向注冊制過渡：證監(jiān)會IPO改革

長江商報消息 11月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱《意見》），邁出了股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要一步，其中諸多的改革措施彰顯出市場化改革的理念。

本次新股發(fā)行制度延續(xù)核準(zhǔn)制，但是在核準(zhǔn)制的框架內(nèi)，突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念，力求審核標(biāo)準(zhǔn)更加透明。監(jiān)管部門期望通過提高新股發(fā)行各層面、各環(huán)節(jié)的透明度，努力實現(xiàn)公眾的全過程監(jiān)督。信息披露制度的建設(shè)是注冊制實施的基礎(chǔ)前提，能消除信息不對稱所帶來的欺詐上市等問題。在信息的高度透明化的基礎(chǔ)上，證券監(jiān)管部門功能將得到重新定位，將審核重心從實質(zhì)性監(jiān)管轉(zhuǎn)移到合規(guī)性審查。同時，市場和投資者自主判斷企業(yè)的價值和風(fēng)險才能實現(xiàn)。這有利于提高投資者的風(fēng)險投資意識，提升投資者的素質(zhì)，為注冊制的過渡提供經(jīng)驗。

新股發(fā)行制度進一步明確了發(fā)行人和保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估師等證券服務(wù)機構(gòu)及人員在發(fā)行過程中的獨立主體責(zé)任，規(guī)定發(fā)行人信息披露存在重大違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人及相關(guān)中介機構(gòu)必須依法賠償投資者損失。在強化責(zé)任人誠信責(zé)任的同時，《意見》加大了監(jiān)管執(zhí)法力度，以提高上市公司發(fā)行相關(guān)責(zé)任人和中介機構(gòu)的違規(guī)成本。針對上市公司涉嫌欺詐上市的，賦予中國證監(jiān)會立案查處時采取措施凍結(jié)發(fā)行人募集資金專用賬戶的權(quán)力，這給予了中國證監(jiān)會的準(zhǔn)司法權(quán)，通過該項措施嚴格控制了違規(guī)發(fā)行人募集資金的轉(zhuǎn)移，有利于證券執(zhí)法力度的加強和執(zhí)法效率的提升。

新股發(fā)行制度進一步抑制“三高”現(xiàn)象，以保護中小投資者的權(quán)益。長期以來，我國新股發(fā)行呈現(xiàn)“高市盈率、高發(fā)行價、高募集資金”的不正常三高現(xiàn)象，損害了投資者利益。針對于此，本次IPO改革新規(guī)做出了以下規(guī)定：1.改革網(wǎng)下詢價機制。由于目前的新股定價主要源于網(wǎng)下詢價，此次新股改革中規(guī)定發(fā)行人和主承銷商確定新股定價時應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報價最高的部分，且剔除的申購量不得低于申購總量的10%。該項措施將網(wǎng)下詢價的最高價剔除后，有利于降低新股的發(fā)行定價。2.加強高市盈率的風(fēng)險提示。本次新股發(fā)行改革后，將不再執(zhí)行“25%規(guī)則”，新規(guī)取消了新股發(fā)行的“天花板”，弱化了行政干預(yù)新股定價的痕跡，但同時規(guī)定擬發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司二級平均市盈率的，發(fā)行人和主承銷商需發(fā)布投資風(fēng)險特別公告。擬通過風(fēng)險提示方式，降低新股發(fā)行的高市盈率。3.改革新股配售方式。本次改革調(diào)高了網(wǎng)下向網(wǎng)上配售的比例，改革了網(wǎng)上配售方式，將過去的新股申購設(shè)置了一定的前提，即規(guī)定持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購。這些改革措施有利于保護投資者的權(quán)益，也可以平衡一級市場和二級市場的收益。

《意見》的出臺，是我國新股發(fā)行制度的重要改革，將為中國股票發(fā)行制度從核準(zhǔn)制到注冊制建立基礎(chǔ)，有利于中國股票市場更加穩(wěn)健地發(fā)展。不過，也需看到，市場對《意見》的一些舉措感到擔(dān)憂，《意見》實施的效果有待于實踐的進一步檢驗�？紤]到中國目前證券市場仍然缺乏注冊制實施的土壤，注冊制的實施遠不能一步到位，改革仍然需循序漸進，只有當(dāng)市場化的配套措施和投資者權(quán)益的法律保護制度完善后，注冊制才能真正實現(xiàn)“水到渠成”。

（作者系中南財經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院教授）

■特約評論員 陳紅

責(zé)編：ZB