同業(yè)存單助力利率市場化

長江商報消息 12月7日，中國人民銀行發(fā)布《同業(yè)存單管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》），存款類金融機構(gòu)在12月9日起可以開展同業(yè)存單業(yè)務(wù)。在放開貸款利率下限之后，利率市場化又邁出了關(guān)鍵性一步。

同業(yè)存單是指存款類金融機構(gòu)在全國銀行家市場上發(fā)行的記賬式定期存款憑證，其利率水平和發(fā)行價格由市場來決定。同業(yè)存單可以在二級市場進行交易，還可以作為回購交易的標的物。銀行可以在資金充足的時候購買同業(yè)存單，在資金緊張的時候賣出同業(yè)存單。同業(yè)存單為銀行間拆借提供了新的手段，也豐富了貨幣市場工具的類型，拓展了銀行業(yè)存款類機構(gòu)的融資渠道，對于平滑貨幣市場的流動性波動有著重要的作用。

同業(yè)存單最先在美國市場出現(xiàn)，上個世紀60年代存款利率開始上漲。但是美國銀行不能像活期存款支付利息，所以很多企業(yè)將閑置資金投向其他金融產(chǎn)品，造成銀行存款流失。1961年花旗銀行發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單，以此來吸引資金。后來這一產(chǎn)品可以在二級市場交易，從而成為調(diào)節(jié)貨幣市場豐歉的金融工具，也打破了政府對利率的管制，推動了利率的市場化。

經(jīng)歷過6月份流動性緊張之后，利率市場化的呼聲漸高，同時人們也開始關(guān)注貨幣市場的流動性問題。一旦銀行資金出現(xiàn)斷裂，恐慌性擠兌就可能造成銀行危機。同業(yè)存單的發(fā)行既可以更加靈活地配置貨幣市場的資金。存款利率市場化可能會造成銀行流動性不足的問題，而同業(yè)存單則在彌補這一短板。另外同業(yè)存單又具有存款利率市場化的性質(zhì)，為全面放寬存款利率管制創(chuàng)造基礎(chǔ)。

央行的《辦法》中規(guī)定，同業(yè)存單的投資和交易主體為全國銀行間同業(yè)拆借市場成員、基金管理公司及基金類產(chǎn)品。存款類金融機構(gòu)在發(fā)行前要向中國人民銀行備案發(fā)行計劃，單期發(fā)行金額不能低于5000萬元人民幣，年度任何時點的同業(yè)存單余額不能超過當年備案額度。同業(yè)存單的主要發(fā)行主體還是大型銀行等金融機構(gòu)，他們也是構(gòu)成貨幣市場的主要玩家，在一個成員相對少的“俱樂部”中，同業(yè)存單的交易價格波動性相對較小，也避免了貿(mào)然放開存款利率上限帶來的吸儲競爭。

同業(yè)存單的發(fā)行利率、發(fā)行價格等由市場來確定。在貨幣市場中，上海銀行間同業(yè)拆借利率基本扮演了基準利率的作用�！掇k法》中規(guī)定，固定利率的存單可以參考同期限的上海銀行間同業(yè)拆借利率定期；浮動利率存單以上海銀行間同業(yè)拆借利率為浮動利率基準計息。可以看出，同業(yè)存單的發(fā)行與交易進一步加強了上海銀行間同業(yè)拆借利率在貨幣市場定價中的基準地位。

《辦法》中要求建立同業(yè)存單做市商制度，由市場利率定價自律機制核心成員來做市商，通過同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)連續(xù)報出相應(yīng)同業(yè)存單的買賣雙邊價格。做市商制度既可以避免同業(yè)存單價格被操控，又可以活躍市場交易，更重要的是增強同業(yè)存單價格的市場化水平。只有當報價是買賣雙方都比較滿意的時候，交易才能達成，這也增強了同業(yè)存單市場的“自治”水平。

同業(yè)存單的發(fā)行讓中國利率市場化的路線圖更為清晰。隨著擴大同業(yè)存單的發(fā)行范圍，非金融企業(yè)或者居民也可以參與交易，長期存款利率的上限限制將會取消，最終取消短期存款利率的上限。屆時，困擾中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的金融抑制也將被拆除。

（作者系經(jīng)濟學博士后）

■特約評論員 孫興杰

責編：ZB