僅靠余額寶是不夠的

長(zhǎng)江商報(bào)消息 ■秦源（經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

余額寶在不到9個(gè)月的時(shí)間就超過(guò)了5000億元的規(guī)模。這種爆炸式增長(zhǎng)是否會(huì)威脅到金融穩(wěn)定已成為一個(gè)熱議話題。

要回答這個(gè)問(wèn)題，首先要搞清楚余額寶為什么讓銀行失落？考慮到當(dāng)前余額寶超過(guò)90%的資金以同業(yè)存款方式流向銀行，余額寶其實(shí)是一個(gè)將個(gè)人投資者的資金歸集后投向銀行的金融工具，類似的金融工具還是居民儲(chǔ)蓄存款和銀行理財(cái)產(chǎn)品等。因此有兩個(gè)問(wèn)題要回答。一是站在銀行的角度看，為什么余額寶而不是存款和理財(cái)產(chǎn)品讓銀行難受？二是站在投資者的角度看，為什么要選擇余額寶？

存款和理財(cái)產(chǎn)品是銀行直接面對(duì)投資者發(fā)行的金融產(chǎn)品。存款的利率直接受政府管制，目前的上浮空間僅為10%。理財(cái)產(chǎn)品的利率雖然會(huì)隨銀行間的競(jìng)爭(zhēng)而波動(dòng)，但總體而言，各銀行在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和定價(jià)方面高度同質(zhì)，發(fā)行節(jié)奏也會(huì)考慮銀行各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)而定。而余額寶的發(fā)起者是來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)的阿里巴巴，其目標(biāo)非常簡(jiǎn)單，獲取盡可能高的收益率。定價(jià)和發(fā)行節(jié)奏基本不會(huì)考慮到銀行的經(jīng)營(yíng)狀況怎樣。市場(chǎng)上出現(xiàn)一個(gè)爆炸式增長(zhǎng)的玩家，且玩法還不走尋常的老路，怎能讓傳統(tǒng)在位者舒服呢？

從投資者角度來(lái)看，余額寶就是一個(gè)貨幣基金類的短期理財(cái)產(chǎn)品外加一個(gè)和支付寶賬號(hào)捆綁在一起的第三方便捷支付工具。從投資的角度來(lái)看，余額寶吸引力的關(guān)鍵在于其作為短期理財(cái)產(chǎn)品的安全性和收益率�？紤]到剛性兌付尚未打破，在理財(cái)時(shí)無(wú)需在安全性方面考慮太多，存款和理財(cái)產(chǎn)品亦無(wú)需做太多區(qū)分，把收益率放到首位是王道。余額寶能在這一競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中脫穎而出，獲得投資者的青睞核心在于其相對(duì)于其他理財(cái)產(chǎn)品和存款的高收益率。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為高收益率是余額寶的利器，而這種高收益率歸根結(jié)底是銀行給的，那么銀行不給那么高的收益率余額寶的競(jìng)爭(zhēng)力便大幅下降，這也是最近中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)正在思考的措施。只要余額寶投資高度依賴銀行，用這樣的措施打壓余額寶應(yīng)該有效。但請(qǐng)記住余額寶的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不是絕對(duì)高收益率，而是相對(duì)于存款的相對(duì)高收益率。在存款利率管制的背景下，不把錢投給銀行，把錢投向其他地方獲取相對(duì)高收益率好像也不是什么難事。

因此，要想阻止投資者將存款從銀行取出投向余額寶，關(guān)鍵要提高基于安全、收益和便利這投資三要素下的存款吸引力。打破剛性兌付、建立存款保險(xiǎn)制度，以突顯存款的安全性。盡快放開(kāi)存款利率規(guī)制，讓各期限的存款利率可以反映全社會(huì)的短、中、長(zhǎng)期資金供需狀況。如此，才能從根本上解決銀行在余額寶面前的被動(dòng)局面。

放開(kāi)利率管制，仔細(xì)觀察可以看到兩條路徑。一條是自上而下的以銀行為中心的路徑，先直接融資市場(chǎng)化后間接融資市場(chǎng)化，先貸款市場(chǎng)化后存款市場(chǎng)化，先銀行間市場(chǎng)化再面向居民市場(chǎng)化。因?yàn)橹袊?guó)銀行業(yè)經(jīng)過(guò)多年來(lái)的市場(chǎng)化改革，其整體風(fēng)險(xiǎn)控制能力，特別是表內(nèi)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力是各類機(jī)構(gòu)中最強(qiáng)的。這一路徑有利于風(fēng)險(xiǎn)防范，同時(shí)也能夠給實(shí)體企業(yè)更多的適應(yīng)利率市場(chǎng)化的時(shí)間。但這一路徑是有前提的，即銀行體系能夠有效滿足社會(huì)融資需求的主要部分，且能阻止存款過(guò)度流失。

另一條是以非銀行金融機(jī)構(gòu)和非傳統(tǒng)金融企業(yè)為主體，先是信托、證券，現(xiàn)在是阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，利用利率管制背景下存在大量的套利機(jī)會(huì)，進(jìn)行系統(tǒng)性制度套利來(lái)推進(jìn)利率市場(chǎng)化的路徑。這樣的路徑雖然在推動(dòng)利率市場(chǎng)化過(guò)程中發(fā)揮了正面的積極作用，但客觀而言，這些機(jī)構(gòu)的整體風(fēng)險(xiǎn)控制能力相對(duì)較弱，一定程度上在搭銀行系統(tǒng)構(gòu)建的安全網(wǎng)便車。且以套利為根本目的的利率市場(chǎng)化帶有很強(qiáng)的自發(fā)性和一定的盲目性，很少會(huì)考慮金融體系的整體建設(shè)。當(dāng)然，這也不是它們能解決得了的事。

余額寶的爆炸式增長(zhǎng)已發(fā)出一個(gè)明確的信號(hào)。利率管制這一原本是為了增強(qiáng)金融穩(wěn)定的制度安排，現(xiàn)在反而束縛了銀行體系的競(jìng)爭(zhēng)能力，導(dǎo)致金融穩(wěn)定性下降。在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是全面深化改革基礎(chǔ)的背景下，加快自上而下的以銀行體系為中心的利率市場(chǎng)化進(jìn)程，已顯得更為緊迫，要提升利率市場(chǎng)化改革在全面系統(tǒng)性改革方案中的優(yōu)先級(jí)。

據(jù)《東方早報(bào).上海經(jīng)濟(jì)評(píng)論》

責(zé)編：ZB