人民幣升值預期引發(fā)熱錢涌入

長江商報消息 自2005 年人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣匯率持續(xù)緩慢地爬升，使市場上形成了強烈的、可預測的升值預期。人民幣升值預期誘發(fā)了大量熱錢流入，推動中國外匯儲備快速攀升，由此引發(fā)的外匯占款增加極大地影響了央行貨幣政策的獨立性。雖然外匯儲備的增長部分來自于貿(mào)易順差和外商直接投資流入，但是人民幣升值預期引發(fā)的熱錢因素成為關注的焦點。

自去年4月16日起，央行開始將匯率雙向浮動的日波幅空間從5‰擴大至1%，以求使人民幣結(jié)束長達30多年的單邊升值。規(guī)則實施后，源于對政策的消化，人民幣在政策公布后確曾出現(xiàn)過一波貶值走勢。不過，隨著世界范圍內(nèi)的流動性充裕，以及市場上對歐美經(jīng)濟的擔憂情緒重燃，人民幣又從貶值通道折返至升值通道。

人民幣升值預期對人民幣價值的影響主要通過國際熱錢形式實現(xiàn)。在流入中國的資本中，一部分通過外商直接投資(FDI)，在中國真正發(fā)展產(chǎn)業(yè)，也有一部分國際熱錢只為了尋找套匯、套利機會。受國內(nèi)經(jīng)濟復蘇形勢改善、人民幣匯率迭創(chuàng)新高以及無風險利差持續(xù)存在等因素影響，我國再度成為短期國際資本流入的洼地。9月份金融機構新增外匯占款1263億元，比8月份高出近千億元。由于國際資本無論采取何種形式流入國內(nèi)都要向銀行結(jié)匯，當資本大規(guī)模流入時，在外匯市場表現(xiàn)出來的是外匯供給的增大，必然會給人民幣帶來升值壓力。例如在資本凈流入壓力比較大的2007年和2010年，人民幣對美元升值幅度明顯，分別達到了6.46%和3.01%，而在2012年，受資本凈流出影響，升值幅度僅為0.24%。

今年以來，雖然全球性的貨幣寬松態(tài)勢仍然是主流，但頭號資本大國美國的經(jīng)濟已經(jīng)有了穩(wěn)定回升的勢頭，本應追逐優(yōu)質(zhì)資本的國際熱錢卻仍眷戀著中國。5月15日，中國央行公布金融機構人民幣信貸收支表顯示，4月外匯占款新增2944億元，連續(xù)五個月高增長。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月份外匯占款數(shù)額比8月份驟增。中國人民銀行10月21日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月末金融機構外匯占款余額升至 27.52萬億元，而8月底為27.39萬億元。熱錢流入壓力依然巨大。

美國延遲退出QE和中國經(jīng)濟向好使大量國際資本流向中國。近期美聯(lián)儲退出ＱＥ步伐的放緩和美債上限的提高，海外熱錢正呈現(xiàn)由出轉(zhuǎn)入的新趨勢，致使大量資本回流新興市場；中國經(jīng)濟第三季度數(shù)據(jù)比較好，緩解了之前市場上的悲觀情緒，國民經(jīng)濟呈“穩(wěn)中有升、穩(wěn)中向好”的發(fā)展態(tài)勢，市場對未來中國經(jīng)濟的信心也得以提升，這使得中國成為這些資本的重要落腳點。對人民幣升值速度抱有信心和期待是熱錢流入中國的最直接原因。

央行行長周小川近日稱中國政府正在監(jiān)測“熱錢”的流動情況，中國不會通過競爭性貶值提高自己國內(nèi)的競爭力。周小川的表態(tài)將進一步強化市場對人民幣升值的預期，引發(fā)更多熱錢進入中國。

■徐晟（中南財經(jīng)政法大學金融學副教授）

責編：ZB