(yōu)勢(shì)區(qū)域，曼卡龍珠寶在浙江區(qū)域具有較高的品牌影響力。最近三年內(nèi)，公司銷(xiāo)售收入主要來(lái)自于浙江省內(nèi)杭州市及寧波市的銷(xiāo)售，占比均在70%以上。同時(shí)公司逐步開(kāi)拓省外市場(chǎng)，在上海、江蘇及山東均有業(yè)務(wù)覆蓋。

事實(shí)上，截至2014年12月31日，曼卡龍珠寶共有零售終端網(wǎng)點(diǎn)76家（包含直營(yíng)和加盟），除了上海兩家，江蘇1家和山東1家，其余72家全部分布在浙江省內(nèi)，對(duì)外擴(kuò)張勢(shì)頭不明顯。

根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)，上市成功募資之后，公司擬將超過(guò)2億元用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，在包括南京、寧波、湖州、杭州、嘉興、金華6個(gè)地區(qū)新設(shè)11家直營(yíng)店和36家專(zhuān)柜。除了南京的10家專(zhuān)柜之外，其他仍全部集中在浙江省內(nèi)。公司預(yù)計(jì)全部新店投入正常運(yùn)營(yíng)后每年可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5.22億元，可進(jìn)一步提高公司的直營(yíng)收入比例和盈利能力。

因?yàn)槁�卡龍珠寶的市�?chǎng)布局過(guò)于集中，公司也清楚認(rèn)識(shí)到，未來(lái)如果發(fā)生公司在現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)區(qū)域銷(xiāo)售下降，同時(shí)浙江省外以及網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售渠道的品牌拓展工作未能順利進(jìn)行的情形，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到不利影響。

各珠寶類(lèi)上市公司的財(cái)報(bào)顯示，目前，周大福、老鳳祥等國(guó)內(nèi)領(lǐng)先珠寶首飾企業(yè)在加強(qiáng)一線城市品牌建設(shè)的同時(shí)，已開(kāi)始戰(zhàn)略布局二、三線城市。

中研普華研究員李湖接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)介紹，從珠寶首飾的銷(xiāo)售規(guī)模來(lái)看，珠寶行業(yè)的品牌效應(yīng)要強(qiáng)于其他消費(fèi)品。主要源自珠寶首飾這種商品的特殊性，普通人難以分辨其材質(zhì)。擁有較強(qiáng)的品牌知名度意味著產(chǎn)品質(zhì)地更具有保證。因此珠寶首飾的品牌知名度是該類(lèi)企業(yè)重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

一位長(zhǎng)期從事珠寶行業(yè)的業(yè)內(nèi)人士分析，最近幾年國(guó)內(nèi)外知名珠寶公司，利用雄厚的資金實(shí)力，已迅速占領(lǐng)了國(guó)內(nèi)的主要市場(chǎng)，實(shí)際上，留給類(lèi)似曼卡龍等區(qū)域小品牌的空間已然不大。

曼卡龍珠寶認(rèn)為，公司有區(qū)域內(nèi)精耕細(xì)作的基礎(chǔ)，加之對(duì)二、三線城市市場(chǎng)的了解程度較高，這使得公司相對(duì)于全國(guó)性珠寶首飾企業(yè)來(lái)說(shuō)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

對(duì)此，李湖認(rèn)為地方性的知名品牌，覆蓋面不廣，缺乏規(guī)模，還遠(yuǎn)未在全國(guó)消費(fèi)者中樹(shù)立起名牌形象，國(guó)內(nèi)在短時(shí)期內(nèi)還無(wú)法形成具有全國(guó)競(jìng)爭(zhēng)能力的珠寶品牌，更不用說(shuō)全球性珠寶品牌。

利潤(rùn)斷崖式下滑

一直致力于打造“小而美”的曼卡龍珠寶，如何突破銷(xiāo)售和利潤(rùn)的瓶頸是其上市之路上必須邁過(guò)的一道坎。

招股書(shū)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012年至2014年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別約為10.34億元、12.39億元和9.98億元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為4329.85萬(wàn)元、4331.64萬(wàn)元和945.32萬(wàn)元；凈利潤(rùn)分別為4396.69萬(wàn)元、4421.26萬(wàn)元和2364.29萬(wàn)元。

“這是一組并不漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)�！笔袌�(chǎng)觀察人士認(rèn)為，作為一家擬上市公司，曼卡龍珠寶2014年?duì)I收數(shù)據(jù)出現(xiàn)斷崖式下滑，反映出了公司的業(yè)績(jī)不太穩(wěn)定，對(duì)投資者的信心會(huì)造成較大影響。

對(duì)此，公司解釋稱(chēng)，受2013年黃金價(jià)格下調(diào)影響，消費(fèi)者對(duì)黃金類(lèi)產(chǎn)品的投資需求提前透支，導(dǎo)致2014年的消費(fèi)需求下降，進(jìn)而公司的銷(xiāo)售收入下降，同時(shí)公司以直營(yíng)為主，人員工資、房租、裝修、廣告品牌等費(fèi)用相對(duì)固定，不隨銷(xiāo)售收入的變化而產(chǎn)生較大變化，因而，2014年的利潤(rùn)減少。

事實(shí)上，曼卡龍珠寶的同行們的2014年并沒(méi)有過(guò)得很慘淡。

同為浙江珠寶企業(yè)的明牌珠寶（002574.SZ），2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入684，211.16萬(wàn)元，同比下降20.05%；但受益于公司存貨成本的走低、管理改善，公司經(jīng)營(yíng)毛利有所回升，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19964.38萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)139.26%。而作為國(guó)內(nèi)珠寶行業(yè)的老字號(hào)，老鳳祥（600612.SH）2014年?duì)I業(yè)收入達(dá)到328.86億元，與2013年基本持平；利潤(rùn)總額達(dá)到16.41億元，比2013年增長(zhǎng)11.11%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，珠寶類(lèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，面臨著金價(jià)實(shí)時(shí)波動(dòng)的影響，在金價(jià)大起大落之時(shí)，恰恰最考驗(yàn)一個(gè)企業(yè)的管理。

庫(kù)存畸高或存風(fēng)險(xiǎn)

曼卡龍珠寶一直主打的直營(yíng)模式，在便于管理和保證利潤(rùn)的同時(shí)，該模式帶來(lái)的高庫(kù)存率，或成為公司未來(lái)發(fā)展的一大風(fēng)險(xiǎn)。

2012年至2014年末，公司存貨余額分別為4.24億元、3.99億元和3.55億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為81.20%、79.28%和82.65%。同期，明牌珠寶這一指標(biāo)分別為54.45%、45.70%和37.94%。和曼卡龍模式趨同的潮宏基這一數(shù)據(jù)為81.95%、63.58%、58.12%。

由此可見(jiàn)，曼卡龍珠寶存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例高于行業(yè)平均水平。對(duì)此，曼卡龍珠寶公司表示，公司存貨余額較大，是由所處的珠寶行業(yè)和公司自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)決定的，“珠寶首飾行業(yè)內(nèi)企業(yè)存貨余額較大系行業(yè)普遍特點(diǎn)�！倍�且，每年春節(jié)及情人節(jié)為銷(xiāo)售旺季，公司提前備貨導(dǎo)致期末存貨金額較平常更大�！肮�司存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例較大的情況符合珠寶首飾行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特征�！�

曼卡龍珠寶自營(yíng)為主的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，也決定了公司存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重高于同行業(yè)上市公司水平�！盀楸ＷC直營(yíng)店及專(zhuān)柜的有效運(yùn)營(yíng)，公司需保持一定的鋪貨及周轉(zhuǎn)存貨量�！贝送�，由于上市公司資金雄厚，普遍期末貨幣資金金額較高，相應(yīng)其存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重較低。

業(yè)內(nèi)人士表示，由于珠寶行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)在生產(chǎn)、銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)需要保持較多的存貨，因此，原材料價(jià)格的波動(dòng)對(duì)珠寶企業(yè)的影響比較大。當(dāng)黃金、鉆石等原料價(jià)格上漲時(shí)，由于行業(yè)內(nèi)的企業(yè)當(dāng)前持有存貨的成本較低，對(duì)行業(yè)利潤(rùn)具有正面影響；當(dāng)上述原材料價(jià)格下跌時(shí)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)當(dāng)前持有存貨成本較高，對(duì)行業(yè)利潤(rùn)具有負(fù)面影響。原材料的價(jià)格波動(dòng)給珠寶首飾企業(yè)帶來(lái)了一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，曼卡龍珠寶公司表示，公司方面已有準(zhǔn)備。采用可變現(xiàn)凈現(xiàn)值法評(píng)估存貨是否存在減值情形，可變現(xiàn)凈值根據(jù)存貨的估計(jì)售價(jià)減去相關(guān)稅費(fèi)和估計(jì)費(fèi)用后的金額確定。公司嚴(yán)格執(zhí)行存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提政策。2012年末至2014 年末，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提金額分別為0萬(wàn)元、194.97萬(wàn)元和239.90萬(wàn)元�！巴瑫r(shí)，公司通過(guò)加強(qiáng)備貨管理等手段，在公司成長(zhǎng)過(guò)程中，不斷提高存貨周轉(zhuǎn)效率，降低存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)�！�

值得關(guān)注的是，公司的規(guī)模較小以及直營(yíng)為主的銷(xiāo)售模式，導(dǎo)致期間費(fèi)用率高企，也在不斷吞噬著曼卡龍珠寶的利潤(rùn)。

公司招股書(shū)顯示，2012年至2014年度，公司銷(xiāo)售收入分別為10.35億元、12.40億元和9.99億元，銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.15億元、1.24億元和1.25億元。銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為11.16%、9.98%、12.51%，行業(yè)同期平均銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為5.96%、5.51%、6.12%。2012年至2014年度，公司的期間費(fèi)用率分別為15.76%、13.33%、16.66%，而同期行業(yè)平均值分別為8.42%、7.74%、8.55%。

對(duì)此，曼卡龍珠寶解釋稱(chēng)，公司房租及裝修費(fèi)、廣告品牌費(fèi)的投入相對(duì)固定，不隨銷(xiāo)售收入的變化而產(chǎn)生較大變化。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率高于同行業(yè)上市公司平均值，主要是因?yàn)楣�司是以直營(yíng)銷(xiāo)售為主的珠寶公司，而如萃華珠寶、明牌珠寶等公司是以批發(fā)、經(jīng)銷(xiāo)為主。最近三年，公司主要以直營(yíng)銷(xiāo)售模式為主，且整體銷(xiāo)售規(guī)模較小，無(wú)法體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，受此影響，公司期間費(fèi)用率高于同行業(yè)上市公司平均水平，但其變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)上市公司變動(dòng)趨勢(shì)一致。

利潤(rùn)下滑

2012年

凈利潤(rùn)4396.69萬(wàn)元

2013年

凈利潤(rùn)4421.26萬(wàn)元

2014年

凈利潤(rùn)2364.29萬(wàn)元

庫(kù)存過(guò)高

2014年

存貨余額3.55億元

2013年

存貨余額3.99億元

2012年

存貨余額4.24億元

期間費(fèi)用率高企

2012年度

公司期間費(fèi)用率15.76%

同行為8.42%

2013年度

公司期間費(fèi)用率13.33%

同行為7.74%

2014年度

公司期間費(fèi)用率16.66%

同行為8.55%

責(zé)編：ZB