新三板擴容：促進資本市場多層次發(fā)展

長江商報消息 國務院近日發(fā)布的《關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有關問題的決定》，對推進“新三板”在全國范圍擴容進行了比較系統(tǒng)的部署，是我國多層次資本市場建設的重要里程碑。上述《決定》在改善中小微企業(yè)直接融資環(huán)境方面有如下新看點：

一、扭轉“倒金字塔”結構

按發(fā)達國家資本市場發(fā)展的經(jīng)驗，多層次資本市場體系應為“正金字塔”結構。其中主板市場處于金字塔最高端，在該市場上市的企業(yè)較少；創(chuàng)業(yè)板市場處于金字塔中端，在該市場上市的企業(yè)較主板多一些；場外交易市場處于金字塔低端，在該市場掛牌上柜的企業(yè)數(shù)量大大超過主板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)總和�！靶氯�板”的快速擴容，將扭轉我國多層次資本市場的“倒金字塔”結構，以便通過“基座”龐大的場外交易市場（未來5年將有7000家企業(yè)掛牌“新三板”），為達不到公開資本市場上市條件的中小微企業(yè)拓寬直接融資渠道。

二、“眾募”模式打破過度管制

現(xiàn)行《證券法》規(guī)定，非上市公司股權轉讓后股東不得超過200人。2012年6月，中國證監(jiān)會發(fā)布的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》試圖放寬這方面的管制。此次《決定》規(guī)定掛牌公司股東人數(shù)可以超過200人，使介于私募與公募之間的“眾募”模式具有了合法性。此舉打破了之前對定向發(fā)行的過度管制，有利于增強掛牌企業(yè)的融資效應。

三、與創(chuàng)業(yè)板和主板協(xié)調發(fā)展

有人認為“新三板”擴容將對創(chuàng)業(yè)板和主板形成巨大沖擊，影響公開資本市場的有序發(fā)展。盡管“新三板”擴容在短期內可能會對主板和創(chuàng)業(yè)板形成某種程度的“抽血”效應，但“新三板”的投資者主要是機構投資者，長期來看不會對主板和創(chuàng)業(yè)板形成太大的沖擊。不僅如此，“新三板”擴容還可緩解企業(yè)爭相到主板和創(chuàng)業(yè)板排隊IPO的巨大壓力。并且，達到主板和創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)，可以直接向證券交易所申請轉板上市，通過這一“跳板”有序地為創(chuàng)業(yè)板和主板培育上市企業(yè)的“梯隊”。

四、拉動“四板”漸聚人氣

“四板”（區(qū)域性股權轉讓市場）是低層次的場外交易市場，通常它的人氣比“新三板”還差。上述《決定》打開了“四板”掛牌企業(yè)向“新三板”升級轉板的通道，既有利于提高中小微企業(yè)在“四板”掛牌的熱情，也有利于吸引機構投資者關注“四板”掛牌企業(yè)。為了進一步利用升級轉板機制拉動“四板”漸聚人氣，可借鑒臺灣的經(jīng)驗，規(guī)定欲申請到較高層次的場外交易市場掛牌的企業(yè)，須先在較低層次的場外交易市場掛牌滿6個月。

■過文俊(中南財經(jīng)政法大學金融學院教授）

責編：ZB