人民幣升值：內(nèi)部非均衡與中美博弈視角

長江商報消息 自2005年我國實行匯改以來，人民幣一直保持強勁態(tài)勢，到今年10月份，人民幣對美元匯率已突破6.10大關(guān)，再次刷新歷史新高！基于匯率變化對我國總體經(jīng)濟甚至經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重要影響，學(xué)者對匯率的分析、研究從未降溫，相關(guān)著作可謂汗牛充棟。

改革開放后，我國經(jīng)濟開始起飛，國際方面，廉價的勞動力和資源吸引了很多大型跨國公司來華發(fā)展。國內(nèi)方面，國企改革和民營企業(yè)的發(fā)展大大增強了經(jīng)濟起飛的引擎。但隨之而來的問題出現(xiàn)了，由于我國是一個高儲蓄率的國家，消費占GDP的比重遠遠低于西方發(fā)達國家，過低的消費不能消化掉迅速增長的產(chǎn)出，于是出現(xiàn)了內(nèi)部失衡。過剩的產(chǎn)出只能出口到國際市場，憑借低廉的價格極具競爭力，經(jīng)常賬戶的順差由此出現(xiàn)。同樣的，廉價的成本吸引大量公司來華投資，使我國資本賬戶出現(xiàn)巨大順差。經(jīng)常、資本賬戶的雙順差，拉大人民幣需求，對人民幣升值造成壓力。

仔細剖析會發(fā)現(xiàn)，在低廉的勞動力和資源的客觀條件下，經(jīng)常、資本賬戶雙順差實際上是內(nèi)部失衡向外部溢出的結(jié)果，由此可知，國際收支失衡導(dǎo)致的人民幣升值也來源于內(nèi)部失衡。

中美博弈這個名詞自出現(xiàn)以來頻繁出現(xiàn)在人們耳邊，此處關(guān)于匯率的博弈涉及到兩個方面：貨幣政策和中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話。

自2008年金融危機以來，美國為恢復(fù)經(jīng)濟一直實行寬松的貨幣政策，已啟動了三輪量化寬松政策，至今還未停止；對比美國而言，中國為控通脹、穩(wěn)增長實行穩(wěn)健的貨幣政策。與此同時，美國的連續(xù)降息和中國的不斷加息，導(dǎo)致大量熱錢流入我國套利，一方面沖銷了提高利率來控通脹的有效性；另一方面，對人民幣的升值造成直接壓力。

中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話是中美兩國為加強雙方經(jīng)貿(mào)合作而設(shè)立，每次對話都會達成若干項“一致”，但這種戰(zhàn)略經(jīng)濟對話，實質(zhì)上內(nèi)容還較寬泛，不具重要的參考意義。其真正本質(zhì)是美國向中國施壓的另一個平臺，以強化美國利益。筆者注意到，每輪中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話前后都存在一個短期人民幣匯率的加速上漲。

關(guān)于人民幣升值，早在2002年日本就拋出了“中國輸出通貨緊縮論”，并得到歐美國家的強烈認同。針對中國持續(xù)多年的雙順差現(xiàn)象，西方發(fā)達國家紛紛指出人民幣被嚴重低估，并向中國施壓促使人民幣升值。那么人民幣是否真的被嚴重低估？當(dāng)然不是。西方國家指責(zé)人民幣被低估的原因是中國國際收支經(jīng)常、資本賬戶的長期雙順差，正如上面筆者講到的，經(jīng)常、資本賬戶的雙順差實質(zhì)上是內(nèi)部非均衡向外部溢出的結(jié)果，而并非人民幣被低估。

短期內(nèi)，鑒于美國量化寬松政策的延遲退出、發(fā)達國家對我國的不斷施壓以及強烈的市場預(yù)期，人民幣升值仍具有一定的空間。但長期看，人民幣匯率會隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不斷完善和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的順利完成而不斷趨于均衡。我國現(xiàn)階段大力推進的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型會從根本上改變雙順差的格局，從而解決國際收支失衡和人民幣“被升值”的問題。

■徐晟（中南財經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)副教授）

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