南海泡沫與英格蘭銀行的幸運

長江商報消息 英格蘭銀行成立之后便承擔(dān)了為政府融資的功能，從1696年開始英國政府頻頻發(fā)行國庫券憑證，而英格蘭銀行也參與其中的管理。光榮革命之后，英國政局尚不穩(wěn)定，�；庶h還企圖復(fù)辟，英國國內(nèi)輝格黨與托利黨的政見并不合。而英格蘭銀行是輝格黨創(chuàng)立的，1710年托利黨上臺執(zhí)政后，也準(zhǔn)備打造一個類似的平臺。

在這樣的背景之下，1711年南海公司誕生。據(jù)說這個主意是當(dāng)時財政大臣手下一名叫丹尼爾·笛福的記者給出的主意，笛福認(rèn)為南美可能會發(fā)現(xiàn)金礦，成立一個與南美開展貿(mào)易的公司，可以擴大英國毛紡織品的出口。南海公司獲得了在拉美和加勒比海地區(qū)的貿(mào)易特許權(quán)，作為回報，南海公司向政府提供長期貸款。當(dāng)時公司的資本金達到了917萬英鎊，不過幾乎都是以海軍證券、食品證券等短期政府債券為抵押。南海公司實際變成了政府債券的管理公司，將股東持有的各種短期債券變成了長期債券，政府向南海公司支付6%的利息和8000英鎊的管理費。

英國政府的債務(wù)基本由英格蘭銀行、東印度公司和南海公司三家來“打理”，因此三家肯定存在著競爭關(guān)系。輝格黨人基本是工商階層的代表，他們反對復(fù)辟，支持對法國的戰(zhàn)爭，但是發(fā)行債券需要以稅收作為支撐，當(dāng)時的土地稅收還占半壁江山，這就動了托利黨所代表的地主和鄉(xiāng)紳階層的利益。托利黨反對大規(guī)模舉債，希望能夠減少還債的壓力，有趣的是，托利黨上臺執(zhí)政的時候，債券的利息反而高了，為什么呢？因為投資者害怕托利黨減稅，反而會增加債券的風(fēng)險。

從光榮革命到拿破侖戰(zhàn)爭結(jié)束，這一百多年里，英國有一半時間處于戰(zhàn)爭狀態(tài)，而與戰(zhàn)爭并行的是英國的債務(wù)之山越來越高，戰(zhàn)時舉債，停戰(zhàn)期間進行財政調(diào)整，一方面償還債務(wù)，另一方面將中短期債務(wù)續(xù)借為長期債務(wù)，如果能夠調(diào)低利率那是最好不過了。而此時法國正在進行一場危險的游戲，在法國財政總監(jiān)約翰·勞的主持下，法國政府的債務(wù)置換為密西西比公司的股票，這家公司不僅壟斷在美洲的貿(mào)易，而且還獲得了鑄幣權(quán)。南海公司成立之后的業(yè)績平平，1720年初，南海公司也提出了一個債轉(zhuǎn)股的計劃，將英國政府的債券換為南海公司的股票，南海公司打算買下所有的國債，但是英格蘭銀行和東印度公司也持有相當(dāng)份額。為了獲得壟斷的地位，南海公司提出了非常優(yōu)厚的條件，愿意向政府支付310萬英鎊的款項。

夾雜著黨派之爭， 輝格黨議員建議英格蘭銀行也提出一個計劃，以增加議會的選擇。后來英格蘭銀行提出支付510萬英鎊，南海公司也隨之加碼，除了提供510萬英鎊的款項之外，南海公司還將利率從5%降低到4%，后來英格蘭銀行退出了競賽。南海公司成為政府債券的主要管理者，南海公司股票的價格直線上升，從3月份的330英鎊上升到7月份的1000英鎊，英國社會幾乎為之瘋狂，連牛頓也沒能免俗，卷入其中。南海公司的股票并沒有真實的利潤作為支撐，股價達到巔峰之后直線下降，南海公司希望英格蘭銀行給予注資，但是英格蘭銀行拒絕了。最終，泡沫破滅了，股民們血本無歸，南海公司被分拆為年金公司和貿(mào)易公司，英格蘭銀行雖然受到股價下跌的拖累，但是未傷筋骨。

無論密西西比泡沫還是南海泡沫，都是近代國家發(fā)行紙幣的一種嘗試，但在當(dāng)時的歷史條件下，沒有信譽支撐的紙幣終歸無法承擔(dān)信用載體的角色。而英格蘭銀行幸運的是，沒有成為試驗品，而是踩在南海公司的廢墟上繼續(xù)向中央銀行的方向發(fā)展。

■孫興杰（經(jīng)濟學(xué)博士后）

責(zé)編：ZB