誰(shuí)在制造中國(guó)股市的“119慘案”？

長(zhǎng)江商報(bào)消息 2015年1月19日，中國(guó)股市上演了罕見(jiàn)性的暴跌行情，而股指期貨主力合約也首次出現(xiàn)了跌停的走勢(shì)。至此，筆者把當(dāng)天的行情描述為“119慘案”。

縱觀全天的走勢(shì)，其中滬市暴跌7.7%，并一舉跌破了3300和3200兩大整數(shù)關(guān)口。至于深市也難逃大跌的命運(yùn)，最終以6.61%的跌幅報(bào)收。

值得注意的是，作為前期表現(xiàn)極佳的銀行、券商、保險(xiǎn)等熱點(diǎn)權(quán)重板塊卻紛紛出現(xiàn)大幅下挫的走勢(shì)。其實(shí)，在前兩個(gè)交易日中，A股市場(chǎng)也并未出現(xiàn)明顯的崩盤(pán)前征兆。然而，僅僅過(guò)了一個(gè)周末的時(shí)間，A股市場(chǎng)卻走出了讓人大跌眼鏡的走勢(shì)。究其原因，主要是幾大消息的合力沖擊。

其一，證監(jiān)會(huì)嚴(yán)打兩融違規(guī)現(xiàn)象，并對(duì)12家券商實(shí)行了通報(bào)批評(píng)。同時(shí)，對(duì)中信證券、海通證券及國(guó)泰君安采取了暫停新開(kāi)融資融券賬戶三個(gè)月的處理。

其二，銀監(jiān)會(huì)委托貸款新政出臺(tái)，銀監(jiān)會(huì)將嚴(yán)格限制委托貸款的用途，嚴(yán)防資金進(jìn)入股市。

其三，新股發(fā)行加速，而肖鋼的發(fā)言進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)注冊(cè)制來(lái)襲的恐慌情緒。

其四，AH溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)出三年來(lái)的新高，A股較H股整體估值溢價(jià)超過(guò)了33%，側(cè)面反映出A股存在明顯高估的問(wèn)題。

綜上所述，在多重消息的合力影響下，也直接加快了市場(chǎng)下挫的走勢(shì)。但是，鑒于19日股市的暴跌，筆者認(rèn)為，歸根到底還是兩融規(guī)模膨脹后引發(fā)的踩踏行為。

不可否認(rèn)，上周末證監(jiān)會(huì)及銀監(jiān)會(huì)的聯(lián)合發(fā)聲，在很大程度上打擊了市場(chǎng)的投機(jī)熱情。同時(shí)，也反映出一個(gè)本質(zhì)性的問(wèn)題，即當(dāng)下狂熱的市場(chǎng)，尤其是在兩融業(yè)務(wù)規(guī)模暴增的大環(huán)境下，確實(shí)讓管理層感到了很大的擔(dān)憂。

截至上周五收盤(pán)，A股市場(chǎng)的兩融業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)突破了1.1萬(wàn)億，較半年前的規(guī)模水平出現(xiàn)了倍數(shù)式的增長(zhǎng)。一般而言，兩融業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)起到助漲的影響，尤其在牛市行情中，因市場(chǎng)資金得到充分地激活，由此給市場(chǎng)帶來(lái)了極大的推動(dòng)力。不過(guò)，與此同時(shí)，兩融業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速膨脹，卻很容易引發(fā)市場(chǎng)資金的轉(zhuǎn)向。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)了非理性的下跌行情，則愈容易發(fā)生踩踏的現(xiàn)象。

筆者認(rèn)為，A股市場(chǎng)的“政策市”性質(zhì)仍然沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性的改變。至此，無(wú)論股市有多么地狂熱，只要有一個(gè)政策性文件，則足以把牛市摧毀。

在經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)型的環(huán)境下，股市直接融資功能的減退并不利于其助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。對(duì)此，前期提振股市，修復(fù)股市的投資與融資功能就頗顯關(guān)鍵。隨著股市的大幅上漲，藍(lán)籌股的估值修復(fù)行情也得到了充分體現(xiàn)。至此，管理層趁機(jī)推動(dòng)注冊(cè)制推行，加快新股發(fā)行的節(jié)奏，由此給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更多的補(bǔ)充血液。

事實(shí)上，縱觀過(guò)去二十余年的股市發(fā)展史，大部分牛市行情都是在政策的組合拳打擊下結(jié)束的。此外，新股的加速發(fā)行，市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力大幅增大也直接縮短了牛市的運(yùn)行周期。由此可見(jiàn)，若注冊(cè)制度得以全面鋪開(kāi)，市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻將會(huì)大幅降低，由此將會(huì)給未來(lái)的市場(chǎng)帶來(lái)一個(gè)無(wú)法估量的擴(kuò)容壓力。

不過(guò)，筆者認(rèn)為，中國(guó)股市本輪的牛市周期并未結(jié)束。從某種角度分析，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)的聯(lián)合行動(dòng)或有利于市場(chǎng)的理性回歸，提升藍(lán)籌股的長(zhǎng)期投資價(jià)值。然而，經(jīng)過(guò)這一段快速的殺跌行情后，有望給市場(chǎng)帶來(lái)二次抄底的機(jī)會(huì)。同時(shí)，也將會(huì)為2月9日股指期權(quán)的正式推出創(chuàng)造有利的市場(chǎng)環(huán)境。

(作者系知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員)

責(zé)編：ZB