雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)效果尚需觀察

長江商報(bào)消息 ■本報(bào)評論員 梁秀峰

10日，阿里巴巴集團(tuán)董事局主席馬云以內(nèi)部郵件形式首次披露了阿里巴巴集團(tuán)的合伙人制度。據(jù)報(bào)道，合伙人制度就是阿里集團(tuán)隨后向港交所提出的上市建議，馬云此舉被認(rèn)為是向港交所施壓。該制度將允許包括馬云在內(nèi)的合伙人在上市后提名半數(shù)以上的董事，以保證對公司的控制權(quán)。但是港交所一直禁止上市公司實(shí)行“合伙人制度”，有消息稱港交所并不打算給予阿里巴巴“特殊通道”，認(rèn)為“合伙人制度”不利于保障股東利益。

馬云所說的“合伙人制度”，嚴(yán)謹(jǐn)說法是雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。與通常的一元制股權(quán)中一股一票、股東投票權(quán)一致的公司表決結(jié)構(gòu)不同，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中的優(yōu)級股（通常是B股） 每股所擁有的表決權(quán)大于一般股（通常是A股）。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在世界范圍內(nèi)被廣泛采納，但具體到每個(gè)國家(地區(qū))則有所不同。在加拿大、德國、丹麥、瑞士、挪威、芬蘭、瑞典、意大利、墨西哥、巴西和韓國，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)較為普遍，而在美國、英國、法國、澳大利亞、香港、南非和智利則不為多見。據(jù)統(tǒng)計(jì)，采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司占美國上市公司的8%。

2004年之前 ，美國上市公司基本采用一元股權(quán)制。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之前使用很少，通常局限在家族企業(yè)控制的上市公司，比如《紐約時(shí)報(bào)》公司，奧克斯家族信托掌握著大約90%的B股，其目標(biāo)是保障報(bào)紙能夠保持新聞的真實(shí)與客觀。2004年，Google公司的IPO使用了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。此后有眾多的高科技企業(yè)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。去年Facebook的IPO也采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，首席執(zhí)行官扎克伯格擁有公司18%的股份，但是會有57%的投票權(quán)，從而保證扎克伯格繼續(xù)擁有對Facebook的控制權(quán)。馬云在其內(nèi)部郵件中特別強(qiáng)調(diào)Facebook的股權(quán)結(jié)構(gòu)，作為阿里巴巴的榜樣。

上市公司創(chuàng)始人采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)主要包括控制人謀取個(gè)人效用（主要為經(jīng)濟(jì)利益）、防止惡意收購以及為了公司的長久發(fā)展。特別是為了公司的長久發(fā)展最為強(qiáng)調(diào)，被學(xué)者總結(jié)為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展假說。根據(jù)該假說，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于公司的長期發(fā)展。對于一般公司而言，股東和管理層大多只關(guān)注公司短期業(yè)績但忽視長期發(fā)展。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)可以使公司高層關(guān)注公司長期目標(biāo)，不必為短期效益波動而過度分心。

但是，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)存在一個(gè)根本性的缺陷，即其違背現(xiàn)代公司的股東治理結(jié)構(gòu)，不利于股東利益保障，容易導(dǎo)致管理中獨(dú)裁發(fā)生的可能。有學(xué)術(shù)研究表明，推行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，企業(yè)領(lǐng)袖往往都會浪費(fèi)現(xiàn)金流，并且會去追求符合自身利益的目標(biāo)，而不是為了滿足股東利益。一旦他們做出了錯(cuò)誤決定，所承擔(dān)后果也很有限。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)加劇公司治理中實(shí)際經(jīng)營者的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。

有學(xué)者對采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司經(jīng)濟(jì)績效進(jìn)行了評估，結(jié)論各異。有學(xué)者認(rèn)為這些建立雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的業(yè)績表現(xiàn)好于同期上市的一元股權(quán)制企業(yè)，也有學(xué)者的研究數(shù)據(jù)表明兩者并無大的差距。采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的高科技型上市公司IPO時(shí)間不長，即使是谷歌的也僅過去接近十年。對于評價(jià)一項(xiàng)股權(quán)制度來說，時(shí)間尚短，仍需更多觀望。

責(zé)編：ZB