IPO推行注冊制須緩步漸行

長江商報消息 在十八屆三中全會決定明確“健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革”后，A股市場迎來了久違的反彈行情，近5個交易日，上證指數(shù)和深證成指連續(xù)反彈漲幅均高達5%以上。

毫無疑問，明確股票發(fā)行從“核準制”轉(zhuǎn)向“注冊制”，符合本屆三中全會經(jīng)濟體制改革的方向指引�！稕Q定》提出“使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”，而這段話落實到我國證券市場，理所當(dāng)然股票發(fā)行應(yīng)遵循市場化路徑。

從股票發(fā)行改革實踐看，當(dāng)下明確股票發(fā)行從“核準制”轉(zhuǎn)向“注冊制”，很大程度上，亦是“不得已而為之”。眾所周之，新股發(fā)行市場化改革2009年即已啟動，但實質(zhì)效果卻不明顯。這說明，在“核準制”框架下的小修小補式改革，不僅無法化解新股發(fā)行的“三高”痼疾，而且還會連帶性引發(fā)更多的負面作用。

無論之于經(jīng)濟體制改革的方向指引，還是之于股票發(fā)行局部改革的困難，當(dāng)下明確股票發(fā)行轉(zhuǎn)向“注冊制”均是必要的。這不僅合乎發(fā)達資本市場的通用規(guī)則，亦是未來終結(jié)A股IPO“空窗期”（已長達14個月）的相對前提。

但是，如果缺乏必要的操作細則和系統(tǒng)評估，“注冊制”將IPO的大門一下子敞開，那么，現(xiàn)有近千家IPO排隊企業(yè)、以及場外更多的逾萬家企業(yè)，是否會對當(dāng)下稍顯企穩(wěn)的A股行情再次形成巨大沖擊？中小投資者是否會因此“改革良政”再次遭受巨大損失？

這些均需要綜合考慮。首先，股票發(fā)行從“核準制”轉(zhuǎn)向“注冊制”，是一個系統(tǒng)性的市場化改革，而并非僅是發(fā)行環(huán)節(jié)的局部改革，包括券商、會計事務(wù)所等中介機構(gòu)、保薦人制度在內(nèi)，應(yīng)逐步將原先的“事前審批”模式轉(zhuǎn)向“事后監(jiān)管”模式。否則，僅發(fā)行單個環(huán)節(jié)的“注冊制”改革，而沒有系統(tǒng)配套的“注冊制”改革，最終可能無法取得預(yù)期成效，這在此前的新股發(fā)行市場化改革中已有前車之鑒。

其次，啟動股票發(fā)行“注冊制”改革，應(yīng)有“先動存量、后動增量”的思維，對A股市場沖擊力過大的新股發(fā)行可以再緩緩，而對A股市場沖擊力較小的私募再融資發(fā)行（定向增發(fā)）則可以先行嘗試。如此，通過已上市公司“定向增發(fā)”的“注冊制”改革，既可以解決當(dāng)下“定向增發(fā)”再融資需求與投資需求時間節(jié)點錯配的局面，更可以為未來涉及面更大的新股發(fā)行“注冊制”改革積累經(jīng)驗。

另外，啟動股票發(fā)行“注冊制”改革，在“先動存量”式的嘗試之后，對新股發(fā)行增量的選擇上，亦應(yīng)先從中小板和創(chuàng)業(yè)板做起，而不宜倉促對大盤股放開，以防止短期內(nèi)對A股沖擊力過大，而在新股發(fā)行“注冊制”的門檻準入上，前期亦應(yīng)相對提高要求，以防止IPO排隊企業(yè)和場外優(yōu)質(zhì)企業(yè)蜂擁而上。

當(dāng)然，股票發(fā)行“注冊制”改革能否取得預(yù)期成效，還需要完善事后監(jiān)管的法律法規(guī)、加強事后監(jiān)管的執(zhí)行力度、以及強化退市和分紅制度作為保障。

股票發(fā)行“注冊制”改革須緩步漸行。之所以針對股票發(fā)行“注冊制”改革，建議“先動存量，后動增量”、“先小盤股、后大盤股”、“先高門檻、后再稍低”，是因為股票發(fā)行“注冊制”改革經(jīng)驗的獲得，需要一定的實踐過程，而在實踐經(jīng)驗基礎(chǔ)上的信息反饋和制度優(yōu)化，則更是需要一定的時間周期。

（作者系中國金融智庫研究員）

■楊國英（特約評論員）

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