牛市終結(jié)的五大信號

長江商報消息 □管清友

從基本面來看，本輪牛市的核心驅(qū)動因素有三個：房地產(chǎn)下滑背景下的居民資產(chǎn)重配、政府信用收縮背景下的銀行資產(chǎn)重配和經(jīng)濟下行背景下的貨幣寬松。目前這些因素的確發(fā)生了一些變化，但還不足以扭轉(zhuǎn)牛市的方向：

第一，房地產(chǎn)下滑背景下的居民資產(chǎn)重配是長期的，這個因素變化不大。連續(xù)的降息降準和信貸政策調(diào)整雖對地產(chǎn)有提振，但效果并不明顯，一季度房地產(chǎn)銷售還在大幅下滑，4月的高頻數(shù)據(jù)也不樂觀。中期內(nèi)的庫存壓力和長期內(nèi)的人口壓力很難靠短期政策扭轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)作為一種高收益無風險資產(chǎn)的賺錢效應已經(jīng)消失，房產(chǎn)造富時代結(jié)束，股權(quán)造富時代開始。

第二，政府信用收縮背景下的銀行資產(chǎn)重配有所放緩，但方向未變。除了房地產(chǎn)之外，政府過去通過顯性或隱性的信用擔保提供了大量無風險的高收益資產(chǎn)，分流了大量銀行資金。但隨著43號文規(guī)范地方舉債機制、剛性兌付逐步打破，銀行失去了這個重要的資產(chǎn)配置方向，大量資金轉(zhuǎn)向股市。近期這個因素有些變化，地方政府正在設(shè)法繞開43號文，通過PPP和城鎮(zhèn)化基金等“明股實債”的模式為銀行提供新的政府信用資產(chǎn)，銀行參與的越來越多，但由于機制尚不成熟，進展比較緩慢，這種資產(chǎn)的量級還無法與此前的城投相比。

第三，經(jīng)濟下行背景下的央行貨幣寬松不僅沒有改變風向，而且力度越來越大。如前所述，只要前兩個因素不變，就意味著經(jīng)濟下行的趨勢不變，為了對沖經(jīng)濟下行壓力、緩釋債務風險，貨幣寬松一定不會停止。這和2007年牛市結(jié)束前的背景完全不同，2007年央行已經(jīng)進入緊縮周期，破天荒的6次加息、10次上調(diào)準備金。

牛市何時結(jié)束？不妨關(guān)注以下幾個信號：第一，全國的房地產(chǎn)銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)，庫存明顯去化，地產(chǎn)投資反彈。第二，政府大規(guī)模刺激超預期，基建投資重現(xiàn)30%以上的高增長。第三，社融和M2持續(xù)反彈，貨幣寬松轉(zhuǎn)化為信用擴張。第四，CPI上行到3%以上，迫使央行收緊貨幣政策。第五，注冊制推出，大規(guī)模IPO開始。只要這些信號尚未出現(xiàn)，音樂就不會停止，舞會仍可以繼續(xù)。

(作者系民生證券研究院院長)

責編：ZB