浙江真愛IPO募投項(xiàng)目前景堪憂

長江商報(bào)消息 營收超7成來自境外市場(chǎng)，募資4.33億擴(kuò)大產(chǎn)能

□本報(bào)記者劉濤

就在多喜愛（002761.SZ）本月10日登陸資本市場(chǎng)之后，浙江真愛美家股份有限公司（下稱“浙江真愛”）近日披露，家紡板塊有望再添新丁。

此前上市的富安娜（002327.SZ）、夢(mèng)潔家紡（002397.SZ）、羅萊家紡（002293.SZ）實(shí)力表現(xiàn)并不俗。2014年，富安娜營收19.70億元，凈利3.77億元；夢(mèng)潔家紡營收15.66億元，凈利1.48億元；羅萊家紡營收27.61億元，凈利3.98億元；多喜愛營收6.72億元，凈利4500萬元。

而在去年，浙江真愛營收為9.33億元，凈利僅為3945.81萬元。可以預(yù)料的是，如果浙江真愛順利上市，未來在家紡市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)愈加激烈。

招股書顯示，浙江真愛成立于2010年，主要從事家用紡織品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，2014年度主營業(yè)務(wù)收入9.33億元，其中7成以上來自境外市場(chǎng)，是國內(nèi)知名的毛毯類出口企業(yè)之一。

作為長期依賴境外市場(chǎng)的毛毯龍頭企業(yè)，浙江真愛無論在國外還是國內(nèi)市場(chǎng)，近幾年來都面臨著收入增速放緩和凈利潤率下降的局面，上市后能否保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L尚不能確定。

長江商報(bào)記者就此向浙江真愛董事長秘書衡虎文求證，他于6月24日、25日兩次回應(yīng)記者稱，“公司領(lǐng)導(dǎo)最近忙于上市事務(wù)，一切以招股書上的信息為依據(jù)”。

浙江真愛此次擬登陸上交所，公開發(fā)行2500萬股，占發(fā)行后總股本的25%。此次將募資4.33億元，其中，1.03億元投向年產(chǎn)1.7萬噸法蘭絨毛毯印染技改擴(kuò)建項(xiàng)目，另外3.3億元用于投向年產(chǎn)1300萬條功能性法蘭絨毛毯生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。

報(bào)告期內(nèi)，浙江真愛產(chǎn)能利用率已達(dá)到95%以上，業(yè)內(nèi)人士指出，在高度依賴境外市場(chǎng)且國內(nèi)市場(chǎng)銷售低迷的形勢(shì)下，新增產(chǎn)能能否得到釋放值得擔(dān)憂。

高度依賴境外市場(chǎng)

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，浙江真愛境外主營業(yè)務(wù)收入分別為6.26億元、7.43億元和7.21億元。分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的70.99%、78.78%和77.60%。其毛毯產(chǎn)品為公司主要產(chǎn)品，且75%以上的毛毯產(chǎn)品用于外銷，主要銷售到中東、非洲和歐洲等地區(qū)，目前主要采用ODM、OEM生產(chǎn)模式，為國外客戶提供毛毯設(shè)計(jì)開發(fā)和生產(chǎn)制造服務(wù)。

中東地區(qū)是全球毛毯消費(fèi)的主要市場(chǎng)。2012至2014年，浙江真愛毛毯出口額分別為9906.21萬美元、12014.85萬美元和11710.43萬美元，占同期全國合成纖維毛毯出口額的比例分別為3.97%、4.00%和3.31%。

其中，報(bào)告期內(nèi)，公司向TLG銷售收入合計(jì)為7775.85萬元、10421.76萬元和10940.97萬元，占公司當(dāng)期主營業(yè)務(wù)的比重分別為8.82%，11.04%和11.78%。公司主要向TLG銷售拉舍爾毛毯等。

長江商報(bào)記者了解到，拉舍爾毛毯一直是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，對(duì)公司總體毛利貢獻(xiàn)最大，從2012年至2014年，毛利分別為9803.66萬元，10991.87萬元和13330.56萬元，毛利率一直保持在19.71%、18.81%和21.76%。

依賴境外市場(chǎng)的弊端是，受境外動(dòng)亂、人民幣升值、市場(chǎng)波動(dòng)、反傾銷調(diào)查等影響因素很多，較易形成存貨。

據(jù)了解，公司存貨主要為庫存商品、其他存貨有自制半成品、委托加工物資、在產(chǎn)品等，其中存貨成本構(gòu)成中滌綸成本占比較高。

報(bào)告期各末期，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.62億元、1.63億元和1.79億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為28.62%、32.61%和48.44%，公司存貨金額較大且占流動(dòng)資產(chǎn)比例較高。

報(bào)告期各期末，公司存貨以庫存商品為主，庫存商品占存貨的比例分別為54.01%、56.39%和62.58%。

數(shù)據(jù)顯示，2014年末存貨賬面價(jià)值比2013年末增加1652.40萬元，主要系庫存商品增加2001.60萬元，庫存商品占存貨的比例亦增加6.19個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)了解，2012年至2014年，存貨庫齡在6個(gè)月以內(nèi)的占比86.88%、89.88%和93.36%。

此外還有來自未知區(qū)域的反傾銷調(diào)查。就在2014年，埃及工貿(mào)和中小企業(yè)部反傾銷局發(fā)布公告，對(duì)自中國進(jìn)口的合成纖維毯產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查，真愛家居參與應(yīng)訴，截至2014年12月31日，該反傾銷調(diào)查正在進(jìn)行中。

數(shù)據(jù)顯示，2012至2014年，浙江真愛向埃及地區(qū)銷售收入分別為833.99萬元、1407.82萬元和5037.75萬元，占公司營業(yè)收入的比例分別為0.94%、1.48%和5.40%。

另一方面，公司毛毯產(chǎn)品主要原料為滌綸，滌綸為石油化工下游產(chǎn)品，受市場(chǎng)波動(dòng)較大，在報(bào)告期內(nèi)，滌綸占公司毛毯產(chǎn)品生產(chǎn)成本的比重分別為57.64%、55.65%和51.90%。

上述情況也清晰地投影到財(cái)務(wù)報(bào)表上，2012至2014年，歸屬于公司普通股股東的凈利潤為46.45%、44.32%和19.31%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤為42.59%、26.26%和22.69%。

公司認(rèn)為其境外業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)在于，一是客戶資源穩(wěn)定，公司憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量、多樣的產(chǎn)品種類及多變的花型風(fēng)格獲得中東歐美非洲及亞洲等毛毯主流市場(chǎng)的認(rèn)可。其次是公司的質(zhì)量包裝，有領(lǐng)先的質(zhì)量控制體系，有研發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)。

近日，中投顧問輕工業(yè)研究員朱慶驊在接受長江商報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，從目前形勢(shì)看，我國家紡產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)已難與越南、泰國等新興市場(chǎng)國家媲美，外貿(mào)型家紡企業(yè)必須以產(chǎn)品品質(zhì)贏得國外市場(chǎng)，外貿(mào)型家紡企業(yè)如果不加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新、改善制作工藝、擴(kuò)寬銷售渠道，否則將難以在國外市場(chǎng)很好生存。

業(yè)內(nèi)人士指出，出口型家紡企業(yè)轉(zhuǎn)內(nèi)銷的戰(zhàn)略和布局是明智之舉。不過，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，浙江真愛對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)并未上心。

報(bào)告期內(nèi)，浙江真愛在國內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)營真愛及真愛美家品牌床上用品，其產(chǎn)品銷售收入分別為5109.36萬元、7028.81萬元和4387.98萬元，報(bào)告期內(nèi)，公司床上用品銷售收入占主營收入比例分別為5.80%、7.45%和4.72%，這個(gè)數(shù)據(jù)與羅萊家紡、富安娜、夢(mèng)潔家紡等大型家紡企業(yè)相比，無疑國內(nèi)銷售規(guī)模偏小。

如果說銷售規(guī)模偏小可能是布局問題，但事實(shí)上，浙江真愛的國內(nèi)布局也僅僅局限在江浙一帶。

截止招股書簽署日，浙江真愛設(shè)有11家直營店（浙江11家），并計(jì)劃逐步將大部分直營店改為加盟店，主要是提高其營業(yè)業(yè)績(jī)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

公司計(jì)劃，未來兩到三年在浙江、江蘇、上海等省市發(fā)展加盟店，逐步在長三角地區(qū)的中高端家紡市場(chǎng)占據(jù)一席之地。

而在2012年至2014年，公司加盟店數(shù)量變更較為頻繁，分別為102家、154家和97家。不過，浙江真愛自稱，2014年實(shí)際合作的加盟商只有38家。

此外，基于國內(nèi)銷售市場(chǎng)，浙江真愛的床上用品主要由旗下真愛美家實(shí)現(xiàn)，其主要業(yè)務(wù)為床上用品銷售，不存在生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)，除向子公司真愛毯業(yè)和真愛家居采購毛毯外，其余產(chǎn)品均通過外協(xié)加工或貼牌加工方式取得。

2012至2014，真愛美家的外協(xié)加工費(fèi)分別為137.11萬元、55.77萬元和99.08萬元，占公司采購總額的比例分別為0.2%、0.08%和0.15%，真愛美家貼牌加工采購金額分別為4167.19萬元、1554.91萬元和1914.79萬元，占公司采購總額的比例分別為6.14%、2.27%和2.82%。

在國內(nèi)銷售方式上，浙江真愛可能與其他家紡企業(yè)有別，其銷售方式主要包括直營店、加盟店和電商平臺(tái)，報(bào)告期內(nèi)，公司床上用品銷售收入占主營收入比例分別為5.80%，7.45%和4.72%。

在報(bào)告期內(nèi)，公司直營業(yè)務(wù)銷售收入占據(jù)真愛美家（母公司）營業(yè)收入的比例分別為42.81%、28.82%和52.34%，占公司合并報(bào)表營業(yè)收入的比例分別為2.47%、2.14%和2.48%。

報(bào)告期內(nèi)，公司加盟銷售收入占真愛家居營收比例分別為22.61%、30.33%和14.87%，公司加盟業(yè)務(wù)營收占公司合并報(bào)表營收比例分別為1.30%、2.26%和0.71%。

相較于羅萊家紡、富安娜等國內(nèi)家紡企業(yè)，浙江真愛的國內(nèi)市場(chǎng)開發(fā)程度十分有限。

國內(nèi)市場(chǎng)拓展有限

相比對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的不太“走心”，在公司股權(quán)治理上，浙江真愛花了較大精力。

招股書顯示，鄭期中合計(jì)控制公司81.59%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

博信投資直接持有浙江真愛發(fā)行前15.45%股份，同時(shí)，博信投資為鄭期中控制的其他企業(yè)之一，持有65%股權(quán)。博信投資成立于2010年11月，主營業(yè)務(wù)是實(shí)業(yè)投資、信息產(chǎn)業(yè)投資等。

2014年5月，浙江真愛股東鄭其明將持有的博信投資324萬元股權(quán)（占注冊(cè)資本30%）轉(zhuǎn)讓給公司實(shí)際控制人鄭期中，同年6月，鄭期中將持有的浙江真愛旗下全資子公司真愛有限290萬元股權(quán)（占注冊(cè)資本5%）轉(zhuǎn)讓給鄭其明。

此外，就在浙江真愛變更注冊(cè)資本時(shí)，新股東鼎泰投資增資580萬元，趕上上市前的末班車。

鼎泰投資直接持有浙江真愛發(fā)行前9.09%的股份，浙江真愛董事劉勁松持有鼎泰投資46.55%股權(quán)，且擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人。

鼎泰投資順利進(jìn)入浙江真愛后，1989年生的劉勁松實(shí)施了股權(quán)購買行為，當(dāng)年10月、12月以及次年4月，劉勁松斥資收購鼎泰投資原股東李琪持有的47.20萬元股權(quán)（占注冊(cè)資本2.76%）、原股東楊春持有的鼎泰投資29.50萬元股權(quán)（占注冊(cè)資本1.72%）以及原股東周斌持有的鼎泰投資53.10萬元股權(quán)（占注冊(cè)資本3.10%）。

鼎泰投資內(nèi)部實(shí)施股權(quán)變更完畢后，多位高管完成對(duì)浙江真愛的間接持股，除劉勁松外，公司監(jiān)事李愛紅、公司董事長秘書衡虎文等公司20位高管或中層實(shí)現(xiàn)曲線持股。

鼎泰投資成立于2014年6月23日，經(jīng)營范圍為實(shí)業(yè)投資、投資咨詢，最近一年凈利潤為-0.82萬元。

家族企業(yè)在江浙一帶十分普遍，經(jīng)過一系列的騰挪轉(zhuǎn)移，鄭、劉兩大家族完成了上市前的持股準(zhǔn)備。

招股書顯示，鄭其明與鄭期中為兄弟關(guān)系，劉元慶和劉忠慶為兄弟關(guān)系。鄭期中、劉元慶、劉忠慶分別持有真愛集團(tuán)、博信投資65%、20%、15%股權(quán)，劉元慶的兒子劉勁松、女兒配偶王慶分別持有鼎泰投資46.55%和1.72%股權(quán)。劉元慶、劉忠慶系鄭期中的配偶王曉芳的表兄弟。

家族成員、高管持股集中

責(zé)編：ZB