中國經(jīng)濟改革元年的危與機

長江商報消息 ■ 李迅雷（海通證券副總裁）

2014年將是全面深化改革的開啟之年。當然，改革是機遇與風險并存的過程。2014年既存在有利于改革的社會經(jīng)濟環(huán)境，又存在類似“屋漏偏逢連夜雨”的風險。

先從宏觀層面看，2014年有利改革的一些主要社會經(jīng)濟指標，如反映經(jīng)濟穩(wěn)定度的GDP增長率、通脹率及就業(yè)率等，預(yù)計都在可控范圍內(nèi)。從GDP增速看，2014年經(jīng)濟增速仍將保持在7%以上水平，預(yù)計在7.2%至7.5%之間，全年走勢將是前略高后略低。由于經(jīng)濟增速不再上行的背后是投資增速的下降，消費保持平穩(wěn)，因而2014年CPI也不會有繼續(xù)走高的趨勢，預(yù)計全年CPI在3%以下。這也為改革提供了良好的契機。

此外，由于人口老齡化趨勢的延續(xù)，2014年15至59歲的勞動年齡人口總量將進一步減少，估計凈減少超過400萬，加上隨著人均收入的上升，“勞動參與率”也會不斷下降，2014年新增就業(yè)需求估計有所回落，大約在1000萬左右，社會就業(yè)壓力不大，尤其是初高中學(xué)歷勞動力及技術(shù)型勞動力將明顯供不應(yīng)求。當然，依然存在高學(xué)歷勞動力供略大于求的結(jié)構(gòu)性就業(yè)問題。從中觀和微觀的層面看，制造業(yè)的產(chǎn)能過剩、社會債務(wù)增長過快以及利率高企下企業(yè)生存狀況不佳等諸多問題將增大改革難度。

產(chǎn)能過剩背后的實質(zhì)要素是價格的扭曲，盡管在消費環(huán)節(jié)表現(xiàn)為供大于求，在成因上表現(xiàn)為投資過熱。但由于土地、資金這兩大生產(chǎn)要素的不完全市場化，故中國的產(chǎn)能過剩與市場經(jīng)濟國家出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩有著不同的含義，后者可以通過市場調(diào)節(jié)來自動解決，前者則需要對要素價格的改革和國企改革來逐步化解。而社會債務(wù)增長過快，也與要素價格的扭曲相關(guān)，中國的企業(yè)部門債務(wù)占GDP的比重在過去5年中增長近50%，且債務(wù)增長快的部門均為鋼鐵、有色、水泥等傳統(tǒng)的產(chǎn)能過剩行業(yè)，這說明市場配置資源的功能在這些領(lǐng)域是失效的。

因此，2014年市場利率水平預(yù)期還是會維持在高位，這既與通脹無關(guān)，也與全社會的平均利潤率水平無關(guān)，卻與全社會債務(wù)水平的急速上升有關(guān)。不僅企業(yè)部門的債務(wù)水平快速上升，居民部門的債務(wù)水平也大幅攀升，目前居民負債超過20萬億，占GDP比重超過30%，已經(jīng)高于日美的水平。此外，地方債增長速度同樣很快，這就導(dǎo)致了全社會償債壓力的大幅增加。所以，短期利率居高不下，實際上反映了“借新還舊”“借短還長”的社會償債模式。這也導(dǎo)致社會融資成本要明顯超過社會平均利潤率，從長期看，這種負債式增長的經(jīng)濟發(fā)展模式是難以持久的。

此外，從2013年債券市場的價格走勢看，不僅長期券種與短期券種之間的收益率縮小，而且信用利差也縮至歷史低位，這反映了企業(yè)信用政府化的趨向，但這種所謂的“剛性兌付”，是建立在債務(wù)不斷累積的基礎(chǔ)上，債務(wù)的期限錯配問題將成為觸發(fā)金融危機的主要因素。因此，2014年加強現(xiàn)金流管理應(yīng)該是上至金融管理當局，下至實業(yè)、金融機構(gòu)和投資者的重點考慮范疇。

2014年無論是央行、地方政府、企業(yè)還是個人，都應(yīng)該做好流動性管理，因為整個社會的流動性還將偏緊，尤其要把握好期限結(jié)構(gòu)。2014年的投資機會應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)升級、改革等創(chuàng)造的結(jié)構(gòu)性機會，而非周期性回升的機會。金融開放、要素價格市場化定價等依然不斷形成某些領(lǐng)域的長期投資良機，或在金融市場中提供套利性的機會。

據(jù)《經(jīng)濟參考報》

責編：ZB