可信的國(guó)債

長(zhǎng)江商報(bào)消息 2012年4月英國(guó)財(cái)政大臣奧斯本聲稱將發(fā)行百年國(guó)債，因?yàn)橛��?guó)的債務(wù)壓力比較大，而利率水平又不是很高，超長(zhǎng)期國(guó)債可以緩解政府的財(cái)政壓力。人的壽命尚很難超過(guò)100歲，國(guó)債為何可以活100歲呢？其實(shí)國(guó)債體系的創(chuàng)立也是英國(guó)在近代快速崛起的秘密武器，與英格蘭銀行的創(chuàng)立一樣，是英國(guó)“金融革命”的重要組成部分。

國(guó)債體系的誕生必須有財(cái)政革命作為支撐，換句話說(shuō)，只有當(dāng)支付承諾穩(wěn)定而可靠的時(shí)候，國(guó)債才會(huì)維持下去。那什么樣的承諾才是可信的呢？當(dāng)然是穩(wěn)定而持續(xù)的收入來(lái)源了。因此有學(xué)者說(shuō)，“國(guó)債發(fā)行并不是因?yàn)槎愂罩贫缺∪醵�誕生的，國(guó)債發(fā)行之所以可能是因?yàn)樽h會(huì)新設(shè)立了穩(wěn)定的稅收制度，使得將來(lái)能償還本息。”國(guó)王賴債的例子在歐洲近代歷史上比比皆是，因此，信譽(yù)不好的國(guó)王不僅借債難，而且利息會(huì)很高。而國(guó)債是以國(guó)家的財(cái)政收入作為擔(dān)保的，不會(huì)隨著國(guó)王的性情、生死而改變。因此，國(guó)債被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，而國(guó)債的利率也被認(rèn)為是基準(zhǔn)利率，在此基礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就能得出其他資產(chǎn)的收益率。國(guó)債市場(chǎng)是一國(guó)金融市場(chǎng)的核心基石所在。

國(guó)債的成本低，而且融資速度快。但是如果沒(méi)有公共財(cái)政體系的建立，國(guó)債是不可能產(chǎn)生的。公共財(cái)政的建立意味著，稅收不再是國(guó)王的私產(chǎn)，收什么稅、收多少、怎么支配都不能由國(guó)王一個(gè)人說(shuō)了算，而是要公共討論來(lái)決定，議會(huì)的組建就是來(lái)“討價(jià)還價(jià)”的。當(dāng)議會(huì)掌握了財(cái)政大權(quán)的時(shí)候，才可以說(shuō)財(cái)政也變得公共了。1688年的光榮革命就是這么一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，為了保持王室的威嚴(yán)，議會(huì)給王室撥錢，作為國(guó)家預(yù)算的一部分。

為什么國(guó)王變成了“乞丐”呢？一方面英國(guó)人已經(jīng)看到國(guó)王擁有財(cái)政大權(quán)的威脅，有了錢就可以建立常備軍或者收買雇傭軍，有了暴力工具就可能對(duì)國(guó)內(nèi)公民進(jìn)行壓制，把財(cái)政大權(quán)收回來(lái)，國(guó)王就變成了沒(méi)有牙齒的老虎，很威嚴(yán)，但不會(huì)出來(lái)害人。另一個(gè)因素是舊有的財(cái)政模式已經(jīng)實(shí)行不下去了，王室依靠賣地和買官可以獲得短期的現(xiàn)金流，但是土地終歸要賣完，官賣得多了也會(huì)貶值，詹姆斯一世曾經(jīng)以1095英鎊的價(jià)格出售準(zhǔn)男爵的稱號(hào)，過(guò)了一段時(shí)間，這個(gè)價(jià)格跌到了220英鎊。英國(guó)內(nèi)戰(zhàn)結(jié)束之后，克倫威爾政府將王室的土地差不多已經(jīng)賣完了，“土地財(cái)政”維持不下去了。只有現(xiàn)金流提供的源頭活水才能保持稅收不會(huì)枯竭，比如關(guān)稅、商品稅等等。

要收稅必須經(jīng)過(guò)議會(huì)同意，而且每種稅的征收都是有期限的，到期之后需要經(jīng)過(guò)議會(huì)的批準(zhǔn)。議會(huì)主導(dǎo)的財(cái)政要比國(guó)王可靠多了，國(guó)債得以誕生的國(guó)家信用就產(chǎn)生了。連年征戰(zhàn)，軍費(fèi)開支越來(lái)越大，單靠當(dāng)年的稅收肯定不能支撐戰(zhàn)爭(zhēng)，就像亞當(dāng)·斯密說(shuō)的那樣，稅款從征收到納入國(guó)庫(kù)大約需要10-12個(gè)月。前線軍情如火，怎么能等這么久呢？舉債能夠解燃眉之急，以稅收作為擔(dān)保發(fā)行國(guó)債進(jìn)行融資是最便宜的辦法。1692年12月10日，英國(guó)議會(huì)認(rèn)為，為了實(shí)行對(duì)法國(guó)國(guó)王的戰(zhàn)爭(zhēng)，陛下的開支巨大，但那是必要的，我們希望以對(duì)陛下的臣民來(lái)說(shuō)最不會(huì)造成負(fù)擔(dān)的方法來(lái)提供這一支出。由此議會(huì)以法律的形式確定了國(guó)家舉債合法性，當(dāng)議會(huì)擁有永久性的稅收來(lái)源了，以此稅源作為擔(dān)保的長(zhǎng)期甚至超長(zhǎng)期國(guó)債也就變得可信了。

英格蘭銀行成立后的首次發(fā)行的債券就是英國(guó)國(guó)債的閃亮登場(chǎng)，國(guó)債市場(chǎng)和英格蘭銀行幾乎同時(shí)產(chǎn)生，二者相互依存，大大增強(qiáng)了英國(guó)的金融實(shí)力，為戰(zhàn)場(chǎng)上的英國(guó)軍隊(duì)源源不斷地輸送金錢。

■孫興杰（經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）

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