美債仍是外儲投資首選

長江商報消息 中國最近的外匯儲備余額數(shù)據(jù)是3.66萬億美元，再創(chuàng)歷史新高。這個數(shù)字已經(jīng)超過世界第四大經(jīng)濟強國德國2012年的GDP。這么多外匯儲備的一個主要去向就是購買美國國債。美國財政部最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，中國持有12681億美元的美國國債，接近全部外儲的1/3。

美債幾乎是收益率最低的投資品種了，很多人士都呼吁中國應(yīng)降低美債的持有比例，可以考慮增加購買跨國上市公司的股票、購買歐元區(qū)債券等，分散投資。但我認(rèn)為美債仍應(yīng)是外匯儲備投資的首選。

從收益率上看，美債當(dāng)然并非最佳選擇。但是，對于中國外匯儲備管理機構(gòu)而言，收益率并非首要考量的目標(biāo)，流動性才是最關(guān)鍵的。

外商直接投資、貿(mào)易順差和國際資本流入是外匯的三大來源。外匯進來首先是要兌換成人民幣，流入的外匯越多，對人民幣的需求就越多，人民幣就越有升值的壓力。但為了鼓勵出口，又不希望人民幣升值。怎么辦？加印人民幣來購買外匯。長期下來，央行資產(chǎn)負(fù)債表上，外匯成了最大的資產(chǎn)，占到83%。央行的負(fù)債是什么？人民幣。如果遇到大量的人民幣需要兌換成外匯時，央行外匯儲備又不足的話，人民幣匯率就會下跌。特別是短期國際資本（俗稱熱錢）一旦有風(fēng)吹草動，就腳底抹油開溜。央行必須保留足夠數(shù)量的外匯儲備以應(yīng)對外資的突然撤離。

持有外匯儲備的理由，就是保持匯率的基本穩(wěn)定。但盡管外匯多種多樣，有美元、歐元、日元、法郎等等，保持匯率穩(wěn)定，實際上是特指保持人民幣對美元匯率的穩(wěn)定。人民幣對各種外匯匯率的走勢圖也證明了這一點，人民幣對美元匯率走勢相對穩(wěn)定，而對歐元、日元等其他外幣的匯率則波動非常明顯，那么最好是持有流動性最佳的美債。一旦美元匯率有波動，立刻可以動用手中的美債進行干預(yù)。如果換成其他外匯資產(chǎn)，到了需要干預(yù)的時候，還需要把其他外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成美元資產(chǎn)，徒增交易風(fēng)險。如果外匯儲備買了美元計價的股票，那么到需要現(xiàn)金美元干預(yù)外匯市場的時候，就要大量拋售相關(guān)股票，必然導(dǎo)致股價暴跌。此前積累的所謂賬面盈利完全可能付諸東流，甚至?xí)�因此陷于虧損。

有人說中國3.66萬億美元外匯儲備，撥出幾千億追求高收益率的投資，不影響流動性。如果拿出幾千億美元換成歐元資產(chǎn)或者搞其他投資不影響流動性，那就說明這幾千億美元是多余的，我們要把它拋出來，還給市場。這不是追求收益率問題，而是應(yīng)不應(yīng)該持有的問題。它的最高目的就是為了保證匯率的穩(wěn)定，多余的外匯應(yīng)拋出來，還給市場，市場會更懂得如何取得更好的投資收益。

對于外匯儲備而言，與其費盡心機追求更高的收益率，還不如認(rèn)認(rèn)真真研究如何降低儲備規(guī)模。外儲的存在是為了應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的資本外逃、保持匯率穩(wěn)定。

只有經(jīng)濟體本身很安全健康，讓外資有長期的信賴，關(guān)鍵時刻甚至還能成為資金的避風(fēng)港，那這個經(jīng)濟體才不需要外匯儲備了。

■ 胡鋒（高級經(jīng)濟師）

責(zé)編：ZB