新興國家貨幣緣何“跌跌不休”

長江商報消息 ■特約評論員 孫興杰

達沃斯世界經(jīng)濟論壇期間，土耳其里拉、阿根廷比索難阻跌勢。2014年達沃斯論壇的主題是重塑世界格局對政治、商業(yè)與社會的影響，以期尋找世界經(jīng)濟長期增長的戰(zhàn)略框架，但新興市場國家貨幣已經(jīng)成為世界經(jīng)濟穩(wěn)定的一大隱憂。新興市場國家的GDP已經(jīng)超過發(fā)達經(jīng)濟體，但是“跌跌不休”的貨幣已經(jīng)成為未來經(jīng)濟增長的“軟肋”。新興市場國家能否從增速向增質(zhì)轉(zhuǎn)型，貨幣是一個風向標。

2014年以來，全球最主要的24個新興市場貨幣除了人民幣之外，其余貨幣悉數(shù)貶值，其中阿根廷比索創(chuàng)下2002年貨幣崩潰以來最大跌幅，土耳其里拉、南非格蘭特貶值近10%。土耳其政府為了穩(wěn)定里拉不斷拋售美元購入本幣，而阿根廷政府用掉了外匯儲備的30%之后，還是無法穩(wěn)定比索，阿根廷政府將比索貶值視為市場行為，放棄穩(wěn)定匯率的努力。

投資機構(gòu)認為，本輪新興市場國家的貨幣貶值潮源于兩方面因素：一是美聯(lián)儲退出量化寬松，廉價資金的時代結(jié)束，借貸成本上升；二是中國制造業(yè)擴張放緩，經(jīng)濟增速減緩。在過去幾年中，美聯(lián)儲提供的廉價資金以及中國對大宗原料的需求共同成為拉動世界經(jīng)濟復蘇與增長的動力，但是這種外部刺激動力并非經(jīng)濟增長的長久之計。當潮水退去之后，裸泳者的窘境就來了。貨幣貶值嚴重的國家無不是高度依賴外部投資或者原材料出口，資金大進大出帶來了貨幣的波動。當美聯(lián)儲實行量化寬松之際，新興市場國家貨幣升值，巴西財長曼特加認為這是美國的匯率戰(zhàn)爭，而當美聯(lián)儲結(jié)束扭曲貨幣政策之后，新興市場國家又面臨著更嚴重的挑戰(zhàn)，貨幣貶值、通脹高企、增速下滑。凡此種種，說明當代世界經(jīng)濟的真實結(jié)構(gòu)，即新興市場國家依然處于全球經(jīng)濟的邊緣地帶，增長具有依附性，貨幣政策的自主性與回旋空間非常小。

自上個世紀70年代布雷頓森林體系崩潰之后，世界貨幣體系進入了一個沒有體系的時代，美元這一主權(quán)貨幣成為全球貨幣體系的基石，信心成為貨幣穩(wěn)定的關(guān)鍵性因素。而信心則夾雜著理性算計與感性認知，當一種悲觀情緒占據(jù)上風之后，拋售就成為跟風行為，新興市場國家的經(jīng)濟基本面并沒有糟糕到讓投資者可以拋售的地步，但是實體經(jīng)濟的增長邏輯與金融的邏輯并不是一回事，投資與投機的界限已經(jīng)模糊。當一個國家的資產(chǎn)被投資者集體拋棄之后，那些所謂的資產(chǎn)就是廢紙一堆，如此一來，作為資產(chǎn)價格衡量水準的貨幣（本幣）就成為最容易受到攻擊的環(huán)節(jié)。貨幣，是一個國家經(jīng)濟實力以及外部對本國經(jīng)濟信心的指標，一旦信任喪失，貨幣貶值就難以阻擋。美元為基礎的浮動匯率體系加上金融市場的自由化成為各國貨幣貶值的深層次結(jié)構(gòu)性因素。新興市場國家的增長還遵循著實體經(jīng)濟的邏輯，經(jīng)濟增長也主要表現(xiàn)在實體經(jīng)濟領(lǐng)域，在金融領(lǐng)域，發(fā)達經(jīng)濟體依然獨大，這種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的反差使新興國家貨幣處于天然的弱勢地位。

新興市場國家的增長源于全球市場，同時又依賴全球市場，依憑美聯(lián)儲的廉價貨幣，數(shù)萬億美元流向新興市場國家，政府和企業(yè)都大量舉債，從而延緩了改革的進程。當經(jīng)濟增長的外部刺激動力消失之后，新興市場國家就面臨著一場痛苦的考驗，維持本幣穩(wěn)定就需要加息，而加息則抑制經(jīng)濟增長活力，經(jīng)濟下滑則投資者信心不足，拋售金融資產(chǎn)，進一步導致貨幣貶值，形成一個無解的死結(jié)。危機，也意味著新一輪改革的啟動，任何卓有成效的改革都是在壓力的倒逼之下進行的。

2014年發(fā)達經(jīng)濟體的危機似乎即將結(jié)束，而新興經(jīng)濟體一直處于趕超狀態(tài)，可預見的危機意味著下一輪趕超將發(fā)生在金融貨幣領(lǐng)域。

(作者系經(jīng)濟學博士后）

責編：ZB