日元國(guó)際化的夢(mèng)想

長(zhǎng)江商報(bào)消息 ■孫興杰（經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）

從上個(gè)世紀(jì)80年代開(kāi)始，日本政府將日元國(guó)際化作為重要的政策目標(biāo)，但是30年來(lái)，日元國(guó)際化只有形式，缺少實(shí)質(zhì)。在全球貨幣體系中，日元并沒(méi)有獲得與之經(jīng)濟(jì)地位相匹配的地位。從東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程來(lái)看，日元基本失去了作為主導(dǎo)性貨幣的可能性，隨著人民幣國(guó)際化的快速推進(jìn)，日元國(guó)際化也就只是一個(gè)夢(mèng)想了。

日元國(guó)際化的失敗教訓(xùn)也折射出東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的的內(nèi)在缺陷，從貿(mào)易型國(guó)家向金融型國(guó)家的蛻變并非坦途，而是從制度到靈魂的一次革命。日元蹉跎三十年之后，并沒(méi)有修成正果。

一、“廣場(chǎng)協(xié)議”的陰謀論

1985年五個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家在廣場(chǎng)飯店簽署協(xié)議，日元對(duì)美元升值，此后日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫，到90年代泡沫破滅之后，日本經(jīng)濟(jì)陷入蕭條之中。因此，廣場(chǎng)協(xié)議也被解讀為美國(guó)對(duì)日本的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，貨幣升值也就變成了一種陰謀。很多人將日元國(guó)際化的失敗教訓(xùn)就歸結(jié)到廣場(chǎng)協(xié)議，事實(shí)上這種陰謀論色彩的解讀并沒(méi)有觸摸到貨幣歷史的脈動(dòng)。如果所謂的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”如此簡(jiǎn)單，那么，沒(méi)有廣場(chǎng)協(xié)議日元就可以成功國(guó)際化了嗎？

首先要看看日元為什么要升值。上個(gè)世紀(jì)八十年代，日本出口無(wú)往不利，而美國(guó)的貿(mào)易逆差也是“突飛猛進(jìn)”。當(dāng)時(shí)流行的說(shuō)法是美國(guó)的赤字增加是與日元低估有關(guān)系，因此必須調(diào)整日元與美元的匯率，以此抑制日本對(duì)美國(guó)出口。這樣的說(shuō)法在今天依然流行，也是美國(guó)逼迫人民幣升值的一個(gè)理由。廣場(chǎng)協(xié)議簽訂之后，日元兌美元急劇升值，但是日本對(duì)美國(guó)的出口依然在增加。就像金融學(xué)家麥金農(nóng)所說(shuō)的，以貨幣升值來(lái)抑制出口是一種謬誤，美國(guó)的貿(mào)易赤字根源還在于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率不足。另外，日本經(jīng)過(guò)戰(zhàn)后幾十年的發(fā)展，已經(jīng)成為全球性的貿(mào)易大國(guó)，這得益于第二次世界大戰(zhàn)之后日元的固定匯率政策，1949年日元與美元的匯率被固定在360：1，釘住美元的政策為日元的出口提供了良好的匯率環(huán)境。

二戰(zhàn)后，日本著力打造貿(mào)易型國(guó)家，推行貿(mào)易立國(guó)的戰(zhàn)略。美國(guó)市場(chǎng)成為日本商品的主要集結(jié)地，為了幫助日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)容忍了日本不對(duì)等的開(kāi)放政策，日本市場(chǎng)對(duì)美國(guó)商品關(guān)閉或者限制，而日本商品可以順利進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。到20世紀(jì)70年代，日本已經(jīng)成為僅次于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，而日元也開(kāi)始了自由兌換，但是日本政府并不愿意讓日元變成國(guó)際貨幣，因?yàn)槿赵�的�?guó)際化與日本的出口戰(zhàn)略是有矛盾的。國(guó)內(nèi)的出口集團(tuán)并不愿意看到日元升值，更不愿意看到日元匯率的波動(dòng)。

政府、銀行、企業(yè)之間形成了穩(wěn)固的聯(lián)系，強(qiáng)政府與銀行為主導(dǎo)的融資體系是東亞出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)成功的秘密。由此造成的后果是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)狹窄，結(jié)構(gòu)單一，無(wú)法為日元的國(guó)際化提供一個(gè)龐大的金融市場(chǎng)。

1980年日本修訂外匯管理法，對(duì)資本交易從原則禁止變成原則自由，取消居民對(duì)外提供日元貸款的限制，1984年日本發(fā)布了關(guān)于金融自由化、日元國(guó)際化的報(bào)告，也就是說(shuō)，在廣場(chǎng)協(xié)議之前，日元國(guó)際化已經(jīng)啟動(dòng)，日元國(guó)際化是日本政府的主動(dòng)行為。廣場(chǎng)協(xié)議之后，日本政府推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，以內(nèi)需來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展。1986年中曾根政府發(fā)布了刺激內(nèi)需和擴(kuò)大開(kāi)放的報(bào)告。為了刺激內(nèi)需，以及應(yīng)對(duì)日元急劇升值帶來(lái)的不平衡，日本銀行從1986年1月開(kāi)始下調(diào)利率，低利率的政策持續(xù)了三年之久，大量的貨幣被釋放出來(lái)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、土地市場(chǎng)一片繁榮，泡沫不斷積累。土地價(jià)格每年升值10%，走出去的海外日元也通過(guò)分支機(jī)構(gòu)回流到日本，從香港中轉(zhuǎn)回到日本的日元加入了泡沫的游戲之中。

廣場(chǎng)協(xié)議在日元國(guó)際化中并不占據(jù)重要地位，日本經(jīng)濟(jì)的泡沫也不能歸咎于廣場(chǎng)協(xié)議，更大程度上是跟日本貿(mào)易型國(guó)家的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)息息相關(guān)，缺少國(guó)際化的制度設(shè)計(jì)，沒(méi)有一個(gè)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融中心為日元國(guó)際化提供起跳板。

二、日元依然是附屬貨幣

日本是美國(guó)的第二大債主，而加上其民間持有的美元債權(quán)，日本應(yīng)該是擁有美元資產(chǎn)最多的國(guó)家。越是美國(guó)的債主，越要依附于美國(guó)，這豈不是咄咄怪事？如果在金本位時(shí)代，債權(quán)國(guó)應(yīng)該成為貨幣的霸權(quán)國(guó)，如英國(guó)。但是自從尼克松沖擊之后，國(guó)際貨幣去美元化成為潮流，美元成為世界的本位貨幣，而美元只是一種不可兌換為貴金屬的票據(jù)。因此，美國(guó)通過(guò)債務(wù)向全球提供信用，美國(guó)擁有貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)。

包括日本在內(nèi)的東亞國(guó)家成為美元外匯儲(chǔ)備的資金池，這種狀況非但沒(méi)有動(dòng)搖美元霸權(quán)地位，反倒是美元貨幣體系的有力支撐。為什么呢？東亞各國(guó)之所以持有大量美元儲(chǔ)備是因?yàn)樾湃蚊涝�，希望在危機(jī)時(shí)刻能夠以這些儲(chǔ)備化解資本外逃的危機(jī)，避免1997年的悲劇重演。除此之外，東亞國(guó)家希望用這些外匯儲(chǔ)備能夠保持匯率的穩(wěn)定，為出口提供穩(wěn)定的匯率環(huán)境，穩(wěn)定匯率意味著兌美元的匯率穩(wěn)定。因此，在東亞形成了以美元為主導(dǎo)的穩(wěn)定的匯率體系，美元不僅是主要的外匯資產(chǎn)，也是主要的“錨貨幣”。無(wú)論從結(jié)算、外匯儲(chǔ)備還是債券市場(chǎng)份額，日元都在全球的比重都非常小，低于英鎊的份額。

對(duì)于美元在東亞的主導(dǎo)地位，日本并不是沒(méi)有想過(guò)反抗。1998年日本提出了新宮澤計(jì)劃，希望整合亞洲貨幣體系，2000年?yáng)|亞國(guó)家財(cái)長(zhǎng)在泰國(guó)清邁提出了“清邁倡議”，建立貨幣互換機(jī)制，2009年又提出建立東亞地區(qū)的共同儲(chǔ)備基金，但“清邁倡議”只是一種危機(jī)救助的機(jī)制，并沒(méi)有成為常態(tài)的金融合作平臺(tái)。1997年金融危機(jī)之后，日元并沒(méi)有成為地區(qū)貨幣；相反，各國(guó)采取了自我拯救的政策，不斷增加美元外匯儲(chǔ)備，東亞國(guó)家對(duì)美元的依賴有增無(wú)減。

對(duì)比美元和歐元，日元的國(guó)際化之路非常狹窄，美洲國(guó)家的美元化是以美國(guó)經(jīng)濟(jì)獨(dú)大為基礎(chǔ)的，而歐洲則試圖建立一個(gè)最優(yōu)貨幣區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比較平衡的國(guó)家抱團(tuán)取暖，抵御美元。而日元的國(guó)際化幾乎是在半推半就中進(jìn)行的，日本經(jīng)濟(jì)雖然在2010年前是東亞老大，但是日本并沒(méi)有為東亞國(guó)家提供最終產(chǎn)品市場(chǎng)，東亞國(guó)家的主要出口市場(chǎng)還是在美國(guó)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速崛起，日本已經(jīng)不可能在東亞獨(dú)大了。另外，日元也很難在東亞形成一個(gè)日元貨幣圈，因?yàn)槿毡緵](méi)法說(shuō)服東亞國(guó)家日元要比美元更好。

日元不太成功的國(guó)際化為中國(guó)提供了至關(guān)重要的借鑒，日本的失敗也折射出東亞經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的困局。成為貿(mào)易大國(guó)容易，但是要成為金融強(qiáng)國(guó)是非常艱難的。

責(zé)編：ZB