新興國(guó)家貨幣緣何“跌跌不休”

長(zhǎng)江商報(bào)消息 ■特約評(píng)論員 孫興杰

達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇期間，土耳其里拉、阿根廷比索難阻跌勢(shì)。2014年達(dá)沃斯論壇的主題是重塑世界格局對(duì)政治、商業(yè)與社會(huì)的影響，以期尋找世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的戰(zhàn)略框架，但新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的一大隱憂。新興市場(chǎng)國(guó)家的GDP已經(jīng)超過(guò)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但是“跌跌不休”的貨幣已經(jīng)成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“軟肋”。新興市場(chǎng)國(guó)家能否從增速向增質(zhì)轉(zhuǎn)型，貨幣是一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。

2014年以來(lái)，全球最主要的24個(gè)新興市場(chǎng)貨幣除了人民幣之外，其余貨幣悉數(shù)貶值，其中阿根廷比索創(chuàng)下2002年貨幣崩潰以來(lái)最大跌幅，土耳其里拉、南非格蘭特貶值近10%。土耳其政府為了穩(wěn)定里拉不斷拋售美元購(gòu)入本幣，而阿根廷政府用掉了外匯儲(chǔ)備的30%之后，還是無(wú)法穩(wěn)定比索，阿根廷政府將比索貶值視為市場(chǎng)行為，放棄穩(wěn)定匯率的努力。

投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本輪新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣貶值潮源于兩方面因素：一是美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松，廉價(jià)資金的時(shí)代結(jié)束，借貸成本上升；二是中國(guó)制造業(yè)擴(kuò)張放緩，經(jīng)濟(jì)增速減緩。在過(guò)去幾年中，美聯(lián)儲(chǔ)提供的廉價(jià)資金以及中國(guó)對(duì)大宗原料的需求共同成為拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與增長(zhǎng)的動(dòng)力，但是這種外部刺激動(dòng)力并非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)久之計(jì)。當(dāng)潮水退去之后，裸泳者的窘境就來(lái)了。貨幣貶值嚴(yán)重的國(guó)家無(wú)不是高度依賴外部投資或者原材料出口，資金大進(jìn)大出帶來(lái)了貨幣的波動(dòng)。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松之際，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣升值，巴西財(cái)長(zhǎng)曼特加認(rèn)為這是美國(guó)的匯率戰(zhàn)爭(zhēng)，而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束扭曲貨幣政策之后，新興市場(chǎng)國(guó)家又面臨著更嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，貨幣貶值、通脹高企、增速下滑。凡此種種，說(shuō)明當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)的真實(shí)結(jié)構(gòu)，即新興市場(chǎng)國(guó)家依然處于全球經(jīng)濟(jì)的邊緣地帶，增長(zhǎng)具有依附性，貨幣政策的自主性與回旋空間非常小。

自上個(gè)世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰之后，世界貨幣體系進(jìn)入了一個(gè)沒有體系的時(shí)代，美元這一主權(quán)貨幣成為全球貨幣體系的基石，信心成為貨幣穩(wěn)定的關(guān)鍵性因素。而信心則夾雜著理性算計(jì)與感性認(rèn)知，當(dāng)一種悲觀情緒占據(jù)上風(fēng)之后，拋售就成為跟風(fēng)行為，新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面并沒有糟糕到讓投資者可以拋售的地步，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)邏輯與金融的邏輯并不是一回事，投資與投機(jī)的界限已經(jīng)模糊。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)被投資者集體拋棄之后，那些所謂的資產(chǎn)就是廢紙一堆，如此一來(lái)，作為資產(chǎn)價(jià)格衡量水準(zhǔn)的貨幣（本幣）就成為最容易受到攻擊的環(huán)節(jié)。貨幣，是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及外部對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)信心的指標(biāo)，一旦信任喪失，貨幣貶值就難以阻擋。美元為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率體系加上金融市場(chǎng)的自由化成為各國(guó)貨幣貶值的深層次結(jié)構(gòu)性因素。新興市場(chǎng)國(guó)家的增長(zhǎng)還遵循著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的邏輯，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也主要表現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，在金融領(lǐng)域，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依然獨(dú)大，這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的反差使新興國(guó)家貨幣處于天然的弱勢(shì)地位。

新興市場(chǎng)國(guó)家的增長(zhǎng)源于全球市場(chǎng)，同時(shí)又依賴全球市場(chǎng)，依憑美聯(lián)儲(chǔ)的廉價(jià)貨幣，數(shù)萬(wàn)億美元流向新興市場(chǎng)國(guó)家，政府和企業(yè)都大量舉債，從而延緩了改革的進(jìn)程。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部刺激動(dòng)力消失之后，新興市場(chǎng)國(guó)家就面臨著一場(chǎng)痛苦的考驗(yàn)，維持本幣穩(wěn)定就需要加息，而加息則抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力，經(jīng)濟(jì)下滑則投資者信心不足，拋售金融資產(chǎn)，進(jìn)一步導(dǎo)致貨幣貶值，形成一個(gè)無(wú)解的死結(jié)。危機(jī)，也意味著新一輪改革的啟動(dòng)，任何卓有成效的改革都是在壓力的倒逼之下進(jìn)行的。

2014年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的危機(jī)似乎即將結(jié)束，而新興經(jīng)濟(jì)體一直處于趕超狀態(tài)，可預(yù)見的危機(jī)意味著下一輪趕超將發(fā)生在金融貨幣領(lǐng)域。

(作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）

責(zé)編：ZB