人民幣匯率尚未實現(xiàn)均衡

長江商報消息 無論在短期內(nèi)還是中長期內(nèi)，人民幣匯率還沒有達到完全層次的均衡。在未來的相當長時間內(nèi)，人民幣匯率有上升壓力。

從2005年7月21日起，人民幣匯率實行參考一攬子貨幣、有管理的浮動匯率制度。自此，人民幣匯率一直成為學(xué)術(shù)界和美國政界關(guān)注的焦點，尤其是最近幾年，有能力讓人民幣升值已經(jīng)成為美國競選總統(tǒng)的殺手锏。人民幣匯率是否達到均衡的重要性可見一斑。

每一次升值背后雖然夾雜著政治成分，但更多的是經(jīng)濟因素。本文將從宏觀經(jīng)濟層面尤其是實體經(jīng)濟方面來闡述當前人民幣匯率是否達到均衡以及是否還會有升值壓力。

學(xué)術(shù)界將均衡匯率分為短、中、長期三個階段來界定。短期均衡匯率主要指在排除了非預(yù)期性沖擊影響之外、由市場基本面因素決定的匯率水平；中期均衡匯率主要指與一個經(jīng)濟體的內(nèi)外均衡相匹配的匯率水平；長期均衡匯率主要指經(jīng)濟體所有主題均實現(xiàn)了存量與流量均衡的匯率水平。以下將沿著此類界限對匯率均衡進行闡述。

在短期內(nèi)，人民幣匯率有升值壓力。首先看一組經(jīng)濟數(shù)據(jù)，10月份匯豐中國PMI指數(shù)為50.9，升至七個月高點；第三季度GDP同比增速為7.8%，快于第一季度的7.7%和第二季度的7.5%；扣除價格因素的實際城鎮(zhèn)居民收入增速為6.8%，農(nóng)村居民收入為9.6%，均大于物價增長速度。上述一系列數(shù)據(jù)說明了，中國經(jīng)濟出現(xiàn)止跌回升，尤其是PMI指數(shù)新高，說明經(jīng)濟發(fā)展比較繁榮。從產(chǎn)業(yè)增速來看，第三產(chǎn)業(yè)明顯快于第一、第二產(chǎn)業(yè)，這也和當前國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略相吻合。居民收入增長較快，有利于一定程度上擴大內(nèi)需。所以，短期來看中國經(jīng)濟增長勢態(tài)良好，而同時期的美國正面臨債務(wù)危機，從剛公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，失業(yè)人數(shù)雖有下降但仍高于預(yù)期，總體來說，美國經(jīng)濟發(fā)展短期內(nèi)仍不樂觀。根據(jù)匯率決定理論以及外匯供求關(guān)系可知，短期之內(nèi)，不考慮非預(yù)期沖擊的影響，人民幣匯率有升值的壓力。

在中長期內(nèi)，人民幣匯率面臨著不確定性，但是人民幣升值是大概率事件。這是基于對中國經(jīng)濟發(fā)展的較樂觀預(yù)期。中國經(jīng)濟盡管面臨著地方債務(wù)、銀行壞賬等潛在風(fēng)險，但是這些風(fēng)險目前還都處于可以控制的范圍之內(nèi)。自十八大召開以來，中國的經(jīng)濟改革路線逐漸清晰，中國將逐漸從粗放發(fā)展過渡為循環(huán)可持續(xù)發(fā)展，財稅、金融等領(lǐng)域的深化改革將進一步拉動中國經(jīng)濟增長。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的制度紅利能很大程度上彌補人口紅利遞減帶來的經(jīng)濟放緩。不過，投資目前依然是推動中國經(jīng)濟增長的主要力量，但是未來中國將面臨投資效益邊際遞減。所以，必須深化改革，提升內(nèi)需。

無論在短期內(nèi)還是中長期內(nèi)，人民幣匯率還沒有達到完全層次的均衡。在未來的相當長時間內(nèi)，人民幣匯率有上升壓力。

■徐晟（中南財經(jīng)政法大學(xué)經(jīng)濟學(xué)副教授）

責(zé)編：ZB