企業(yè)年金監(jiān)管：定量限制式監(jiān)管與審慎監(jiān)管間平衡

長江商報消息 ■劉昌平（武漢大學(xué)社會保障研究中心研究員）

核心提示：縱觀各國年金基金監(jiān)管的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)這樣一個趨勢：隨著本國金融市場的完善、監(jiān)管能力的提高和年金計劃參與者金融熟悉程度的提高，采取定量限制式監(jiān)管模式的國家正在逐步放松監(jiān)管，而那些采取審慎監(jiān)管模式的國家卻在悄然強化年金基金監(jiān)管功能。

“養(yǎng)老金就是資本市場”，但養(yǎng)老金又是一柄“雙刃劍”。對于資本市場而言，一方面年金基金作為機構(gòu)投資者對于資本市場的發(fā)展與完善具有重要的意義，另一方面年金基金也會成為資本市場的“大鱷”，在資本市場上“興風(fēng)作浪”；就年金基金的性質(zhì)而言，一方面年金基金作為市場化的資金具有金融資產(chǎn)的性質(zhì)，必然以追求投資收益最大化為利益動機，另一方面年金基金又具有保障性質(zhì)，是計劃參與職工的“養(yǎng)命錢”，又必須以安全與穩(wěn)健為投資目標(biāo)。所以世界范圍內(nèi)對于企業(yè)年金的監(jiān)管一直都難以定位。

為保護年金計劃受益人的合法權(quán)益，規(guī)范各成員國企業(yè)年金監(jiān)管制度和監(jiān)管政策，經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）保險委員會于1999年正式確立了企業(yè)年金監(jiān)管的十五項規(guī)則：規(guī)范化的監(jiān)管制度、協(xié)調(diào)監(jiān)管、受益人權(quán)益保護、年金資本充足性、資產(chǎn)分離、基金積累標(biāo)準(zhǔn)、精算方法、監(jiān)管機構(gòu)、自律、公平競爭、投資限制、擔(dān)保機制、破產(chǎn)清償、信息披露與教育、年金基金治理。這十五項監(jiān)管規(guī)則涵蓋了企業(yè)年金監(jiān)管的所有方面，但只有“投資限制”才是劃分審慎監(jiān)管模式與定量限制式監(jiān)管模式的關(guān)鍵指標(biāo)。

一旦年金基金監(jiān)管政策對年金基金可投資的金融資產(chǎn)的發(fā)行人、各類投資工具、所有權(quán)集中性和資產(chǎn)類別的持有上限進行限制，那么該年金基金監(jiān)管模式就被貼上嚴格定量限制式的標(biāo)簽，否則就被譽為審慎監(jiān)管模式。目前主要是盎格魯—撒克遜國家和荷蘭采取審慎監(jiān)管模式，其他的OECD成員國和所有的拉美國家都對年金基金可投資的資產(chǎn)類別實施限制，有些國家還具體指定了單個資產(chǎn)的最大限額，甚至資產(chǎn)的最低持有額（特別是政府債券）。

縱觀各國年金基金監(jiān)管的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)這樣一個趨勢：隨著本國金融市場的完善、監(jiān)管能力的提高和年金計劃參與者金融熟悉程度的提高，采取定量限制式監(jiān)管模式的國家正在逐步放松監(jiān)管，而那些采取審慎監(jiān)管模式的國家卻在悄然強化年金基金監(jiān)管功能，因為過去20多年來金融市場和金融監(jiān)管都發(fā)生了很多變化，年金計劃的保障功能也越顯重要。

從定量限制式監(jiān)管模式的典型——智利來看，在新型私人養(yǎng)老金制度創(chuàng)建之初就實行了非常嚴格的投資限制，養(yǎng)老基金投資被嚴格限定在政府債券、定期儲蓄和非常有限的私人債券和股票上，并設(shè)置最高投資資產(chǎn)限額。隨著改革的深化，公眾對新制度認可程度的提高，資本市場在深度和廣度的發(fā)展，嚴格限制的規(guī)則也隨之逐漸削弱。從趨勢上看，智利正在有選擇地放松限制，并逐步向“謹慎人”監(jiān)管模式過渡。

從審慎監(jiān)管模式的典型——美國來看，其年金監(jiān)管政策只要求那些負責(zé)任的年金基金管理人在做出投資決策時要勤奮，具有專業(yè)技能，并允許其按個人的判斷來考慮投資。但是，2000年的“安然”事件暴露出美國年金監(jiān)管方面的問題：由于“安然”401(k)計劃資產(chǎn)的63%投資于本公司股票，“安然”破產(chǎn)導(dǎo)致其401(k)計劃資產(chǎn)被腰斬，“安然”員工持股計劃的資產(chǎn)蕩然無存。事實上，“安然”的情況絕非僅有，按平均比例，美國大公司的雇員將自己的養(yǎng)老基金中約1/3的資金投資于本公司股票。“安然”事件發(fā)生不久，布什總統(tǒng)就提出了企業(yè)年金制度改革的有關(guān)建議，嚴格限制以年金基金購買本公司股票的比例以及縮短禁售期。此外，盎格魯—撒克遜國家中的加拿大、芬蘭在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上也融入了定量限制監(jiān)管方法；意大利、日本、荷蘭等國家也采取了審慎監(jiān)管與定量限制混合的年金監(jiān)管模式。

企業(yè)年金基金管理機構(gòu)涉及到金融領(lǐng)域的所有主體，同時年金基金也廣泛地投資于貨幣市場、資本市場和保險市場的各類金融產(chǎn)品，因此我國企業(yè)年金監(jiān)管模式的選擇必然與我國金融分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)狀相一致。

一是采取定量限制式監(jiān)管模式�！镀髽I(yè)年金基金管理辦法》（2011年第11號令）規(guī)定“企業(yè)年金基金財產(chǎn)限于境內(nèi)投資，投資范圍包括銀行存款、國債、中央銀行票據(jù)、債券回購、萬能保險產(chǎn)品、投資連結(jié)保險產(chǎn)品、證券投資基金、股票，以及信用等級在投資級以上的金融債、企業(yè)（公司）債、可轉(zhuǎn)換債（含分離交易可轉(zhuǎn)換債）、短期融資券和中期票據(jù)等金融產(chǎn)品”。《辦法》還明確規(guī)定了年金基金投資于投資范圍內(nèi)的各類金融產(chǎn)品的上限與下限，以及單一金融產(chǎn)品的最高比例限制。這表明我國年金監(jiān)管采取是的定量限制式監(jiān)管模式。但是與2004年頒布的《企業(yè)年金基金管理試行辦法》（2004年第23號令）相比，年金基金投資于部分金融產(chǎn)品，特別是股票的比例有所提高，并可以預(yù)見在未來年金基金投資的范圍和比例還會進一步放寬。

二是設(shè)立年金基金市場二次準(zhǔn)入機制。市場準(zhǔn)入就是進入管制，是監(jiān)管機構(gòu)對欲進入市場的主體或客體（產(chǎn)品）進行限制。我國企業(yè)年金基金監(jiān)管制度中設(shè)立了二次準(zhǔn)入機制：首先由中國銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會等金融監(jiān)管部門對申請年金基金管理業(yè)務(wù)的專業(yè)機構(gòu)、金融機構(gòu)和保險機構(gòu)進行資格審查或報備；然后，由國家人社部對經(jīng)過三大金融監(jiān)管部門認可的年金基金管理業(yè)務(wù)申請機構(gòu)進行第二次準(zhǔn)入審查。只有經(jīng)過二次準(zhǔn)入的合法金融機構(gòu)才有資格成為年金基金市場的受托人（法人）、賬戶管理人、托管人和投資管理人。

三是建立協(xié)同監(jiān)管、功能性監(jiān)管制度。企業(yè)年金是一項重要的制度創(chuàng)新，因此要建立各類市場有機結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展的機制，促進貨幣市場、資本市場、保險市場與年金基金市場的良性互動和共贏發(fā)展。國家人社部應(yīng)會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會等金融監(jiān)管部門，加強對跨市場風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險的檢測和分析，探索有關(guān)部門間穩(wěn)定協(xié)調(diào)年金基金市場健康發(fā)展機制，制定防范危機處理應(yīng)急預(yù)案，實現(xiàn)宏觀調(diào)控與審慎監(jiān)管的有機結(jié)合。

責(zé)編：ZB