院線公司“跑步”上市爭第一股

長江商報消息 萬達院線金逸影視今上會；業(yè)內(nèi)分析，院線高速擴張利潤下降，上市之路或不順

■本報記者鄭瑋

繼華誼兄弟、光線傳媒成功上市之后，今日，證監(jiān)會將審核國內(nèi)兩大院線公司——萬達電影院線股份有限公司、廣州金逸影視傳媒股份有限公司首發(fā)申請，加上正在排隊上市的上影股份，三大院線公司齊聚資本市場。由于目前A股尚無院線公司上市，“院線第一股”的競爭謎底即將揭曉。

不過，武漢一位影視業(yè)內(nèi)人士表示，萬達院線雖為國內(nèi)第一大院線公司，但關聯(lián)交易的存在讓其租金成本屢遭業(yè)內(nèi)詬病。同時，金逸影視旗下的金逸院線近年來高速擴張，高成本建設影院帶來的利潤增速放緩、凈利潤率下滑的問題是否會延續(xù)到上市后，依舊為業(yè)內(nèi)所擔憂，總體來看，影視業(yè)的上市路并不好走。

隨著招股說明書的披露，三家院線的市場份額排名一目了然�！�2013中國電影市場報告》顯示，2013年萬達院線、上海聯(lián)和、廣州金逸的票房收入分別為31.61億元、18.82億元、15.41億元，其中萬達院線以14.52%市場占有率列行業(yè)第一，上海聯(lián)和和廣州金逸分別以8.65%和7.08%位列第二和第六。

值得關注的是，在廣州金逸和萬達院線的招股書中，都提到電影行業(yè)具有區(qū)域性特征。據(jù)國家新聞出版廣電總局的數(shù)據(jù)顯示，2013年廣東、江蘇、北京等全國票房收入前十大地區(qū)的影院票房收入合計數(shù)占全國總數(shù)的67.74%，其中僅廣東就占全國票房總收入的13.64%。

廣州金逸雖然整體影院規(guī)模和銀幕數(shù)量不如另外兩家，但其在廣東尤其是珠三角地區(qū)的優(yōu)勢明顯。在其110家自有影院中，位于廣州的金逸電影院就有10家，深圳的金逸影院有5家。而萬達院線在這兩個城市分別只有2家影院�？梢�，在重點區(qū)域的布局上，廣州金逸并不輸于萬達。更為重要的是，廣州金逸背靠嘉裕房地產(chǎn)集團，后者扎根在廣州，因此在珠三角這片市場，廣州金逸的優(yōu)勢明顯。

金逸挑戰(zhàn)龍頭獨霸珠三角

從三家院線的招股書來看，票房收入依舊是院線主要盈利途徑。因此，上述三家公司募投項目均為院線擴張。不過，從賺錢能力來看，院線之間則存在差異。數(shù)據(jù)顯示，2011年-2013年，上影股份主營毛利率分別為36.84%、35.79%和32.02%，同期萬達院線分別為64.60%、64.86%和66.04%。廣州金逸綜合毛利率則分別為24.41%、26.2%和22.37%。

萬達院線毛利率之所以這么高，得益于其“副業(yè)”做得好。萬達院線預披露文件顯示，包含爆米花在內(nèi)的“賣品收入”為4.78億元，占當期營業(yè)收入的11.88%，增幅為43.83%。

“影視業(yè)的爆米花利潤率能達到70%以上，有時甚至比票房還高�！币子^國際一位分析師認為，票房還需分賬、分成、繳稅，而爆米花等賣品收入基本都歸影院。此外，“其他業(yè)務”更是萬達近年來的盈利增長點和拉高公司毛利率的重要途徑。主要包括廣告收入、逾期電影票券收入、提供場地租賃收入等，平均毛利率高達97%。

萬達贏在“副業(yè)”

上市熱潮背后有隱憂

“最先上市的企業(yè)市場給予的估值會更多，每股價值更高，更能圈錢�！泵褡遄C券傳媒分析師鄭平道出了院線要爭奪第一股的主要原因。

不過盡管如此，三家院線背后的隱憂也將影響其上市表現(xiàn)。

萬達院線的預披露文件顯示，萬達院線已開業(yè)的142家影院中，有83家影院接受關聯(lián)方萬達商業(yè)地產(chǎn)的房屋租賃服務，構成關聯(lián)交易。2011年至2013年，萬達院線向萬達商業(yè)地產(chǎn)支付的費用分別為0.94億元、1.58億元、2.22億元，占營業(yè)總成本5%-7%。相比之下，2011年—2013年上影股份物業(yè)應付租金在應付款的金額占比從2.54%上升到10.59%。

有分析認為，如果萬達院線成功上市，新建影院的租金水平必須要跟市場接軌，考慮到還有一些影院并非租用萬達商業(yè)地產(chǎn)的物業(yè)資源，因此租金占票房的比例必然會提高，新建影院能否維持原有影院的盈利水平需要打上問號。

與此同時，上影股份在2014年內(nèi)要支付的最低固定租金為6686萬元，占營業(yè)成本的19.03%，高于萬達院線不到7%的水平。上影股份指出，公司影院主要采取租賃經(jīng)營場地的模式，隨著土地成本和優(yōu)質(zhì)地段稀缺性的同步上升，一定程度上加大了公司的經(jīng)營成本。而一旦無法取得理想的票房收入，將對公司盈利產(chǎn)生不利影響。

金逸院線近幾年也在高速擴張，租金水平在業(yè)內(nèi)處于高位。金逸招股書顯示，金逸2011年-2013年營收分別為8.86億元、12.74億元、16.25億元，歸屬母公司股東凈利潤分別為3437萬元、4485萬元、4650萬元，凈利潤率逐年下滑。

同時，金逸的招股說明書顯示，武漢國資委去年花費96萬元買電影票。昨日晚間，金逸影視已致歉武漢國資稱，招股說明書所列96.5萬元，實為武漢國資委以及相關國資體系內(nèi)的單位合計消費金額。該事件是否會為金逸上市蒙上陰影不得而知。

“目前看來，三家院線勝負難定。”湖北一位院線公司負責人表示，目前院線市場高速增長的情況下，院線公司相對分散，市場集中度不夠，惡性競爭較多，但是各家院線公司仍在積極攻城略地，以期在未來能夠獲得高收益，在高風險下，肯定會有一批影院或者院線公司倒下或被兼并。

萬達

院線

擬發(fā)行不超6000萬股

募資20億元

擬發(fā)行不超4200萬股

募資8.1億元

金逸影視

上影

股份

擬發(fā)行9350萬股

募資9.68億元

1

萬達院線

市場占比

14.52%

上海聯(lián)和

8.65%

2

金逸影視

7.08%

6

電影院

數(shù)量

上影股份

228家

銀屏

數(shù)量

萬達院線

1247家

2011

上影股份

36.84%

35.79%

32.02%

萬達院線

64.60%

64.86%

66.04%

廣州金逸

24.41%

26.2%

22.37%

2012

2013

責編：ZB