美債仍是外儲(chǔ)投資首選

長(zhǎng)江商報(bào)消息 中國(guó)最近的外匯儲(chǔ)備余額數(shù)據(jù)是3.66萬(wàn)億美元，再創(chuàng)歷史新高。這個(gè)數(shù)字已經(jīng)超過(guò)世界第四大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)德國(guó)2012年的GDP。這么多外匯儲(chǔ)備的一個(gè)主要去向就是購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。美國(guó)財(cái)政部最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，中國(guó)持有12681億美元的美國(guó)國(guó)債，接近全部外儲(chǔ)的1/3。

美債幾乎是收益率最低的投資品種了，很多人士都呼吁中國(guó)應(yīng)降低美債的持有比例，可以考慮增加購(gòu)買跨國(guó)上市公司的股票、購(gòu)買歐元區(qū)債券等，分散投資。但我認(rèn)為美債仍應(yīng)是外匯儲(chǔ)備投資的首選。

從收益率上看，美債當(dāng)然并非最佳選擇。但是，對(duì)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)而言，收益率并非首要考量的目標(biāo)，流動(dòng)性才是最關(guān)鍵的。

外商直接投資、貿(mào)易順差和國(guó)際資本流入是外匯的三大來(lái)源。外匯進(jìn)來(lái)首先是要兌換成人民幣，流入的外匯越多，對(duì)人民幣的需求就越多，人民幣就越有升值的壓力。但為了鼓勵(lì)出口，又不希望人民幣升值。怎么辦？加印人民幣來(lái)購(gòu)買外匯。長(zhǎng)期下來(lái)，央行資產(chǎn)負(fù)債表上，外匯成了最大的資產(chǎn)，占到83%。央行的負(fù)債是什么？人民幣。如果遇到大量的人民幣需要兌換成外匯時(shí)，央行外匯儲(chǔ)備又不足的話，人民幣匯率就會(huì)下跌。特別是短期國(guó)際資本（俗稱熱錢）一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，就腳底抹油開(kāi)溜。央行必須保留足夠數(shù)量的外匯儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)外資的突然撤離。

持有外匯儲(chǔ)備的理由，就是保持匯率的基本穩(wěn)定。但盡管外匯多種多樣，有美元、歐元、日元、法郎等等，保持匯率穩(wěn)定，實(shí)際上是特指保持人民幣對(duì)美元匯率的穩(wěn)定。人民幣對(duì)各種外匯匯率的走勢(shì)圖也證明了這一點(diǎn)，人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定，而對(duì)歐元、日元等其他外幣的匯率則波動(dòng)非常明顯，那么最好是持有流動(dòng)性最佳的美債。一旦美元匯率有波動(dòng)，立刻可以動(dòng)用手中的美債進(jìn)行干預(yù)。如果換成其他外匯資產(chǎn)，到了需要干預(yù)的時(shí)候，還需要把其他外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成美元資產(chǎn)，徒增交易風(fēng)險(xiǎn)。如果外匯儲(chǔ)備買了美元計(jì)價(jià)的股票，那么到需要現(xiàn)金美元干預(yù)外匯市場(chǎng)的時(shí)候，就要大量拋售相關(guān)股票，必然導(dǎo)致股價(jià)暴跌。此前積累的所謂賬面盈利完全可能付諸東流，甚至?xí)�因此陷于虧損。

有人說(shuō)中國(guó)3.66萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，撥出幾千億追求高收益率的投資，不影響流動(dòng)性。如果拿出幾千億美元換成歐元資產(chǎn)或者搞其他投資不影響流動(dòng)性，那就說(shuō)明這幾千億美元是多余的，我們要把它拋出來(lái)，還給市場(chǎng)。這不是追求收益率問(wèn)題，而是應(yīng)不應(yīng)該持有的問(wèn)題。它的最高目的就是為了保證匯率的穩(wěn)定，多余的外匯應(yīng)拋出來(lái)，還給市場(chǎng)，市場(chǎng)會(huì)更懂得如何取得更好的投資收益。

對(duì)于外匯儲(chǔ)備而言，與其費(fèi)盡心機(jī)追求更高的收益率，還不如認(rèn)認(rèn)真真研究如何降低儲(chǔ)備規(guī)模。外儲(chǔ)的存在是為了應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的資本外逃、保持匯率穩(wěn)定。

只有經(jīng)濟(jì)體本身很安全健康，讓外資有長(zhǎng)期的信賴，關(guān)鍵時(shí)刻甚至還能成為資金的避風(fēng)港，那這個(gè)經(jīng)濟(jì)體才不需要外匯儲(chǔ)備了。

■ 胡鋒（高級(jí)經(jīng)濟(jì)師）

責(zé)編：ZB